巨星科技（002444）：主业持续向好 投资锦上添花
公司的主要优势在于:对整个供应链的了解非常全面,综合实力强,市场份额的逐步提升。相对于世界一流品牌商,在产品品质相同的情况下,巨星的产品具有明显价格优势;相对于国内其他厂商,巨星的产品线全面、具有明显的研发、渠道优势。同时,公司强大的研发创新能力,保证公司能不断推出新产品,维持较高毛利率。
13年以来国内外形势有利于手工具出口:美国房地产市场和居民消费持续回升带动对手工具的需求;国内钢铁、铝合金等大宗原材料价格持续低迷降低生产成本;人民币贬值提升毛利率与降低财务费用。管理层对公司主业前景保持乐观,14年比13年继续好转。
由于公司97%的产品出口,因此人民币汇率对盈利影响非常显著,相应地,公司历来均采取多种方式应对人民币汇率波动,包括锁定汇率、远期结售汇及保理等手段。总体看,人民币贬值对公司主业明显有利。我们认为14年这种正面影响有望超市场预期。
2.对外投资:资金充沛,谨慎投资,长期回报丰厚。
公司的货币资金和经营性现金流非常充沛,有能力做大规模的并购,但是公司向来对并购较为慎重,对标的要求较高。从目前公司的几项参股和财务投资情况看,均较为成功(杭叉和卡森国际的投资收益均较好),此外公司的投资手段还包括银行理财、PE和NDF业务等,14Q1各类投资净收益对利润的贡献超过30%。我们认为公司未来的投资值得期待,尤其在与公司主业及集团控股的杭叉业务具有一定协同效应的相关领域,公司做进一步战略整合和转型是较为可行的。
3.“买入”评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.52、0.64、0.74元,增速分别为23%、23%、16%,考虑到公司正持续对外投资、大力推进并购战略,给予公司2014年20-25倍PE,对应目标价格区间10.4-13.0元,维持“买入”评级。海通证券
置信电气（600517）:中标11.1亿元 市占率显著提高
市占率环比提升显著。本次国网集采中,公司共中标变压器26124台,同比增长41%;考虑到中标结构,预计中标金额增长率低于中标数量增长率。本次公司中标市占率20.62%,环比2013年第二次农配网招标提升2.75个百分点。其中,非晶变市占率33.96%,硅钢变13.90%,箱变5.60%,环比分别变动-1.6、7.6、2.4个百分点。
节能业务又有新进展。2014年4月28日,公司母公司南瑞集团与中电建装备制造事业部签署战略协议,双方将在水利、电力系统一二次设备、节能等领域开展深入合作。继与重庆、浙江签订节能框架性协议后,公司首次与大型央企签订节能框架性协议。
公司节能业务与电网投资关系不大,主要原因:由于各级政府、各国有企业都承担了碳减排指标,公司有机会与网省公司、地方政府、大型央企合作节能项目。只要节能大趋势不变,公司成长逻辑不变。
盈利预测与投资建议。(1)变压器:预计2014年配电变招标同比增长50%以上,预计2014-2015年公司配电变压器业务增长40%、15%。(2)节能:我们预计2014-2015年节能业务规模达到10亿元、35亿元,净利润率分别为10%、9%。(3)《关于预计2014年度日常关联交易额度的公告》中提及,2014年公司与国家电网及所属公司、国网电科院及所属公司销售商品总额不超过53亿元,据此我们判断,公司2014年销售收入将超过50亿元。考虑到公司综合毛利率将较快提升,预计2014年净利润率将超过公司年初预期。
预计2014-2016年归属于公司净利润增速分别为76.20%、52.29%、50.40%,EPS达到0.72元、1.10元、1.65元,5月6日收盘价对应2014年动态市盈率为24.25倍。2014年节能业务释放业绩,公司业绩、估值双升。考虑到公司未来三年净利润复合增长率超过50%,给予公司2014年30-35倍市盈率,合理估值为21.60-25.20元,维持“买入”的投资评级。海通证券
