ESG在中国固收领域有望表现出色

　　林纯晖

　　在全球可持续发展大趋势的推动下，更为可持续的投资方法相比传统投资策略更受青睐。我们认为，可持续投资可以提高中国固定收益策略的经风险调整后回报。无论是从风险管理和技术层面，还是信贷选择方面，ESG都是亚洲（尤其是中国）固定收益投资的价值驱动因素。

　　在风险管理领域，我们认为ESG指标是潜在运营和财务困难的领先指标。与ESG问题相关的风险可能会对公司的运营和声誉产生可衡量的影响。随着ESG话题在全球范围内日益流行，任何一家因ESG事故而受到市场关注的公司都面临着声誉风险，而声誉风险不可避免地会损害企业价值。从ESG角度尤其是从治理角度评估发行人，可以通过排除在运营可持续性和财务稳定性方面特别脆弱的发行人，以帮助投资者最大限度地降低尾部风险和回撤风险。

　　在景顺固定收益团队专有的ESG评级框架下，每个发行人的ESG评级从A到E（A为最佳，C为一般，E为最差），E、S和G的每个支柱也从1到5进行评分（1为最佳）。ESG趋势被划分为改善、稳定或恶化，所有评级都与行业的发展节奏有关。这是行业和发行人ESG风险和机遇的权重体现，同时也反映出参与的产出和进程。

　　通过评估治理风险，我们能够识别并规避易受违约风险和价格大幅下跌影响的发行人。从治理的角度进行信贷选择，使我们能够更好地理解传统会计指标没有捕捉到的风险。在当前发行人面临再融资条件收紧的背景下，这点更为突出。排除标准和负面筛选可用于规避未能满足特定ESG标准的发行人。以这种方式，ESG可以通过负面筛选来帮助管理风险，并有助于巩固固定收益投资的主动回报。

　　在信贷选择方面，ESG评级越高的发行人表现出更高的超额收益。景顺固定收益团队ESG评级系统对ESG评级高于中位数的发行人采取积极倾斜策略，也是提高回报的有效手段，因为其可以识别出符合足够ESG实践和可持续发展标准的发行人（通过其相对于同行的评级来衡量）。

　　截至2023年12月27日，景顺固定收益团队的研究对内地和香港离岸美元债券投资范畴的覆盖率约为90%，ESG评级介于B至D之间。通过重新调整超额回报贡献，我们可以估计每个ESG评级类别的自去年年初至年末的超额回报。例如，该指数中的B级发行人去年实现了235个基点的超额回报，而C级发行人为52个基点，D级发行人为-951个基点。因此，我们可以得出结论，ESG评级越高的发行人表现出更高的超额收益。

　　ESG评级高于中位数的公司通常会主动考虑ESG因素，如环境承诺、可持续产品或流程、人力资本管理、隐私和数据安全、商业道德和董事会参与等。我们认为，这些承诺有助于提高发行人的基本面指标，并增强投资者的信心。与此同时，评级低于平均水平的发行人可能更容易受到系统性或特殊风险事件的价格侵蚀。

　　从长远来看，我们认为，随着收入基础的增长和绿色收入的占比上升，顺应ESG大趋势的发行人也将从更强劲的业务状况中受益。随着时间的推移，更强劲的业务表现与适当的财务政策和指标相结合，可以转化成更高的信贷评级，这是投资者获得超额回报增长的机会。

　　因此，我们认为，向ESG评级高于中位数的发行人的积极倾斜可能会为投资组合带来超额回报，这是我们信贷选择流程中的重要支柱。

　　尽管宏观环境充满挑战，亚洲的可持续固定收益基金仍保持韧性，并在2022年和2023年的大部分月份产生净新资金流入。根据晨星数据，在2021年9月至2023年11月期间，亚洲固定收益基金在27个月中有24个月出现资金的净流出，而可持续性基金在27个月中有19个月出现资金的净流入。

　　从资产管理规模来看，尽管自2021年底至2023年，整体亚洲债券基金的资产管理规模有所缩减，但自2019年以来，可持续性基金的资产管理规模呈上升趋势。因此，我们认为，随着ESG投资意识的提高且ESG投资的资产重新配置不断增加，ESG债券基金可以从更具韧性的技术面支持中受益。

　　考虑到可持续投资对风险管理、信贷选择和技术面支持的积极影响，可持续投资在长期内可以带来更好的经风险调整后回报。使用专有的ESG分析是为投资增加积极观点和视角的关键所在。我们认为，亚洲固定收益投资者应将这些关键的主题投资机会作为其投资组合的核心组成部分。

　　（林纯晖系景顺固定收益ESG投资组合经理）