经济复苏预期强 机构换仓配置周期行业债券

　　近期，周期行业的产业债券表现优异。

　　由于对经济修复预期良好，加上出于风险分散的考量，大型买方机构开始转换部分仓位至钢铁债与煤炭债。展望后市，业内人士预计，稳经济基调下政府发力主要靠基建托底，后续房地产复苏也利好这些行业，因而这些债券风险可控，仍值得挖掘其中机会。

　　周期行业债券表现亮眼

　　近期，与经济活力关系密切的煤炭债和钢铁债，迎来了一波信用利差的压缩。

　　数据显示，从2月1日到3月27日，煤炭债信用利差中位数下行36.8055个基点，钢铁债信用利差中位数下行60.9255个基点。

　　短久期的个券也表现亮眼。截至4月1日，“22华阳新材MTN001”“22晋能煤业MTN005”“22开滦CP001”等24只债券收益率下行超过50基点。

　　钢铁债方面，截至4月1日，“21攀钢集MTN001”“ 22河钢集MTN006”“ 22河钢集MTN011”和“21河钢集MTN003”等8只债券收益率较年初下行超过50个基点。

　　方正证券固定收益首席分析师张伟表示，从配置角度来看，1.5年内久期的这两种债券仍有性价比，或存在收益率进一步下行的空间。

　　不过，国泰君安固定收益首席分析师覃汉认为，随着债市企稳和煤炭债的快速修复，在估值较低的位置，配置煤炭债的时间窗口非常有限。煤炭债中目前仍有相对高票息，对比来看，非永续的煤炭债目前仍有配置价值，票息的优势仍在，但潜在的资本利得空间有限。

　　机构配置热情高涨

　　煤炭和钢铁债等产业债收益率的下行，带来了配置热。

　　“产业债春节后一直成交活跃且收益率减点较大，其中最典型的就是煤炭和钢铁。”一位银行理财信用研究负责人说。

　　该负责人表示，周期性行业的分析框架逻辑最清晰：经营模式好理解，现金流能看得到，行业集中度高，与宏观经济联系紧密，企业信用资质基本一目了然，很适合做仓位的配置切换。

　　一位保险资管研究员表示，出于对其他种类债券风险的担忧，其所在的团队正在转换仓位，即在一级市场上买入煤炭、钢铁等周期性行业的债券。“今年来看稳经济基调下煤炭需求是存在的，企业年内经营压力不大，债务滚续可持续，整体来说煤炭债性价比还不错。”该研究员说。

　　煤炭钢铁产业债风险可控

　　分析人士认为，今年煤炭钢铁等行业的债券风险可控。

　　一位宏观研究员表示，2023年煤炭企业中长期合同扩大覆盖范围，提升了煤企长期盈利预期。同时，需求端有望在2023年下半年再次提振价格。另外，海外局势仍然复杂，欧盟2023年煤炭缺口或将大于2022年，海外煤价在2023年仍有冲高逻辑基础。在高景气预期背景下，未来煤炭债风险基本稳定。

　　此外，房地产行业和基建行业的景气程度也会对相关产业债券有很大的影响。数据显示，3月制造业PMI、建筑业商务活动指数和服务业商务活动指数分别报51.9、65.6和56.9，制造业PMI较上月小幅回落0.7个百分点但仍强于市场预期，并连续3个月处于扩张区间。

　　“PMI数据结构综合显示，当前服务消费复苏趋势稳健、基建仍处于投资旺盛着力稳增长区间、出口可能好于市场预期。”华金证券发布的研报称。

　　一位资深信用研究员也提示，钢企利润虽然在一季度由去年的亏损修复至当前盈亏平衡的水平，但二季度下游需求端修复的成色，将影响到后续钢企利润的上行空间，钢企间的盈利状况或将分化。维持谨慎乐观的看法。