久立特材（002318）：受益核电招标重启和装备国产化的推进
久立特材今日发布公告,董事会审议通过《关于公司控股子公司湖州久立挤压特殊钢有限公司拟对外投资设立有限公司的议案》及《关于公司拟变更可转债募集资金投资项目实施主体的议案》,公司控股子公司久立挤压拟投资0.51亿元占股51%与永兴特钢合资成立永兴合金公司,从事高品质特种合金材料及制品研发生产。另外,公司拟投资0.33亿元占股65%与天津钢管合资成立天管久立公司,承接可转债项目1万吨油气输送用特殊钢与钛合金复合管项目建设。
事件评论
设立特种合金材料公司,强化新材料研发实力:公司控股子公司久立挤压拟与永兴特钢合资成立永兴合金子公司,从事高品质特种合金材料及制品的研发、生产及销售,其中,久立挤压现金出资0.51亿元,占股51%,永兴特钢现金及实物出资0.49亿元,占股49%。本次合作方永兴特钢是国内不锈钢长材龙头企业,其产品在国内长材市场占有率连续多年位居前三。通过子公司以强强联合的方式设立永兴合金,有助于公司整合自身及永兴特钢双方资源,充分发挥产业链优势,解决公司研发新材料研发和材料保障方面的短板,长期有利于公司产品结构继续升级,提升公司盈利能力。
变更可转债项目实施主体,整合工艺、资源优势:公司拟与天津钢管合资成立天管久立公司,主要承接公司可转债项目1万吨油气输送用特殊钢与钛合金复合管项目建设,其中,公司出资0.325亿元,占股65%,天津钢管出资0.175亿元,占股35%。此次通过与天津钢管设立合资子公司形式来承接可转债项目建设,有利于公司整合双方工艺及资源优势,提升项目竞争力及盈利能力:1、有利于充分利用自身复合管内衬管技术优势及天津钢管在抗硫管线设备、工艺方面优势,实现优势产品、技术的强强联合;2、公司可以借助天津钢管强大的国内外销售网络,拓展公司产品市场;3、有利于推动公司与天津钢管在双金属复合管技术研究及技术营销方面的合作,保障产品质量技术水平。
中期增长依赖LNG持续高景气和核电国产化:国内LNG接收站建设的积极推进或将带来LNG输送管业务量增价涨的快速成长,2万吨超长大口径LNG输送用不锈钢焊管项目将在2014年贡献增量。同时,在国内核电蒸发器用U型管双寡头的格局下,公司也将受益核电招标重启和装备国产化的推进。
预计公司2014、2015年EPS为0.87元、1.07元,维持“谨慎推荐”评级。长江证券
泰格医药（300347）：并购拓展产业链,看好协同优势
并购资产质地良好,价格较为合理:公司全资子公司香港泰格拟以0.4939美元每股价格现金收购SongLi 等20名自然人持有的方达医药合计61,243,380股普通股及40,491,491股新发行股份。交易后公司将持股69.84%。因方达医药尚有618.50万份普通股期权未行权,行权后公司持股调整为67.00%。
方达医药 2012-2013年实现净利润-629.58万元、1163.44万元,2014-2017年承诺净利润分别为500万美元、600万美元、720万美元及828万美元,以基准日汇率折算分别为3047万元、3656万元、4387万元及5046万元,同比复合增速约为20%。若实际净利润的110%未达承诺要求,20名自然人负责以现金方式向公司补偿净利润差额。此次方达医药69.84%股份共作价5025万美元,收购对价估值约为2014年15倍PE,收购完成后,预计2014-2017年将分别增厚EPS 0.14元、0.17元、0.21元、0.24元。
拓展CRO产业链,填补临床前试验服务空白:本次公司收购的方达医药主营生物分析服务、CMC 医药产品研发服务和临床研究服务。其中生物分析、CMC 医药产品研发业务将有效填补公司临床前试验服务业务空白,实现公司临床前和临床试验CRO 全覆盖。
