6月16日,国家能源局网站披露,在光伏发电建设和产业发展座谈会上,能源局局长吴新雄表示,要积极推进各项政策落地。坚持完成全年光伏目标,达到10GW增长目标。同时,研究拟订并组织屋顶业主与光伏发电业主,签订标准化合同文本,禁止地方保护。通过组织屋顶资源调查,积极探索新型商业模式和新的支持政策。机构预计,此前分布式光伏建设因融资难、协调等问题,进展较慢。此次能源局强调政策落实,再加上地方补贴政策的陆续出台,分布式光伏项目将迎来密集建设期。
清洁能源扶持政策频繁加码
近期,中央高层已连续对能源安全问题进行研究,光伏等清洁能源有望占据更多市场份额。6月13日习近平主持召开的中央财经领导小组会议,重点讨论我国能源安全战略,对能源生产和消费革命提出具体要求,并着力发展可再生、清洁能源建设。4月18日,李克强主持召开新一届国家能源委员会首次会议,提出要走一条清洁、高效、安全、可持续的能源发展之路。
在光伏、核电、风电等清洁能源中,光伏的新装机容量上升最快。今年初国家能源局定的光伏新装机容量为10GW,后续上调至14GW,其中分布式为8GW,地面光伏电站为6GW。按照1GW需要投资约100亿元计算,14GW总投资达1400亿元。虽然此次能源局坚持完成的目标为10GW,低于年初计划。但考虑到2013年底,我国光伏总装机容量也仅为18.3GW,今年增幅依然明显。另外,国家能源局在完成10GW的最低目标外,不排除最终结果高于该数值。
从分布式光伏项目来看,2013年新装机不足3GW,市场预计今年最终完成数值,要远超去年,成为光伏市场的主力军。同时,国家税务总局日前发布公告称,自2014年7月1日起,分布式光伏发电项目向国家电网公司售电,售电发票由国网公司统一开具。这表明,今后家庭分布式光伏电站业主,只需定期与电网公司结算售电收入即可,不需要再开具发票。此举将规范并简化项目业主结算上网电费的手续,有利于确保项目的投资收益,推动居民分布式光伏发电普及。
总体来看,在补贴逐步到位等政策落实下,分布式光伏项目迎来密集开工期,硅片、组件等产业链都将受益。另外,单晶硅电池由于转化率高,适合用于分布式光伏电站,无疑将获得更多市场机遇。
公司方面,隆基股份主营单晶硅片,由于单位面积发电量好于多晶硅,更适合分布式项目。同时,公司也在积极布局分布式电站,宁夏300MW光伏项目已开始并网运行。爱康科技主营太阳能配件,在分布式发电领域拥有较多项目,并积极进行并购,扩大电站规模。阳光电源主营光伏逆变器,受益于国内市场装机量提升,一季度净利同比大增692%。另外,公司通过进军光伏电站项目市场,获得产业一体化优势。
清洁能源概念股一览
1、风电:金风科技、天顺风能、泰胜风能、华仪电气、银星能源、湘电股份、海得控制;
2、核电:中核科技、沃尔核材、江苏神通、久立特材、东方电气、上海电气;
3、水电:国投电力、川投能源、湖北能源、国电电力、桂冠电力;
4、光伏发电:特变电工、海润光伏、爱康科技、隆基股份、阳光电源、华北高速、中利科技等。
【解析个股机会】
特变电工:首次推出限制性股票激励方案
研究机构:中银国际撰写日期:2014.4.30
特变电工(600089.CH/人民币8.87,买入)发布限制性股票激励方案,拟向1,811名激励对象授予10,000万股限制性股票,占当前总股本的3.16%,其中20人为集团高管,228人为分公司、子公司和项目公司高级管理人员,715人为分公司、子公司和项目公司核心骨干人员,其它为集团本部中层管理人员;首次授予9,093万股,授予价格为前20个交易日公司股票交易均价9.33元/股的62%,即5.78元/股,预留限制性股票907万股,授予价格依据授予该部分限制性股票的董事会决议公告前20个交易日公司股票均价的50%和公告前最近一个会计年度经审计的归属于上市公司股东的每股净资产值孰高者确定。
公司首次做股权激励,方案从文字描述来看相对保守,但公司实际经营业绩增速依赖业务子公司高级管理人员的执行力。我们认为本次股票激励份额将更加倾向分公司、子公司和项目公司管理人员及前线管理人员,这些人员从事具体的业务运营管理,例如进出口公司总经理李边区的股票激励数量达35万股,他们的执行力决定公司净利润的增速!本次股票限制性股票的解锁条件包括两个方面:第一点是针对全体被激励对象在本股票期权激励计划有效期内,以2013年扣非净利润为基数,2014-2016年扣非净利润相对2013年增长不低于15%、30%和40%;第二点我们认为才是更重要的,激励对象所在的分公司、子公司、项目公司需至少完成与公司签定的《经营业绩责任书》中利润总额业绩指标的80%,我们认为公司处于向上周期的时候,子公司的经营业绩估计大幅高于第一点中要求的扣非净利润增速。
