依顿电子:扩产满足汽车电子需求,进军hdi市场
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司
公司国内PCB 领先者之一,市场份额稳定:依顿电子专注于高精度、高密度双层及多层印刷线路板的制造和销售。在全球 PCB 厂商中排名第 33位。主要客户包括Flextronics(伟创力)、Jabil(捷普)、Multek(超毅)、 Cowin(纬创)、华为等。苹果2014年的供货商之一,切入苹果产业链。
公司所处行业较稳定,新兴子行业上升势头明显:PCB 行业全球增速稳定,近三年整体成长性较好。2012年全球PCB 总产值为543.10亿美元,较2011年略下滑2.0%。据 Prismark 预测2012年至 2017年的中国大陆 PCB 市场的年复合增长率修正为 6.0%,中国大陆继续成为引领全球 PCB 行业增长的引擎。通信和汽车用PCB 2012年产值较2011年分别上升7.4%和3.7%,2012年年产值分别为133.09亿美元和30.72亿美元。HDI 2012年产值较2011年上升5.8%募投项目旨在汽车、通信、HDI,未来面向更高附加值产品:公司拥有双面、四层、六层、八层及以上的PCB 产能共400万平方米/年,2013年生产342万平方米,产能利用率85.5%,产销率99.8%,主要产品层在六层及以下,四层板占50%以上。公司公布的2014年第一季度的营业收入为56402.62万元,净利润7580.17万元。项目募集13.1亿元,主要用于汽车电子及通讯基站等高密度多层板扩产及HDI 产能建设。
投资建议:预测公司2014到2016年营业收入增速分别为3%、18%、16%,净利润增速分别为8%、15.4%、14.7%,预计2014年以上市发行9000万股后EPS 为0.71元。考虑公司PCB 行业估值预期和募投项目溢价,预测对应市盈率在25-28倍,新股定价为17.75-19.88元。
风险提示:募投项目进展不达预期、下游产品需求转变、上游原材料价格波动等
阳谷华泰:行业供求持续紧张,公司中长期受益
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
行业平均开工负荷4成左右,部分厂家订单已排至9月份
受制于污水排放等环保问题,2014年起M行业开工率大幅下降。 经我们了解山东、河北、天津等二十几家企业的开工情况,目前行业开工负荷在4成左右,中小企业开工更低甚至部分企业开始停工。多数企业表示目前不接受订单询价,部分企业明确表示现有订单已排期至9月。 我们认为,在目前环保趋严的背景下,行业内现有企业及新进入者将很难拿到新增排污指标,因此促进剂M开工率低、供给紧张的格局将持续较长时间。
M供给持续紧缺,本周再次提价;下游产品价格不断上扬
今年以来,供给紧张致促进剂M价格从1.4万元/吨左右涨至目前的2.2万元/吨左右,涨幅近60%,且目前仍然一货难求;在M带动下,下游DM、CZ、NS等产品价格也跟随上涨。 最近一周,促进剂厂商再次进行了普遍性提价,涨幅约为500元/吨。目前,DM、CZ、NS的产品市场价已分别达2.7、2.8、2.95万元/吨。我们判断未来上述产品价格仍将保持持续上涨态势。
阳谷华泰为促进剂龙头企业,将充分受益提价过程
阳谷华泰拥有促进剂NS2万吨/年、CBS1万吨/年,咽喉原料M1.5万吨,且关键原料已完全实现自给。公司M采用清洁化生产工艺,将在此次环保核查中体现出工艺、成本优势。我们认为,阳谷华泰作为橡胶促进剂行业龙头将充分受益于此次提价,且公司中报理应对涨价有所体现。
盈利预测与投资建议
公司除拥有促进剂4.5万吨产能外,还具有2万吨/年的CTP产能,是全球最大的CTP生产商。考虑当前促进剂产品价格及上涨预期,我们预计公司2014-2016年全面摊薄EPS分别为0.21、0.31元和0.40元。
我们测算,促进剂价格上涨1000元/吨,增厚公司EPS0.07元/股;此外,公司CTP产品国内市占率超60%,拥有定价权,存在涨价预期。CTP每涨价1000元,增厚公司EPS0.05元/股。
除促进剂等产品涨价外,公司13年陆续投放的微晶石蜡、不溶性硫磺、胶母粒等新产品市场开拓顺利,将为公司提供持续成长性,我们维持“买入”评级。
均胜电子:收购IMA将显著增强工业机器人业务竞争力
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司
事件
公司公告,控股子公司德国普瑞以1430万欧元(约1.2亿元)购买Feintool 公司持有的IMA AutomationAmberg GmbH 的全部股权和相关知识产权。
评论