丰富客户群体,海外订单可期:公司战略性布局全球销售网络,目前已基本完成亚太区布局,覆盖澳大利亚、韩国、新加坡、马来西亚、日本等国。我们看好公司的发展战略,通过逐渐完备的国际性销售网络及不断优化的业务能力,将扩大在高品质订单获取及处理上的优势。
维持“谨慎推荐”评级:临床CRO 行业有较大成长空间,我们长期看好公司的发展。收购方达医药将加速公司战略性全球销售网络布局,多元化的业务结构将不断提升公司优秀订单的获取能力。暂不考虑收购增厚,预计2014-2016年EPS 分别为0.56元、0.76元、1.04元,维持“谨慎推荐”评级。长江证券
哈尔斯（002615）：借助腾讯平台做大做强电商渠道
借助腾讯开放平台,做大做强电子商务渠道。根据协议,公司将借助腾讯开放平台开发官网商城(联合登录、商品管理、订单管理、促销管理、会员营销、支付体系、统计分析)、社会化营销(空间互动APP、QQ企业认证空间、腾讯企业微博认证、财付通企业商户认证)、微客多商城(联合登录、商品管理、订单管理、营销主件、使用优惠卷、微信互动)等电商整体解决方案。
微信拥有超过6亿用户,通过本次合作,公司将借助腾讯开放平台,进一步加大品牌营销,促进产品销售,做大做强电商渠道。由于公司产品相对标准化、单价较低、易于运输,非常适合线上销售,公司2012年开始拓展电商渠道,13年实现电商渠道收入4152万元,同比增长71%,收入占比达到16%。2014年,随着多款新品推出,并结合世界杯等主题营销,预计14年公司电商渠道收入将实现50%左右高增长。
加快转型:从制造向品牌和研发类企业转型。公司在出口市场主要为膳魔师、斯坦利、阿拉丁等国际知名品牌代工,且ODM比例较高,占比44%左右,说明公司设计能力、制造工艺和产品品质得到了国际一线品牌认可。国内市场采用自主品牌,13年内销收入占比为42%。目前,公司现有保温器皿年产销量2400-2500万只,市场份额5-6%。尽管公司拥有较强的设计、制造能力,但由于在产品研发和品牌建设方面投入不足,导致产品定价权较弱,产品价格和盈利能力较国际品牌差距较大。
2013年,公司开始从制造向品牌和研发类企业转型,加大品牌建设和研发方面投入。品牌建设方面,公司采取多元化品牌宣传策略,在加大传统媒介宣传同时,积极利用电商、微信、微博等新兴营销媒介,并通过“世界杯”等大型赛事进行主题营销。此外,公司也将考虑通过收购品牌的方式提高品牌地位。研发设计方面,公司通过与国际知名团队合作,提高自身团队和产品的研发水平。2013年7月公司与西班牙、意大利等知名团队达成合作,部分高端产品研发将通过西班牙等团队完成,预计15年推出新产品。同时,公司将强化“精品”策略,提高“精品”的销量和知名度,所有产品数量将控制在100款以内。
品牌营销:“世界杯”和“哈尔斯杯”主题营销。2014年公司宣传主线是“世界杯”和“哈尔斯杯”,线上线下配合,预期将有效促进产品销售和品牌推广。
14Q1公司毛利率同比下滑了0.29个百分点,主要原因在于:1)主要原材料不锈钢的价格稳定;2)人民币升值产生一定不利影响;3)人工成本和生产环保成本有所增加。目前,公司后道工序基本是机器人操作,前道工序中也将逐步用机械代替人工,预计人工数量在下半年会有所减少。
盈利预测和投资建议:我们认为,2014年全新的户外系列、婴童系列、真空电热产品的上市以及新兴渠道的大力发展,将有力推动内销收入快速增长,世界杯项目实施有助于促进销售增长和品牌度提升;出口景气度高。公司订单情况较好,预计Q2开始收入和利润增速将加快,我们预测公司2014-15年EPS为0.87元、1.02元,综合考虑公司业绩高速增速以及7亿元流通市值,给予公司2014年30-35倍估值,目标价区间26.10-30.45元,维持“买入”评级。海通证券
