轮动式调整后酝酿上冲行情

　　经济短期企稳，需求改善。后续需要观察价格上升是否拉动补库存和投资，以及央行货币政策对利率上行压力的变化。短期市场在轮动式调整后可能酝酿上升行情，主题方面可关注以锌为代表的工业金属、区块链、健康中国、石墨烯等板块，中期维持对煤炭、白酒板块的配置地位。

　　走势情景与区间判断：短期市场在轮动式调整后酝酿上冲行情，上证指数三季度高点在3150点附近，四季度高点在3300点附近。市场总体有可能呈现类似“√”型走势，不过形态可能更狭长(带鱼形态).
　　经济短期出现企稳迹象，后续关注库存和投资变化。商品价格从炒预期过渡到供需失衡推动，但领先的销量、价格等指标的景气度仍没有传导到库存和投资环节——基建、房地产、制造业投资增速继续下降，产成品库存指数仍处于50以下，且进一步下滑，后期投资企稳仍寄望于库存周期的启动和稳增长政策的发力。目前财政政策力度不断加大，PPP等新融资模式加速落地，地方政府债务的规模增速上升。

　　流动性方面，继续关注货币政策预期边际变化，以及利率上行压力。前期央行重启14天期逆回购操作，释放其有意锁短放长提高资金成本信号。受此影响，市场预期全面宽松节奏放缓。短期资金面偏紧，7天期Shibor和国债收益率上行，债市也在流动性紧缩担忧下继续调整。但美联储加息预期推迟至12月份，暂时缓解了外围压力。

　　市场流动性跟踪：流动性指数在连续三周环比上升后出现拐点。根据最新数据测算，招商A股流动性指数为0.32，环比大幅下降，各类指标较上一期显著回落。分项来看，资金供给全面下降，融资净买入、沪股通单周累计净流入明显下滑，银证转账金额继续减少，本期转为净流出，资金供需指标大幅下行；此外，本期存量资金运行并不积极，场内交易活跃度指标环比下降；资金面预期指标延续上期态势进一步下调，预计市场下行压力仍在，而下期或有边际上的改善；基金持仓方面，近期股票型基金与混合型基金仓位下调后略有回升。其中，大小盘持仓结构继续调整——大盘股仓位降至今年历史低点后大幅反弹，小盘股仓位转增为减，中盘股则呈持续减仓态势。

　　遵循倚重业绩的价值投资是市场波动率不断下降后的必然选择。此外，在无风险收益率维持低位、债券绝对回报变小，而风险逐渐加大的市场环境下，不少原先以固收产品为主的基金公司都增加了对增强固收类产品收益率的策略需求，如打新、定增、套利、量化等，而打新和险资的投资需求提升了对蓝筹股的配置需求。在科技类板块始终处在高位震荡博弈阶段时，细分链条的轮动无规律可循，主题投资赚钱效应羸弱。短期可关注工业金属(以锌为首)、区块链、健康中国、石墨烯，中期继续建议关注煤炭、白酒。