食品饮料：白酒行业底部迹象出现 荐6股
2014年白酒行业分化开始,投资机会可以定义为--行业大周期底部的估值修复机会。估值修复催化剂来自三个方面:1)终端价格下降后终端需求被激活;2)白酒国资公司改制预期;3)产能供给端的实质性收缩。
从白酒行业估值来看,2012年白酒行业平均静态PE估值(TTM)为23.6倍,2013年平均静态PE估值水平下降到11.4倍,2014年初至4月上旬平均静态PE估值水平只有9.8倍。2012年白酒行业完成估值下降过程,2013年白酒行业完成业绩下降过程,2014年是白酒行业真正的估值底部。
一季度白酒行业出现分化。一季度高端白酒反弹是经销商低库存状况和春节旺季消费季节性增长叠加效应,其中最重要的因素是一线白酒需求的释放。与之形成对比的是白酒行业整体一季度数据并不好看,正增长的公司较少,大部分公司春季销售数据出现同比大幅下滑。2014年一季度是白酒行业业绩分化的开端。
从糖酒会历史看白酒行业周期。2014年是第90届糖酒会,1995年春季糖酒会成交金额首次超过100亿,2012年达到210亿,2013年小幅下降也有202亿。每年春季糖酒会成交金额相比食品饮料行业全年收入总额的比例非常的小,不到1%的比例。我们查找了一些关于糖酒会的历史报道,历史总是有很多相似之处:1998年的经济环境和山西假酒案导致行业低靡,参会经销商数量下降;2000年的糖酒会冷,电商热;2003年的低度低价酒增长。
可以把白酒行业从1998年至2004年看成是上一轮大周期的底部,行业在底部出现的种种现象集中在2014年出现:经销商客源下降、线上模式兴起、低度酒流行等。我们认为白酒产业实体已经进入底部区间,春节出现了公司业绩的分化,可看成新一轮周期的起点。
投资策略:目前白酒行业已经是估值底部,春季糖酒会的调研信息反馈,产业实体也出现周期底部信号。我们上调白酒行业投资评级至“看好”。一线白酒经过价格下降和渠道库存清理后,已经开始量价的出现良性循环,首推贵州茅台(600519)和五粮液(000858)。二线白酒区域市场和渠道健康的公司仍有机会,推荐洋河股份(002304)和古井贡酒(000568)。大众价格带白酒增长更为确定,推荐顺鑫农业(000860)。东兴证券
基础化工：优选龙头把握主题 荐7股
一季度弱势复苏。2014年1-2月化学原料与制品、化学纤维营业收入分别增长11.3%、1.6%,利润总额分别增长10.2%、-4.2%。整体看来,下游阶段性补库存,行业底部回暖。分行业看,环保限制,农药、染料价格同比上涨,利润增幅明显;而化肥、化纤产能过剩,价格持续下跌,利润大幅下滑。
二季度旺季难旺,维持行业“中性”投资评级。2013年化工行业固定资产投资完成额继续呈现两位数增长,产能压力增加。而转型时期,宏观经济数据一般,补库存行情难以持续,行业库存累积,去产能将成为中长期的任务,行业发展将维持窄幅波动的局面。
二季度投资策略:推荐受益于土地改革的农资公司、百草枯和MDI,看好需求有望爆发性增长的锂电池材料板块。
农资流通:土地改革带来种植业集中,催化行业集中度提高。土地流转将提升农业生产的规模化和专业化程度,种粮大户和各种农民专业合作社对农资产品品牌、质量、配送和技术服务的要求将逐渐提升,提升行业进入门槛。下游客户的集中将推动农资企业集中度提升,优质农资公司市场份额将显著提升,重点推荐农药制剂龙头诺普信和新型复合肥领导者金正大。
百草枯、MDI和中间体:供需结构良好,业绩有保障。(1)严厉的环保政策对农药供给影响较大,需求稳定增长,重点推荐产能受限的百草枯,涨价持续性和空间更大,推荐百草枯一体化龙头红太阳。(2)MDI供需结构良好,消费稳步增长,推荐MDI一体化龙头企业万华化学。(3)专业化分工带来产业转移,国内中间体定制生产发展前景广阔,推荐定制化龙头公司联化科技。
锂电池材料:电动汽车东风吹起,行业迎发展良机。特斯拉等电动汽车的成功,重燃市场对电动汽车的信心。国内各地政府纷纷出台支持电动汽车发展的政策,将快速推动电动汽车在国内的普及。上游材料锂电池隔膜和电解液需求有望爆发性增长,重点推荐隔膜龙头沧州明珠和电解液龙头新宙邦。招商证券
家用电器：业绩蓝筹内销表现强劲 荐5股
内销增速依旧强劲,出口维持低位徘徊:当月空调内销增速依旧强劲,而使得行业整体表现较好的因素一方面在于前期渠道库存消化及终端安装卡增速较好使得经销商备货热情提升,另一方面则受去年同期低基数影响,不过总的来说,基于行业内生性需求存在及地产滞后效应显现,我们预计全年内销增速或在10%左右;不过当月出口增速仍有所下滑,考虑到海外市场经济企稳及新兴市场需求逐步释放,出口增速或将企稳回升。
