煤炭：基本面下行趋势延续 亏损面继续扩大

　　行业利润不断下滑，行业周期尚未见底。2015 年前三季度，煤炭开采行业整体实现营业收入同比下降24.4%，对比14 年前三季度同比增速下降了12.36 个百分点，较14 年全年同比增速下降了9.91 个百分点。煤炭价格下降和煤炭需求的萎缩造成的量价齐跌是煤炭开采行业上市公司营业收入下降的主要原因
　　行业整体净利率不断下滑，而毛利率有所回升。2015 年前三季度煤炭开采行业整体净利率为3.84%，对比14 年同期8.34%下降了4.5 个百分点，较14 年全年同比上升7.49%下降了3.65 个百分点。而值得一提的是，2015年前三季度煤炭开采行业整体毛利率为25.79%，较14 年同期25.22%上升5.7 个百分点；主要是受益于煤炭开采企业大幅裁员降薪，降低煤炭开采成本。
　　行业整体费用率温和提升 财务费用率增速相对较高。2015 年前三季度煤炭开采行业销售费用率为5.09%，较14年同期4.1%增长0.99 个百分点，受煤炭开采企业压缩成本的需求，造成该费用增幅最小。而财务费用率增幅最高，15 年前三季度财务费用率为3.81%，较14 年同期增长1.62 个百分点，主要是煤炭开采企业因持续亏损、应收账款高企，融资成本不断提高造成。另管理费用率为8.45%，较14 年同期增长1.32 个百分点。
　　行业整体负债率不断上升。截至2015 年Q3 煤炭开采行业整体资产负债率为52.57%，较14 年同期上升1.58 个百分点；较15 年Q1、Q2 各上升2.38 和0.32 个百分点。煤价不断走低，煤炭开采企业持续亏损不得不负债经营，使得行业整体资产负债率不断上升。
　　行业整体ROE 大幅下滑。2015 年前三季度煤炭开采行业整体ROE 为1.43%，对比2014 年同期5.65%同比减少4.22个百分点。受制于煤炭价格不断大幅下探，煤炭需求持续萎缩，导致煤炭企业开工率普遍较低，盈利能力大幅下滑，企业净资产收益率随之不断下滑。
　　行业整体回款能力不断恶化。2015 年前三季度煤炭开采行业整体应收账款周转率为4.74%，较14 年同期下降2.01个百分点。国内煤炭市场供需结构严重不平衡，买方居于市场主导地位，导致煤炭企业营收账款不断高企，回款周期不断延长。
　　投资策略：
　　在国企改革的背景下，我们相对看好低估值的蓝筹股，以及有较强改革预期的央企控股上市公司，该类标的将优先受益。但受制于产能过剩需求低迷，行业基本面仍难言乐观，我们继续维持“中性”评级。
　　相对看好：中煤能源、国投新集、平庄能源和上海能源（申万宏源）