股权激励有助于缓解一线高级管理人员薪酬持续上涨压力,公司的经营业绩来源于各业务子公司、分公司和项目公司经营业绩;目前来看,公司薪酬最高的人员都是一线高级管理人员,而且业绩增长快的业务子公司高级管理人员大幅高于集团高管,通过股权激励方式管理好这些高级管理人员薪酬上涨预期是一个很好的手段。
假设首次授予限制性股票的授予日为2014年6月20日,授予日市场价格为10.20元,且授予的全部激励对象均符合本计划规定的解锁条件且在各解锁期内全部解锁,则预测算公司本次激励计划限制性股票的成本合计为25,516.96万元。其中分配到2014年为8,469.5万元,2015年为10,482.06万元,2016年为5,148.98万元,2017年为1416.41万元;如果授予日市场价格越低,则产生的行权成本越低。
认购限制性股票激励所得资金所产生的利润所得将有助于减少行权费用对公司营业利润的影响。若本次限制性股票激励计划首次授予的9,093万股限制性股票全额认购,则特变电工将向激励对象发行9,093万股本公司股份,所募集资金为52,557.54万元,该部分资金公司计划全部用于补充公司流动资金。募集资金部分按照近6%的回报率,可以实现约3,000万元利润所得,减少行权费用对公司盈利的影响。
考虑到限制性股权激励产生的行权成本,我们调整公司2014-2016年盈利预测至每股收益0.60、0.78和0.97元,维持目标价17.0元和买入评级。
隆基股份:成本领先的单晶硅片龙头企业逐步拓宽单晶产业链
研究机构:中银国际撰写日期:2014.4.30
公司多年来致力于单晶硅片产业,不断改善工艺路线,积极创新,精细化管理,成本领先;在周期底部,逆市扩产,规模优势释放;随着周期回暖,公司产品价量提升,成本下滑,利润率回升。为推进单晶产业链在国内的发展,公司逐步拓宽单晶产业链延伸业务,为行业提供性价比高的组件产品和示范性项目的同时,也可为公司带来新的利润增长点。我们看好公司的竞争力与发展潜力,给予20.60元目标价及买入评级。
支撑评级的要点
光伏行业需求变动利好单晶产品需求:全球光伏安装总需求增速回升,中日美引领全球装机需求,单晶需求比例相对较高的屋顶项目和小型项目稳步发展。美日需求占比提升,促进单晶需求增加,从刚性需求上推动单晶组件的增长。而中国分布式电站的大发展,也将为国内单晶组件的发展带来新的刺激点。
从单晶和多晶的后续发展路径上分析,单晶的占比有望提升:1)单晶电池转换效率优势有望逐步实现;(2)单晶硅片成本下降速度有望快于多晶硅片降本速度。
隆基股份-单晶硅片龙头企业,天时地利人和成就公司成本领先优势:公司从生产区域布局、规模优势、固定资产投资、技术创新、工艺改进上控制成本支出;在费用管理上,精细化管理,引入信息化管理体系,重视采购和物流。天时、地利、人和打造成本领先的专业单晶硅片企业。
立足成本优势和制造优势,三步走推进公司发展:第一步:提升在单晶硅片行业市场占有率;第二步:单晶与多晶博弈中提高全球的市场占有率;第三步:从光伏级产品向半导体业务推进。
评级面临的主要风险
成本下降不达预期。
估值:我们看好公司的长期发展前景和短期因单晶产品的价量提升和成本持续下降带来的利润大幅提升的业绩弹性,给予目标价20.60元与买入评级。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.12、0.55和1.03元,基于2015年20倍市盈率,给予目标价20.60元和买入评级。
金风科技:毛利率同比大幅提升业绩持续释放
研究机构:中银国际撰写日期:2014.4.29
公司一季报披露营业收入14.34亿元,同比增长50.8%,净利润5,080.1万元,同比增长56.5%,扣非后净利润3,386.7万元,同比增长41.3%;总体来看,毛利率32.16%,同比提升14.26个百分点,毛利率大幅提升,验证了我们对公司的年报点评,该变化基本符合我们的预计,超市场预期。
