上周上证综指、深成指、沪深300 涨幅分别为1.99%、0.44%、1.18%，中小板综指和创业板综指分别逆势下跌1.07%和3.62%。
上周市场先涨后盘，热点异常活跃，我们认为短期市场重心在温和抬升，但上方阻力依然较大。
经济和政策预期继续改善，依然受到流动性制约。1）继汇丰PMI 大幅反弹后，官方PMI 也超预期回升，8 月下半月申万调研综合指数从上半月的1.3%大幅上升至11.2%，基本达到11 年同期水平，对未来6 个月的景气度预期达到年内高点，经济弱复苏得到进一步验证，预期向下风险暂消，等待8 月数据出台。2）三中全会确定11月召开，从各界对上海自贸区的热议看对进一步推动改革和创新期望较高，市场预期会前政策偏暖，并期待改革红利再度释放。3）依然受到流动性制约，风险溢价继续下行，空间相对有限。我们上周提到“流动性依然困扰市场，分母关键在风险溢价”，上周风险溢价继续显著回落，QE 退出预期带来的新兴市场冲击并未殃及A 股，IPO 又一缓再缓，光大事件严厉处罚有利于提升A 股信心，不过受国债期货重启，美国即将对叙利亚动武等事件影响，市场风险偏好可能有所波动，提升空间相对有限。4）我们仍认为转型期市场的上半场将系统性风险和结构性机会并存，尽管系统性风险未消，不过在经济增速已大幅下降，市场普遍认识到转型的长期性和艰巨性、转型无牛市的情况下，已不必太过悲观。
市场重心温和抬升，热点炒作如火如荼。1）我们之前提到市场风格将在“二八”与“八二”之间纠结反复，风格试探转换将带来震荡加剧。上周一蓝筹推升股指，随着上海自贸区的获批，相关热点迅速升温，我们认为自贸区火热其一显示做多意愿和能量，提升市场人气；其二沾边个股鸡犬升天，且已衍生至天津重庆等板块，概念短炒氛围浓，热点持续性和带动性有待观察；其三由此引发的个股分化尤其创业板大幅调整，反映主要还是存量资金腾挪，市场仍受量能制约。2）上周五天均站上反弹半分位2093 点，市场重心小幅抬升，但周三和周五有明显滞涨现象，上档2132 点阻力较大，年线和半年线都在2157 点，预计2100 点附近仍将多空反复。
上证指数核心波动区间判断（2050，2150）