银行：资产质量压力依旧 关注正在累积的积极因素

　　行业观点
　　前三季度业绩增长符合预期：16家上市银行合计营业收入同比增长9.9%、合计归属股东净利润同比增长2.1%，业绩增速基本符合我们的预期。与去年同期相比，利润增长明显放缓，但没有出现净利润同比负增长或零增长。
　　资产质量方面，不良压力仍大、难言资产质量拐点、但有积极因素：3Q15部分银行加回核销后不良生成率出现了环比下降，但无法排除季节性影响，目前难以判断资产质量拐点，从部分城商行不良生成速度趋稳以及关注类和全口径资产质量指标来看，积极因素有所显现。
　　息差表现略超预期，主要受益于流动性宽松带来的负债成本压力下降：三季度16家银行平均净息差2.47%，环比下降2bps，降幅小于二季度，略超我们的预期，判断与今年以来央行连续五次降息致使银行负债端成本下降有关。其中，股份制银行息差表现较好。16家银行中，息差表现较好的是兴业、中信、平安银行，三季度息差分别环比上升11bps、10bps、7bps；表现较差的是南京、民生和农行，三季度息差分别环比下降18bps、16bps、10bps。
　　手续费业务超预期，主要由银行卡、代理、托管等业务支撑：三季度16家银行合计手续费收入同比增长20.6%，与二季度19.7%的合计增速相比上升1个百分点，占营业收入比重21.2%，与二季度20.0%的占比相比上升1个百分点。分类来看，城商行三季度手续费同比增速65.6%，较二季度57.7%上升8个百分点，而五大行、股份制三季度同比增速较低，分别为11.3%、36.5%。通过对交行和平安已公布的手续费收入细项数据看，三季度手续费收入增长主要是受银行卡、代理和托管业务驱动。
　　在资产负债结构方面，大部分银行自营非标业务的扩张速度放缓：三季度股份制银行和城商行整体资产结构变化更加倾向于债券投资和同业资产，股份制银行和城商行非信贷类资产占总资产比重分别为41%和52%，较6月末分别上升1个百分点和2个百分点。在负债端，各行存款占总负债比重均出现一定程度下降，尤其是城商行，城商行存款合计占总资产比重从6月末的64%下降2个百分点至62%。值得注意的是，大部分银行三季度应收款项类投资出现了环比下降或较二季度增速放缓的趋势，我们认为，这表明各行出现了不同程度地自营非标资产的增速的放缓。
　　投资建议
　　我们看好今年底由宏观经济向好预期逐步酝酿、在监管执法持续影响下市场大、小风格逐步切换、不良贷款资产证券化试点、更多银行业务分拆落地等驱动的银行板块行情。推荐标的：1）兴业银行：一系列事件性催化剂将陆续落地，基本面优秀，估值优势明显。2）招商银行：具备基本面和事件性因素的双重支撑。3）平安银行：成长性预期将随着资产质量焦虑的逐步缓释开始成为估值的主要驱动因素。4）光大银行：关注光大集团整体上市预期对银行估值的影响。5）交通银行：当前银行业全面深化改革的独家试点和唯一确定性标的。（国金证券）