根据对我国风电行业、公司经营能力和战略的分析,我们对公司维持目标价15.00元和买入评级。
支撑评级的要点:我国风电产业未来两年的特征是“加快风场运营资产沉淀是主线,风机制造在制造服务竞争模式下继续洗牌,风场及风机服务价值将逐步重估”。
主要逻辑:1、经过前一轮洗牌后的风电行业开始有序发展,有利行业发展的内外部条件不断出现,风机在风速和区域适应型方面也越来越多元化,并网和跨区送电条件不断改善,风电场IIR超过15%比较常见。2、风机整机竞争由上一轮恶性“营销制造”进入本轮良性“制造服务”阶段,我们认为风机行业将在价格温和上涨或平稳条件下洗牌,洗牌的核心因素是服务能力;3、火电、水电等传统发电技术每年都需要一定比例的服务费用支出,风电作为高端新能源发电技术,有较强的服务属性,随着每年超过13GW的整机出质保期和风电市场逐步理性,风机服务一个潜力巨大的利润市场。
公司在我国风电产业链的竞争优势开始强化,市场占有率和综合盈利能力持续提升将是最重要的特征。主要依据:1、风机制造在服务洗牌模式下市占率持续提升,风机品牌溢价开始与竞争对手在盈利能力上体现出来;2、风场运营规模快速扩张,利用小时数持续提升;3、风场及风机服务体系通过变革实现服务市场快速扩张,并从一直以来的成本中心转变为利润中心。
1季度毛利率的大幅提升,是对公司后续发展的一个验证。
公司在海外风电产业链布局已经初具框架和规模,预计2016年开始进入较快增长期。主要依据:利用我国工业标准和对外银行融资,我国传统火电和输变电在亚非拉等发展中地区处于较快增长时期;2、风电开发主要集中在欧美发达国际和中国,欧美对风机制造的工业标准要求比较高,风场建设融资需要与欧美银行对接,因此需要较长的培育周期;3、公司已经逐步在主要欧美国家市场完成了产品和融资突破。
打造新的业务产业链时机已经具备,我们预计公司大概率会介入国内节能环保产业链。公司坚持“品质和服务”的理念,在风电产业链上积累了优秀的制造、工程、运营等以及国际化管理经验,这是其进入新的产业链的基础。结合以上我们也做了风电行业和公司经营分析,从时间节点来看,按照公司目前发展节奏,其风电产业链的竞争力将越来越优秀,兼顾长期做大做强的战略考虑,我们预计公司将开始着手开始布局进入新的业务产业链,按照业务经营属性的可比来看,介入节能环保产业链的概率比较大。
发行债务融资工具支持公司的战略决策持续发展,解决风电场开发资金的后顾之忧。公司董事会决议后续将发行债务融资不超过人民币50亿元。
评级面临的主要风险:国内风电并网条件改善低于预期。
估值:维持公司目标价15.00元,并维持买入评级。预计公司2014-2016年的每股收益为0.35、0.57和0.78元。
国投电力:业绩大幅增长清洁能源发展明确
研究机构:中信证券撰写日期:2014.4.28
季报业绩0.12元,符合预期。14Q1公司合并口径发电量增29.2%(可比口径增1.3%),营业收入同比增24.0%,毛利率升11.6个百分点至43.8%,净利润增79.0%,EPS为0.12元,符合预期。季度环比来看,合并口径发电量环比降14.2%,营业收入降6.3%,毛利率升1.6个百分点至43.8%,净利润微降0.4%。
雅砻江助推水电业绩提升,煤价降、电量升共促火电盈利大幅改善。受益于锦屏一二级2013年下半年投产以及锦屏一级调节能力增加枯水期发电量,雅砻江水电1季度发电量同比大幅提高82.7%至96.8亿kWh(其中二滩及官地电站电量同比增29.9%至44.0亿kWh,体现出锦一较强的调节能力),净利润大幅提升87.5%至7.3亿元,对应贡献EPS0.05元,占比41%;兼顾大朝山及小三峡初步预计贡献公司EPS合计约0.01元,水电业务合计贡献公司EPS约0.06元,占比逾50%。此外,受益于煤价下跌,部分火电检修时间同比减少,发电量同比大幅提高(可比火电电量升2.0%),公司火电盈利能力大幅改善,成为公司业绩提升的另一重要因素。
锦屏电源组年内有望全部投产,联合调度有望助业绩再超预期。公司控股的雅砻江水电下游开发即将收官,锦屏剩余6台机组有望于2014年内投产完毕。锦屏一级电站调节能力突出,锦一蓄水大大增强了雅砻江电站枯水期发电量,有望助公司业绩再度超出预期,在考虑增值税退税影响下,预计2014~2016年雅砻江水电贡献公司EPS分别为0.49/0.61/0.59元。