华电国际（600027）：电量煤价均向好,盈利持续增长
电量略有提升,推动收入增长。受益于新投产机组电量贡献和区域电力市场需求回升,公司第一季度完成发电量为431.38 亿千瓦时,同比增长约3.85%,上网电量403.19 亿千瓦时,同比增长约3.91%,虽然去年火电调价后上网电价同比有所下降,但发电量的增加仍带动了营业收入的提升。公司14 年发电量计划为1860 亿千瓦时,同比增长6.1%,未来随着用电需求的回暖,公司电量有望持续增长,将保障公司收入的稳定增长。
受益于煤价下降,盈利能力较强。受益于一季度煤价下降,公司实现毛利率23%,同比增长约2 个百分点,与去年全年毛利率水平基本持平,同时参股发电企业盈利增加,贡献投资收益1.46 亿元,同比增加56.51%,共同推动公司盈利的继续增长。一季度年化ROE 达到20%,盈利能力处于较高水平。
负债率持续下降,财务费用控制良好。一季度末公司资产负债率为80.4%,较去年同期下降2.4 个百分点,自12 年一季度以来持续处于下降通道,公司财务费用控制良好,同比下降1.4%。由于盈利能力较好,未来负债率仍有下降空间,同时增发等融资工作有望持续进展,财务费用有望得到有效控制。
维持“审慎推荐-A”投资评级。今年煤炭供需形势仍将宽松,煤价仍有下降空间,我们按照电价下调5%测算,公司2014~2015 年EPS 为0.53、0.57 元,盈利将实现持续增长,如果煤电联动时点较晚或幅度较低,则盈利有望持续超预期,估值有望继续修复,维持“审慎推荐-A”的投资评级,给予目标价4.00 元。招商证券
昆明制药（600422）:1季度是经营低点,中药厂和外延发展未来值得期待
贝克诺顿目标是恢复12 年的盈利水平,同比增长超过40%:贝克诺顿13 年由于限抗以及GSK 事件等影响,利润下滑了36%,14 年的目标是盈利恢复到12 年水平,目前1 季度经营势头良好,盈利有翻番增长;蒿甲醚业务整体利润贡献较低:公司购买青蒿素提取蒿甲醚,向诺华销售,但由于近年产业发生了变化,该块业务现在已经不赚钱(国际市场主要是由慈善资金购买后免费向非洲提供,原来主要是采购自诺华,但从12 年开始收印度的影响非常大,印度低价竞争,导致诺华采购公司原料降价,所以现在也没有赚钱了);另外公司也有一块蒿甲醚针的自营出口,这块体量不大,每年有几千万的收入,有一定的利润贡献;维持盈利预测和“强烈推荐-A”评级,目标价33.25 元:只考虑内生式成长,维持预计14~16 年净利润同比增长40%、33%、30%,实现EPS 0.95 元和1.26 元和1.65 元。公司产品线丰富,主力品种仍处在较快增长阶段,二线品种随着管理改善以及医保开发等增速有望提升,外延性发展打开未来成长空间,维持“强烈推荐-A”评级,按照14 年35 倍预测PE,目标价33.25 元。招商证券
嘉事堂（002462）：心血管高值耗材配送业务收购在下一城
1.公司在心血管高值耗材配送业务整合上发展迅速
心血管高值耗材配送是公司种出的一个“麻药”蓝海市场。心血管高值耗材占比医药市场比重比较小,市场规模仅在一百亿元以上,但增长速度较快。单一品种高值医疗耗材市场一般在上亿元到十几亿元不等,市场销售渠道乱象、市场分散,没有龙头企业,99%的企业营业额都在亿元以下的规模,公司与被并购企业合作,双方获益,既满足并购企业扩大规模的需求,同时有利于自身在高值耗材领域的话语权。公司2011年开始涉足心血管高值耗材领域,成立了嘉事盛世,去年8月份收购了武汉恺通、上海明伦和深圳康元公司,12月份收购了广州吉健和北京爱瑞格恩等公司,日前再次收购广州怡核和广州百洲等公司,预计2014年合并报表收入14亿元左右。
2.新的医药流通商业模式在群雄割据的流通领域脱颖而出
