国联证券11月21日发布了题为《转型无牛市改革寻机会》的2014年宏观策略主题报告。国联证券认为，由杠杆率推升的盈利增长将难以为继，2014年经济增长任重而道远；目前仍以传统行业为主的市场结构，决定了A股市场在未来很长一段时间难有系统性机会；2014年A股市场将维持震荡，但今年12月份到明年2月份有一个良好投资机会，建议投资者追寻改革和转型路线。
宏观大势定涨跌，企业盈利是根本。国联证券的策略报告认为，从中长期看，宏观大势和企业盈利是推动股价长期上涨的根本动力。2013年发达国家和新兴经济体间复苏力度的差异导致其股价分化，国内方面，前三季度一波三折的宏观经济主导了指数的上下波动。而在经济转型期，由杠杆率推升的盈利增长将难以为继。在杠杆率和总资产净利率均难有提升空间的背景下，代表企业盈利能力的核心指标净资产收益率（ROE）将难有作为。
报告同时指出，虽然经济经历去杠杆，但流动性宽松仍难显现，市场将承受去杠杆下的流动性之殇。报告指出，企业盈利的下降以及偿本付息压力不减，固定资产投资更多依赖外界资金；同时，高杠杆企业的国企属性因其承担更多的社会责任，导致去杠杆进程放缓，资金错配加大了资金需求；而基于通胀抬头、房价高企以及去产能的压力，类似以往通过宽松货币政策和积极财政政策刺激经济已无可能。综合看，报告认为：未来“经济冷与金融热”或将共存。
国联证券认为，2014年经济增长任重而道远，预计2014年一、二季度的国内生产总值（GDP）增速大概在7.3%或7.1%左右。在经济底线操作思维下，三季度政策可能会托底经济，预计三季度和四季度的增速分别为7.2%、7.2%，全年经济增速保持在7.2%左右。如果流动性收紧程度较高，则全年GDP增速大致在7%水平。从宏观调控角度来看，明年上半年的消费者物价指数压力较大。总体而言，明年的经济困难较大。
对于A股市场在转型期的表现，国联证券认为指数型牛市难以出现。报告指出，股价是未来现金流的贴现，企业盈利和创造现金流能力下降，流动性趋紧导致利率上行，都会对股价造成双重压制，目前仍以传统行业为主的市场结构也决定A股市场在未来很长一段时间难有系统性机会。
在市场节奏判断和行业配置上，虽然国联证券对市场中长期看法谨慎，但认为今年12月份到明年2月份仍是一个良好投资机会。从全年来看，市场仍或维持震荡。行业配置方面，仍建议投资者追寻改革和转型的路线。