清洁能源及大火电发展定位明确,发展后劲强劲。公司清洁能源及大火电发展定位明确,2014年以来分别通过挂牌转让方式处置国投曲靖以及张家口风电股权,预计后续将加快控股及参股300MW(不含供热)火电机组出售工作。同时,公司积极推进三大火电基地建设,国投北疆(2×1,000MW)获得核准,国投钦州二期(2×1,000MW)环评报告获环保部批复,湄洲湾二期(2×1,000MW)获准开展前期;雅砻江中游的两河口(6×500MW)、牙根一级(4×65MW)、牙根二级(4×270MW)、孟底沟(4×600MW)、卡拉(4×245MW)等已取得路条,上述项目的建设投产将为公司未来业绩持续高增长提供新的驱动力。
风险因素。电价调整超预期、煤价超预期上行、水电工程进度及投资决算情况将影响公司业绩;水电占比较高致业绩季度间波动加大。
维持“买入”评级。鉴于业绩符合预期,在仅考虑核准项目前提下,我们维持2014~2016年盈利预测至0.70/0.82/0.87元,目前股价对应P/E为6.7/5.6/5.3倍。后续300MW火电项目的逐步退出将使公司布局集中于大水电等清洁能源及高参数、高盈利大火电,此外大火电项目或在2014年陆续核准并成为2016年后新的利润增长点,给予2014年9倍P/E,对应目标价6.30元,维持“买入”评级。
天顺风能:进入风场运营贡献业绩可观
研究机构:山西证券撰写日期:2014.4.28
一季度业绩低于预期。公司1季度实现营业收入290180044.46元,同比增长4.55%;归属于母公司所有者净利润37377076.88元,同比增长-10.01%;扣除非经常性损益后净利润29190671.25元,同比增长-29.78%。
绑定大客户,海外业务维持稳定增长。公司同时取得Vestas和GE全球风塔合格供应商资格认证,而2011年全球新增装机中Vestas和GE分别占据着12.9%和8.8%的市场份额,均排名全球风机市场的前三。由于公司公司进入Vestas和GE的认证体系,预计公司铁塔业务也有望快速增长。此外,公司海上风电铁塔也有望开始发力,拉动公司风塔业务快速增长。
进军风场运营。公司已经开始从塔架制造向风电场运营转型,目前,公司100%持有的是广西和吉林的2个49.5MW风电场项目,即将开工建设,预计14年底并网发电。同时公司与北京宣力成立的合资公司(天顺股权占比40%)正在推进新疆哈密300MW的风电场项目,预计有望在近期核准四季度开始并网发电。根据我们对公司目前拥有风场的盈利测算,合资300MW风场有望贡献公司每股收益0.12元;公司自行拥有的2个49.5MW风电场项目有望贡献公司每股收益0.10元。公司目前在手风场项目有望合计贡献公司每股收益0.22元。
尾气发电项目也有望贡献可观利润。52万千瓦尾气发电项目尚处核准过程中,根据我们简单测算,尾气发电项目如若投产,有望贡献公司每股收益约0.13元,对公司业绩影响明显。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为0.43、0.87元,对应目前市盈率分别为27倍、13倍,公司目前在手运营项目较多,未来一旦投产对业绩贡献明显,此外公司铁塔业务受益于进入大风电企业的认证体系以及海上风电风塔业务也有望保持增长,综合以上考虑给予公司“买入”的投资评级。
投资风险。公司运营项目投产低于预期;公司海上风电铁塔业务低于预期;进入Vestas和GE供应体系低于预期。
中核科技:核电阀门产能达产迎合核电重启趋势
研究机构:东吴证券撰写日期:2014.4.21
中核科技2013年实现收入9.42亿元,同比增长15.94%,实现归属母公司净利润6428万元,同比增长6.27%。2013年收入出现比较明显的好转,主要得益于产品结构的调整,规模化的提升。
第一季度订单大幅增长,实现收入2.99亿元,同比增长21.98%;归属母公司净利润1857万元,同比增长195.79%。
投资要点:
公司主营业务为经营各类工业用阀门。公司实行以销定产,为市场用户提供的产品范围包括闸阀、截止阀、球阀、调节阀、隔膜阀、止回阀、蝶阀等各类工业用和工程建设项目用阀门,承接的阀门订单大部分具有耐高温高压、耐腐蚀,大口径、高磅级,不同材质、技术加工要求高的特种阀门,品种规格达12000个、30多种不同材质,口径规格为1/8英寸~52英寸,阀门压力等级为150磅级~2500磅级,国内研发定制生产阀门品种最多的生产企业。