十八届三中全会后,医疗卫生体制改革注入了新的活力。取消以药养医的时代将全面到来,医院药品经营管理将面临重新洗牌。医疗流通体制正在发生重大的变化,药品零差率将继续深入,医院的盈利中心变成了负担重心,医院等部门要与流通企业深度合作,并让渡一部分利益给医药流通企业。嘉事堂与首钢医院的GPO模式只是公司新模式起航的第一步,嘉事堂公司在北京地区软硬件实力兼备,将是医药流通体制改革的最大受益者之一。
3.今年公司业绩增速预计前低后高
今年公司业绩增速预计前低后高,原因有二。第一,公司去年上半年基数大,扣非净利润4819万,占比全年扣非净利润8499万的57%;第二,一般商业企业返利次高点和最高点在二季度和四季度
结论:
嘉事堂在心血管高值耗材配送业务上种出了一个“麻药”蓝海市场,在药品商业配送上通过模式创新在群雄割据的流通领域脱颖而出,目前在北京市场的份额目前只有5%左右,我们看好嘉事堂在北京区域市场地位的快速攀升。预测2014-2015年扣非后EPS为0.52/0.70元,对应PE为32/25倍,维持“强烈推荐“评级。目标价24元。东兴证券
浦发银行（600000）:业绩高增长,优先股解决资本后顾之忧
资产质量风险可控且拨备充足:一季度末不良率0.77%较年初上升3bp,关注类占比上升36bp 至1.59%。拨备覆盖率略有提高至321.7%,拨备率达到2.49%。一季度公司信用成本比去年同期高出接近50bp,达103bp 拉低了净利润增速,但也夯实了公司的抗风险储备。
优先股方案率先出台,未来资本后顾之忧解除:一季度末公司资本充足率、一级资本充足率分别为10.96%、8.61%,在同业中是偏低的.但公司同时也公布了优先股发行预案:向不超过200名合格投资者非公开发行,总数不超过3亿股,募集资金总额不超过人民币300亿元,具体条款和银监会之前的文件一致(非强制分红、股息非累积、不可回售、特定条件触发时强制转股)、强制转股条款设定为核心一级资本充足率降至5.125%以下。票面股息则采取分阶段调整方式,包括基准利率和固定溢价两部分。优先股有望提升一级资本充足率1.25个百分点。
投资建议:浦发银行一季度拨备前利润增速在同业中排前列、中间业务高速增长,优先股发行解决资本后顾之忧,并且将受益于NFC提速及上海国企改革。我们维持“买入-B”评级。安信证券
超图软件（300036）:腾讯收购四维图新显示地理信息产业进入繁荣期
腾讯积极进入地理信息产业。2014年1月腾讯出资6000万元收购拥有甲级导航测绘资质的科菱航睿空间信息技术有限公司。2012年12月腾讯推出街景地图服务。阿里巴巴全面收购高德软件,百度全面收购长地万方以及腾讯的收购表明位置服务是互联网业务的基础设施之一。
地理信息产业进入繁荣期。地理信息产业链包括数据采集、平台软件和应用软件开发。超图软件是国内领先的平台软件供应商,同时提供部分领域的应用软件开发服务。虽然超图软件面向政府和企业级市场,目标客户和盈利模式与大型互联网公司的位置服务业务不同,但是同样受益于地理信息产业的繁荣。
产业繁荣初期的估值方法偏重潜力。腾讯愿意以较高的价格购买四维图新的股权(收购价格相当于2013年99倍市盈率或者4.3倍市净率),不介意后者在2011年之后净利润持续下降,显示腾讯看重地理信息业务的潜力而不是当前盈利能力。阿里巴巴也给予高德软件很高的估值水平。我们在对超图软件估值时也不拘泥于普通的估值方法(详情参见2月12日超图软件深度研究)。
超图软件2014年开门红。2014Q1收入同比增长71%,根据2009年以来收入季节分布模式,今年实现我们所预测的4亿元收入和6500万元净利润的把握较大。在地理信息行业的并购大潮中,投资者还可以关注超图软件的行动。
维持盈利预测。预计2014-2016年收入分别为4.0、5.0和6.2亿元,净利润为0.65、0.87和1.1亿元,每股收益为0.53、0.71和0.91元。维持“增持”的投资评级。申银万国