三大龙头内销齐头并进,出口各有千秋:在行业整体出货表现较好背景下,三大龙头内销增速也均有较好表现,且内销增速均与行业平均增速趋近;总的以来,格力依靠行业龙头效应显现、美的依靠产品力提升、海尔依靠营销战略调整,预计未来三大龙头内销增速均有望保持在较好水平;不过出口增速有所分化,海尔在低基数背景下仍有稳健增长,而格力、美的则均有所下滑;而对于二线品牌来说,其整体表现依旧稳健但逊于龙头品牌。
“剪刀差”逻辑兑现,期待盈利能力持续提升:我们此前在相关报告中多次阐述“剪刀差”效应对行业整体盈利能力的积极影响,且格力及美的一季度预告业绩增速则实现对该逻辑的完美验证;我们依旧维持如下观点:1、全年大宗价格难有上行动力,原材料成本压力减缓预期依旧存在;2、行业结构升级趋势明显,产品均价仍将稳步提升;在此背景下全年盈利能力提升预期依旧明确,“业绩增速>收入增速>销量增速”格局依旧存在。
维持行业“看好”评级:近期业绩主导型蓝筹成为市场关注重点,在此背景下我们依旧强烈建议投资者重点把握家电板块在一季报整体超预期背景下的蓝筹估值修复行情,虽然前期龙头股价已有所表现,但目前其整体估值依旧处于历史底部,且全年业绩在收入稳健增长及盈利能力因“剪刀差”效应影响持续提升背景下仍有超预期可能;综上,维持行业“看好”评级并持续推荐美的集团、格力电器、老板电器、华帝股份及美菱电器。长江证券
零售：关注具备行业整合能力 荐4股
Ocado是英国最大的独立在线食品杂货运营商,专注于打造“订单+物流”运营体系。在英国竞争激烈的在线杂货市场,Ocado 实现70%以上家庭渗透率,14%的市占率,其成功原因在于:1、商品差异化定位:在进入市场之初与本土高端超市Waitrose 进行商品合作,后期发展小规模具有排他性供应商以及自有品牌;2、极致体验获持续高溢价:通过集中订单处理降低商品替代率、增加配送时段提高及时率、提供灵活退换货服务等举措提高用户粘性。针对在线食品杂货行业冷链物流以及最有一公里配送成本过高的现状,公司1、采取两次同实体零售企业合作的模式,缓解资本开支压力;2、利用靶向宣传策略,深耕区域拓展高密度用户,优化配送路径。由于持续的资本开支摊销压力,2010年上市至今,公司未获得正的净利润,而2013年中期与英国第四大零售商的深度合作协议,给予公司业绩扭亏为盈的预期以及技术输出带来的多元化成长空间,公司动态PS 水平获得大幅上涨。
月度回顾:消费增速未现大幅改善,估值较多反映基本面悲观预期
行业数据点评:3月社零、50家零售额增速环比1-2月略改善,50家数据显示,家电、服装增速环比提升,黄金珠宝同比负增长,日化品增速平稳。考虑到去年黄金珠宝销售旺季在2季度,我们对今年百货2季度收入增速预期较为谨慎。
行业走势点评:3月板块跑输大盘,龙头白马股录得5-10%跌幅,受国企改革及股权博弈事件性催化的区域零售个股表现居前;百货板块估值位于10-12倍,超市、连锁估值回落至较低水平,短期行业估值较多反映对基本面的悲观预期。
月度观点:围绕持续成长与制度改革精选标的
我们预计2季度行业增速难言改善,子行业投资逻辑如下:第一、低估值百货龙头的趋势性向上需要伴随着模式转型进一步落地及消费增速预期回暖双方面因素的催化;第二、超市行业出清速度有望超预期,龙头资源整合能力有望在此过程中不断增强,优选具备密集网点资源的区域型标的及具有有效外延扩张性和行业整合能力的全国龙头。个股推荐:中百集团(渠道价值严重被低估,盈利改善空间极大,股权博弈与国企改革预期升温,公司价值将逐步被挖掘)、海宁皮城(估值位于历史低位,未来两年业绩复合增速25%,新开市场产品创新有望打开成长空间)、永辉超市(未来三年收入和业绩复合增速20%以上,行业内最有望通过并购与拓展线上迅速提升规模与议价力的标的),建议关注:鄂武商(核心物业价值极高,1季度开始少数股权有望收回并表增厚业绩)。长江证券
通信：国内数字集群爆发在即 荐3股
重庆发布PDT集采公告,公安专网密集招标或将来临
4月9日,重庆市公安局发布350兆警用数字集群(PDT)系统建设项目一期工程采购公告,招标内容含一级交换中心系统(含备份交换中心系统)、主城二级交换中心系统和主城10区PDT无线网络建设。我们预测此次招标规模在1.5亿元左右,后续南京、长沙等城市招标在即,公安专网密集招标或将来临。
模拟转数字势在必行,数字集群产业爆发在即
工信部关于专网通信的通知指出,自2011年1月1日起,停止对模拟对讲机设备的型号核准,已取得型号核准证的模拟对讲机设备,在型号核准证到期后不再予以办理延期手续。2015年底,完成全部模拟产品向数字产品的转换。2011年始,模拟产品已逐步停止采购,而数字产品采购需求一直处于被压抑的状态。2015年底临近,随着限制数字产品的阻碍被逐渐克服,我们认为,公安数字专网通信市场将率先爆发,公用事业领域数字集群将迎来国产化替代大潮,数字集群产业整体爆发在即!
