概览:行业ROE水平持续下行
1-13年行业上市公司收入平均增速分别为69%、9.7%和6.9%,利润增速分别为48%、-41%和15.7%。14Q1生猪养殖陷入重度亏损,养殖、饲料、疫苗等产业链公司经营环境恶化,1季度行业收入同比增长7.9%,利润同比下滑46%。11-13年行业ROE分别为8.7%、5.6%和5.3%,持续下行,主要由于销售净利率下降,同时行业整体杠杆率略有下降。
畜禽养殖:1季度全面亏损,行业杠杆率大幅提升
13年畜禽养殖行业上市公司平均收入同比增长13.4%,利润同比下滑150%,14Q1行业业收入同比增长17.3%,利润同比下滑459%,肉禽、生猪养殖陷入全面亏损。行业明显加杠杆,资产负债率由11年底45%提升至13年底60%以上。13年牧原股份、雏鹰农牧、正邦科技出栏量分别为131万头、157万头和115万头,同比分别增长42.4%、5.1%和35.4%,头均毛利分别为310元、264元和88元,同比分别下滑146元、47元和78元。
饲料:子行业表现分化,后周期特征明显
13年饲料行业分化明显,禽料、水产料面临行业性下滑,猪料内部龙头企业逆势扩张与中小企业苦苦支撑并存,行业上市公司平均收入同比增长6.6%,利润同比增长15.7%。全年大北农销量同比增长59%,领跑全行业,通威股份、新希望饲料业务毛利率改善最明显,分别提升1.2个百分点和0.5个百分点。全年通威股份、海大集团净利率分别为1.94%和1.89%,通威恢复至行业正常水平。下游养殖持续低迷,逐步传导到下游饲料,1季度畜禽饲料企业普遍压力较大。建议14年重点关注水产饲料。
动物疫苗:行业仍处成长期,短期禽苗略有压力
规模化养殖比例提升的大背景下,市场苗渗透率将逐步提高,行业仍处于成长期,13年行业上市公司平均收入同比增长17.6%,利润同比增长36.7%。凭借口蹄疫市场苗、牛羊三价苗放量,13年金宇集团疫苗收入同比增长45.3%,毛利率提升7.0个百分点。瑞普生物、大华农受下游禽存栏下降影响,短期略有压力。产品转型升级是疫苗行业发展趋势。
种子:供需格局将逐步改善,隆平、登海继续领跑
13年行业业绩分化明显,隆平高科、登海种业继续跑赢行业,而缺乏优秀品种的公司普遍面临行业去库存冲击。13年行业制种量有所下滑,预计14/15销售季库存压力将减轻。
风险提示
农产品价格波动风险、食品安全风险、政策风险等。（广发证券）