加大力度渗透高端阀门市场。2013年,公司面临着国内外经济增速趋缓,阀门市场竞争更加激烈等各种困难因素影响,为保持公司经营业务的持续稳步发展,提升主营业务阀门产品的市场竞争能力,公司在石油、石化、电力、水处理等传统市场的阀门业务基础上,加大力度开发相关行业的高端阀门市场,包括核电、核化工建设项目配套所需的阀门市场,加快关键阀门国产化的自主技术创新与科研开发的步伐,优化产品结构,提升阀门产品技术档次和附加值;同时,利用企业产品长期出口的业绩和质量保证,以及历年来已取得的一系列的国际相关行业许可的各种资质认证的有利因素,努力承接国外工程项目的阀门订单,大幅度扩大阀门出口,增加主营业务收入,提高公司经济效益。
产能瓶颈的到有效解决。过去毛坯产能的问题已经得到解决。公司占中核横店机械厂51%的股份,目前横店提供的阀门毛坯不存在供应瓶颈,其中70%的毛坯中核自用,30%子公司外销;此外,增发项目投资的核电阀门和核化工阀门于2013年9月达产,目前已经部分投产。老厂区的核电阀门车间将全部搬迁到新厂区。募投项目理论产能为2.7亿元(核电阀门2亿元+核化工阀门7000万).
核电阀门制造具有绝对竞争力,将受益于核电建设回暖国家对核电在电力中占比规划不变,为到2020年核电装机量为电力总装机量的7%-8%。内陆核电项目缓慢,沿海的都在进行。
中核承担核工业集团在国外项目的核电阀门生产,公司具有竞争力。目前国内核电阀门以价值量算60%是进口,但数量只占20%。
一般相同类别国产阀门比进口阀门便宜40%。公司承担关键阀门国产化项目研发和制造重任,走在行业前列。中核科技的核化工阀门订单主要来源于核工业集团,为关联交易。
盈利预测:目前在手核电订单饱满,2014年核电阀门和核化工阀门将保持较高的增长态势。常规阀门的销售基本与经济景气周期一致,不会大起大落。预计2014年实现收入11.4亿元,同比增长21.2%,净利润8400万元,EPS为0.42元。
江苏神通:一季报符合预期 14年看订单反转
研究机构:华创证券撰写日期:2014.4.17
事项
公司4月17日晚发布2014年一季报,实现营业收入1.07亿元,同比增长13.1%;归母净利润1290万元,同比增长7.64%;EPS0.062元。同时,公司预计上半年归母净利润为2848.47万元至3481.47万元,同比变动幅度为-10%至10%。
主要观点
1。一季报符合预期,全年业绩受核电订单拖累
受到福岛事故影响,公司核电业务订单于2011-2013年出现一定的下滑,对2014年订单交付造成了一定的不利影响,公司预计2014年净利润增长0-10%,我们认为由于2014年新产品将出现一定程度的放量,实际业绩有望出现超预期。
2。核电建设恢复常规化提升板块估值
我们认为目前我国核电行业成长属性已发生重大变化,2014年有望新开工6-8台机组,同比增长100%以上,未来几年有望保持平均每年新开工7台左右,之前受日本核泄漏事故影响导致核电项目审批暂缓的局面将大幅改观,行业估值有望向上恢复。我们认为能源结构转型、环保问题压力增大等原因倒逼“十三五”规划放开内陆核电审批成为大概率事件,从而促使核电领域新的一轮投资高潮到来,保证核电行业投资的持续性。
3。公司核电产品订单周期较短,今明两年订单有望大幅增长
公司核电产品主要包括蝶阀、球阀,国内市场占有率95%以上,其产品招标与核电项目建设比较同步,预计新的核电项目通过审批进入建设期后将迅速给公司带来大量新签订单。同时,公司新产品地坑过滤器已达到国内市占率100%,我国在运核电站替换需求将促进该产品放量。我们预计公司2014-2015年新签核电订单3亿、4亿,同比增长83%、33%,为公司未来业绩高成长提供保障。
4。新产品放量,16年公司业务有望呈现三足鼎立公司的新产品包括煤化工阀门、LNG阀门、罐箱阀门以及火电机组阀门,公司均涉足高端市场,凭借优秀的技术实力,预计到2016年公司新产品收入有望达到2-3亿元,与核电、冶金产品呈现三足鼎立局面。
5。盈利预测与投资建议我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.35元、0.48元、0.64元,对应PE分别为46.64倍、33.82倍、25.62倍,“推荐”评级。