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　　8 月的宏观环境适合市场小反弹和风格暂时性切换，但经济和股市的长期底部尚未出现：经济回暖、CPI 温和、流动性改善，这样的环境适合股市小反弹和风格暂时性切换；但流动性和经济共同回暖基本注定一段时间后CPI 的回升趋势，当通胀达到上限时，新一轮收缩和回落便会产生；建议在坚持医药、大众消费、有业绩支撑的成长股的同时，增配汽车、家电、政策相关的电力设备、铁路设备等，纯粹周期性的原材料和投资品不可贪恋。
　　8月份适合小反弹和风格暂时切换。我们在8月4日的周报《短期稳，中期慎》和8月6日的月度投资策略报告《稳增长与小反弹》中指出，随着稳增长措施的推出，经济预期有所改善、短期流动性有所好转、市场风险偏好有所回升，所以8月份市场有望出现小反弹。上周的宏观数据证明了上述判断，宏观环境暂时性处于“增长回暖、通胀温和、流动性改善”状态，比较适合股市小反弹和风格暂时性切换。
　　1）经济显现短期企稳迹象。产出和需求均有所回暖。产出方面，工业增加值增速较6月份有了较大提升，从8.9%升至9.7%，进口数据也验证了产出的回暖，进口7月份增速由-0.67%大幅反弹至10.9%，特别是原油、铁矿石、铜等大宗原材料的进口增速显著反弹。需求方面，消费和投资基本稳定，但出口出现明显反弹，从上月的负增长反弹至本月的5%，从国别上看，对欧、美、日等发达国家及东南亚等发展中国家的出口增速均出现了明显回升。
　　按道理讲，稳增长措施刚刚出台两周，7月份的工业产出数据尚不足以受到这么大影响，我们估计，经济出现回暖的原因在于，政府稳增长预期下和国际大宗商品价格反弹预期下，企业出现了小幅补库存。
　　2）通胀（CPI）比较温和，流动性有所改善。CPI暂时比较温和，继央行连续在公开市场上开展逆回购以来，近期银行间市场利率有所回落；货币信贷数据显示，虽然非正规授信渠道的资金供应有所回落，但正规的信贷投放略好于预期，导致7月份的M2增速比6月份的14%上升0.5个百分点。
　　3）结论：8月份宏观环境比较适合小反弹和风格暂时性切换。总体上看，当前处于稳增长的背景，经济略有好转、流动性有所改善，比较适合股市出现小反弹，而且较有利于风格阶段性切换。
　　但必须指出，经济和市场的长期底部还没出现。短期的稳增长必定会增加中期内的通胀压力，一段时间后当通胀压力上升至上限时，政策将不得不从新归于紧缩、经济不得不从新进入下行。所以我们并不认为当前的经济和市场是长期内的底部，我们不拒绝8月份的小反弹行情，但也要明白短期的反弹是中期风险释放过程中暂时性表现。
　　行业配置策略上，上周的两篇报告已经指出，建议在坚持医药、大众消费品、有业绩支撑的成长股配置的同时，增配汽车、家电、政策相关的电力设备、铁路设备等，纯粹强周期股的原材料和投资品不可贪恋。
 

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