国泰君安策略周报：预期转稳 博弈反弹

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　　投资建议：
　　宏观数据中多项指标较预期改善，市场增长端预期稳定性增强，且短期内无法证伪。虽然七月通胀水平与市场预期基本一致，但是增长稳定推动通胀预期恢复。配合通胀预期，周期性强的上游行业短期内存在博弈反弹的空间。成长板块面临的风险正沿着我们之前预期的路径积累，维持对成长板块谨慎观点。
　　主要原因和逻辑：
　　1. 宏观数据超预期改善，增长前景预期稳定性增强。七月宏观增长数据明显向上超预期，增加增长前景预期确定性。宏观数据中，工业增加值、进口及贷款等数据向上超预期。除宏观数据以外，包括水泥和发电量等一些中观层面迹象也体现出稳定甚至较为强劲的增长迹象。中期宏观不确定性仍然较多，但是短期内预期确定性上升且无法证伪。
　　2. 通胀预期处于恢复初期。虽然七月通胀水平与市场预期基本一致，但是增长稳定导致通胀预期恢复。七月以来食品价格环比反弹较快，工业品PPI通缩幅度也将在未来较快收窄，市场对通胀问题的关注度在上升。债券市场长端资金价格创两年内新高，一定程度上也反映了债券市场中通胀预期的恢复。历史上看，债券市场对通胀预期往往最为敏感也最为领先。
　　3. 非典型钱荒的判断正在被市场逐步验证，成长板块风险继续积累。虽然短端资金价格在央行干预下较前期下降，但是长端资金价格仍在进一步上升。资金价格上升是当前成长板块面临的重要风险，这一风险正在迅速积累。我们前期强调的影响资金价格两方面的因素，分别是风险认识及外部流动性冲击。从当前情况看，通胀预期与资金价格上升的相互促进可能是第三个新的风险。
　　4. 预期转稳，博弈反弹。单月经济数据超预期更多是增强预期稳定性，而非增长前景的方向性改变。配合通胀预期，周期性强的上游行业存在博弈反弹的空间。宏观前景仍然偏弱，反弹博弈更多体现在上游板块中，对全市场影响相对有限。成长板块在过去两周中的超额收益已经大幅减少，风险正沿着我们之前预期的路径持续积累，我们维持对成长板块谨慎观点。