国内自主标准受重用,PDT有望垄断公安专网通信
公安部确定以国产PDT(专业数字集群)标准为主要技术体制,自2012年启动公安无线通信专网的数字化,要在“十二五”末基本形成全国联网、统一网管的公安数字应急指挥通信专网。我们取“招标金额/当地人口数量”的平均值13元/人,对全国公安数字集群进行预测,以13亿人口计算,总市场空间约170亿元。2015年底,国内将完成全部模拟产品向数字产品的转换,考虑到部分城市已经完成招标,谨慎预测14-15年,全国公安数字集群招标规模在130-150亿元,数字集群即将迎来密集招标期。
昆明事件后,数字集群建设将加强,公众事业专网国产化来临
昆明事件后,公安部明确强调严厉打击暴力恐怖犯罪,人口密集区域将加强数字集群建设。且“棱镜”事件后,中央成立网络安全小组,显示网络安全已经上升到国家安全的角度。具体到专网通信领域,由于涉及到更多机密通信,国外几大专网标准的安全加密端口不向中国开放,中国的专网暴露在随时可以被监听监控的危险境地,国内自主专网数字通信标准的推出给了国产设备厂商更大的发展空间与机遇。地铁、机场、火车站等国有公用事业单位有望成为公安之后率先使用的公众事业单位。
重点推荐公司
建议关注海能达、东方通信、海格通信及航天信息等涉及数字集群的上市公司,我们重点推荐:专网业务极具爆发性的东方通信、PDT龙头海能达及在军用数字集群抢占先机的海格通信。中信建投
电力设备：关注大气治理主题 荐5股
特高压建设将加速,节能服务产业发力。2014年国家能源局会议提出加快12条“西电东送”输电通道建设,是近五年来首年明确提出加强西电东送大通道建设。特高压交流破题,平高电气弹性最大,加之公司年内中压业务的注入及新基地投产,公司成长将再添动力。国网电科院加大节能环保业务的扶持力度,置信电气非晶变主业地位稳固,节能服务定位建筑、市政、综合节能服务,与国网14年重点开拓节能市场吻合,将从布局期进入收获期。
风电复苏持续,关注下游风场运营。我国风电行业在13年由于并网好转、补贴到位,装机反弹,预计14-15年装机分别为18和20GW,增长将持续。根据我们的计算,在目前平均利用小时下,即使电价下调,风场项目仍然有较为理想的投资收益率。风电设备企业向下游拓展已经成为新的盈利模式,建议关注对下游发电运营布局较早,项目位置较好的金风科技和天顺风能。
关注行业内稳健增长企业。关注行业内优质稳健的3个标的:主业稳健、低市盈率、高分红和具有潜在的外延式并购机会的低压电器龙头正泰电器;在“大电气”战略、新产品、新模式和内部精细化管理推进下利润高速增长的森源电气;在资产注入后竞争力提升,由海外业务加速,节能环保、新能源、轨道交通快速发展带动业务稳健快速增长的二次设备龙头国电南瑞。
投资建议:我们认为,市场风格转换和“沪港通”将对市场的估值体系产生一定影响,业绩确定性较高的优质蓝筹估值将持续提升。在电力设备板块中,建议关注业绩确定性较强的大气治理收益股票以及业绩优良、估值合理的蓝筹龙头股票,特高压、风电、节能等行业股票在二季度将是不错的配置标的。招商证券