IMA在工业机器人领域处于全球领先地位:IMA 公司成立于1975年,总部位于德国,主要从事工业机器人的研发和制造。通过近40年的发展,IMA在工业机器人领域已处于全球领先地位,主要客户包括大陆、博格华纳、泰科、宝洁、格雷斯海姆、罗氏制药、博朗电器等世界级公司,覆盖汽车、电子、医疗和快速消费品等领域。
收购将显著增强公司在工业机器人领域的综合竞争力:均胜在工业机器人领域已经具备较强实力,13年收入约2.4亿元,覆盖汽车、电子和工业品领域,且已进入博世、西门子、天合、李尔、采孚埃等世界级厂商供应链。IMA 公司在该领域同样具备较强实力,尤其在汽车工业自动化领域(收入占比约47%)具备领先地位。通过对IMA 的收购和整合,将显著增强公司在汽车工业自动化领域的综合竞争力。而且,IMA 客户还包括消费和医疗企业,通过收购公司工业机器人业务将进一步向消费等新领域拓展。未来,公司将持续引入普瑞和IMA 的核心技术,并加大工业机器人在国内的研发和市场拓展力度。综合判断,公司工业机器人业务有望持续快速增长,这也有望成为公司未来新的业绩增长点。
收购价格较为合理,预计增厚今年EPS 约0.17元:2013年,IMA 账面总资产为1895万欧元,实现销售收入3398万欧元,净利润134万欧元。公司此次收购价格为1430万欧元,对应标的公司PE 约为11倍,收购价格较为合理。收购后,预计将增厚公司今年EPS 约0.17元。公司预计,IMA 公司14-15年营收将分别达到3780万欧元、3820万欧元,同比分别增长11%、1%,毛利率将达30%以上。
公司未来有望继续通过外延并购实现快速发展:公司2009年通过并购上海华德实施了国内扩张,2011年又成功并购德国普瑞实现全球化和转型升级,此次公司又通过收购IMA 公司显著增强了在工业机器人领域的综合实力,公司具有突出的并购经验和实力。而且,公司在2013年年报中说明“通过内生和外延并重的发展模式积极拓展汽车行驶安全产品系,以期与现有的驾驶控制系统形成合力”。基于以上分析,我们判断,公司未来仍将以外延并购作为公司实现快速发展的重要方式,这也有望成为公司未来业绩和估值提升的重要催化剂。
盈利调整与投资建议
我们小幅调升公司盈利预测,预计14-16年实现营收分别为74.5、86.4、100.0亿元,同比分别增长22.1%、16.0%、15.7%,实现归母净利润分别为4.04、5.27、6.44亿元,同比分别增长40.0%、30.4%、22.1%,对应EPS 为0.64、0.83和1.01元。
我们认为,公司是A 股汽车电子行业最为纯粹、较为优质的标的,具有稀缺性。此次收购IMA 后,公司在工业机器人领域的综合竞争力又得到显著增强。公司未来亮点颇多,在汽车电子、新能源汽车BMS、创新自动化生产线(工业机器人)、涡轮增压进排气管等诸多新兴领域均有望实现快速增长。公司当前股价对应14年约38倍PE,维持公司“增持”评级。
东江环保:收购厦门绿洲,加快异地扩张
类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司
东江收购再下一城。2014年6月18日,公司与厦门绿洲环保产业股份有限公司以下简称“厦门绿洲”相关股东签订协议,拟使用超募资金及自有资金共人民币3.75亿元增资并收购厦门绿洲60%股权。其中1.25亿元用于增资厦门绿洲获得其20%的股权;2.5亿元用于收购厦门绿洲40%的股权。
并购已成公司快速增长引擎之一。2014年以来,公司共发起3次收购,合计金额5.2亿元,占2013年末现金的55%,我们判断,公司2014年建设新产能所需投入资金约4亿元。收购已与产能建设一同成为公司快速增长的引擎。
收购标志公司正式进入福建市场。2014年5月22日,福建省出台《关于推进危险废物规范化管理工作指导意见》,强化危险废物规范化管理,福建危废市场已启动。厦门绿洲是福建省最大的工业危废处置企业,拥有6900吨/年的工业危废处置能力,8400吨/年的医疗废弃物处置能力和45375吨/年的电子废弃物处理能力。收购标志东江正式进入正在启动的福建市场。
公司与厦门绿洲业务结构类似,整合有望顺利开展。东江环保是一家以工业废物资源化、危废无害化处理为主业的公司,兼有电子废弃物拆解业务。公司与厦门绿洲业务结构类似,预计并购实施后,整合有望开展得较为顺利。
收购价格公允,对公司利润有较大提升。2013年,厦门绿洲实现收入1.49亿元,实现净利润0.28亿元,公司以3.75亿元获得其60%的股权,厦门绿洲整体估值6.25亿元,2013年市盈率23倍,而公司2013年市盈率42倍,收购价格公允。假定厦门绿洲2014年下半年并表,预计将为公司贡献0.07亿归属净利润,占公司2014年预计净利润的2.6%。公司预计未来十年厦门绿洲可实现年均净利润0.8亿元,未来对公司业绩将有长足提升。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们此前盈利预测已考虑公司本年度发生并购的可能,故维持公司2014-2016年每股收益1.15元,1.75元和2.75元的盈利预测。维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价45元。
风险提示
有色金属价格向下波动、新产能利用率低于预期。
华联股份:受益商圈漂移,社区购物中心龙头有望困境反转
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
购物中心时代来临,业态分化大势所趋
1、大型Mall恐将过剩--中国购物中心行业大发展的核心驱动因素是城镇化率提升、人均收入快速提高和消费观念转变,其中大中型购物中心行业整体竞争激烈,部分全国及区域领军品牌如万达已在各地主要商圈成功开拓,占据了显著的先发优势。与此同时,随着大量新项目在综合体开发热潮中扎推入市,许多地区已出现大型Mall供需失衡局面。
2、社区Mall蓝海竞争--社区购物中心因餐饮、娱乐等体验式业态配比高,客流消费粘性强,受B2C电商冲击相对较小。我们认为其最符合城市建成区面积扩大、远离核心商圈居民聚居区日益增多的变化格局,暨商业资源结构性供需不匹配引发“商圈漂移”。社区Mall当前尚处“蓝海”竞争阶段,品牌集中度低,租金提升潜力大,在多种购物中心细分业态中具备更好的发展前景。
商圈漂移孕育空间,业绩拐点即将出现
1、好机遇--公司08年之后经过三次定增,及时从传统百货转型购物中心运营,其间公司紧紧抓住了商圈漂移带来的社区Mall渠道红利,在北京等重点区域的项目开发和储备急速推进。
2、有壁垒--“BHG-Mall”品牌目前已建立起经验(商业意识超前/人才储备不懈)、物业(选址精准到位/开发形式领先)、资源(集团全力支持/长期自我积累)等系列竞争壁垒,足以保障未来外延扩张的持续。
3、拐点期--考虑到13-14年为项目开业高峰期,收入成本错配现象严重,公司的主营毛利率将短暂承压;其后随着新项目渡过培育期和运营规模效应显现,公司的期间费用率和经营现金流将相继迎来拐点。
4、大平台--公司自我定位为商业资源整合平台,拟从上下游、跨市场、全渠道等方向入手,不断对购物中心主业的盈利模式进行创新。
盈利预测与评级
随着行业空间、收入来源、费用枷锁等核心驱动逻辑的理顺,华联股份将从过去数年的绩差状态中困境反转,预计公司14-16年净利润分别为0.98亿、2.41亿和3.46亿,同比增48.6%、147.1%和43.6%。 我们看好公司到2020年成长为“运营面积超400万平/总营收达50亿/总市值跨越250亿”的优质商业转型标的,参照海外可比企业CMA和SPG的估值体系并给予折价,年内目标价3.86元,对应未来三年平均收入的4倍PS,首次给予“买入”评级。
风险提示:
项目扩张进度低于预期,竞争加剧导致招商空置率上行。
雪浪环境深度报告:成长中的固废处置烟气净化龙头
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司
投资本公司的主要逻辑:
公司致力于为客户提供烟气净化与灰渣处理系统的整体解决方案,奠定行业龙头地位。公司的主营业务集中在烟气净化和灰渣处理设备,下游主要面向垃圾焚烧、钢铁、冶金等行业,目前在垃圾焚烧行业奠定了较强的竞争地位,12年市占率达到26.5%。目前公司在手订单充足,待执行合同金额5.49亿元,未来几年总体收入有望继续保持稳定增长的态势。
下游生活垃圾焚烧处理行业的黄金时代还能持续多久?目前我国城市生活垃圾焚烧处理的进程与“十二五”规划的目标差距甚远。在“十二五”的后半段,城市生活垃圾处理行业仍然将处于黄金的发展时期,政府的支持和资金投入力度仍将持续,不排除在“十二五”末期如果实际没有达到前期的规划目标,可能会继续在“十三五”前半段进行资金和项目的持续投入和建设,这个是我们对于城市生活垃圾处理行业前景的总体判断。
公司的烟气净化龙头地位还能走多远?公司在垃圾焚烧行业的烟气净化市场已经具备龙头地位,拥有较高的市占率。我们测算垃圾焚烧行业的烟气净化和灰渣处理的市场空间巨大,垃圾焚烧处理设施的新建和脱硝改造需求不断释放,公司将享有充足的成长空间,对于公司所享受的成长空间大约35.6亿元,将持续享用行业盛宴。
给予推荐评级。我们预计14、15、16年EPS(摊薄后)分别为0.77元、0.88元、1.03元。此次IPO发行定价为14.73元,我们看好公司未来的长期发展空间,公司未来的成长空间可观,我们认为给予13年PE为25-30倍的估值比较合理,合理股价范围为17.5元-21元,对应的14年动态PE为23倍-27倍,处于合理水平区间,我们首次给予“推荐”评级。
风险提示:项目不达预期的风险,产能释放进度慢于预期的风险。宏观经济下行的风险,市场下跌的风险。