行业利润变化因素分析:
冶金煤价格8-9月小幅反弹,3季度均价仍环比下滑;动力煤港口价单季下跌70元/吨;无烟煤价格大幅下降。8月中旬开始受钢价上涨及产业链下游补库存因素影响,冶金煤价格出现小幅反弹,其中,山西焦煤上涨30-60元/吨,喷吹煤上涨60元/吨,河北冶金煤上涨60元/吨。但受高基数影响,三季度冶金煤价格环比仍有下滑,其中,山西古交冶金煤价环比下降2-5%,临汾环比下降7-12%,河北冶金煤价环比下降6-13%,潞安喷吹煤价环比下降3.5%。2季度动力煤受行业龙头神华、中煤降价去库存策略影响,港口煤价大幅走低,3季度秦皇岛港5500K动力煤价格由585元/吨跌至515元/吨,单季下跌70元/吨,跌幅达12%,但动力煤坑口价格基本保持稳定。受下游疲弱因素影响,3季度无烟煤价格大幅下滑,其中,阳泉无烟煤价格下降80元/吨,晋城无烟煤价格下降110元/吨,带动3季度无烟煤价格均价环比大幅下降,其中,阳泉无烟煤3季度均价环比下降9%-13%,晋城无烟煤3季度均价环比下降14%-16%。
动力煤与无烟煤价格加速下跌,冶金煤低位反弹难改季度均价下行趋势,前三季度重点公司利润平均同比下降54.7%,同比降幅超越上半年。由于二季度冶金煤价格下降幅度较大,因此三季度反弹未能带来冶金煤季度均价的环比回升,导致冶金煤企业前三季度业绩同比降幅超过二季度。动力煤与无烟煤价格的大幅下行导致业绩继续大幅回落。业绩降幅相对较少的主要有两类公司:以量补价,包括永泰能源、大有能源等;煤电一体化对冲风险的中国神华。
重点公司业绩前瞻:
冶金煤类公司:永泰能源(0.23元/股,QoQ-12%,YoY-26%)、平煤股份(0.27元/股,QoQ-10%,YoY-32%)、西山煤电(0.32元/股,QoQ-64%,YoY-47%)、潞安环能(0.52元/股,QoQ-29%,YoY-49%)、山煤国际(0.17元/股,QoQ-28%,YoY-50%)、冀中能源(0.36元/股,QoQ-84%,YoY-54%)、开滦股份(0.17元/股,QoQ-34%,YoY-56%)、盘江股份(0.28元/股,QoQ-33%,YoY-61%)。
无烟煤类公司:昊华能源(0.41元/股,QoQ-21%,YoY-42%)、兰花科创(0.73元/股,QoQ-50%,YoY-44%)、阳泉煤业(0.31元/股,QoQ-30%,YoY-55%)。
动力煤类公司:中国神华(1.75元/股,QoQ-17%,YoY-17%)、大有能源(0.47元/股,QoQ-26%,YoY-22%)、中煤能源(0.26元/股,QoQ-39%,YoY-50%)、上海能源(0.35元/股,QoQ-46%,YoY-66%)、恒源煤电(0.12元/股,QoQ11%,YoY-83%)、国投新集(0.06元/股,QoQ-31%,YoY-85%)、平庄能源(0.002元/股,QoQ-100%,YoY-100%)、兖州煤业(-0.31元/股,QoQ-130%,YoY-132%)。
投资建议:
钢价持续回落或导致四季度冶金煤价格面临下行压力,建议关注具有资产注入预期的公司。冶金煤价格短期内受部分地区供给收缩影响料将保持平稳,但钢材价格持续回落最终会传导至上游,预计四季度后期冶金煤价格将面临下降压力。动力煤受电厂冬储补库因素支撑价格短期企稳,但补库存完成后供给过剩仍将压制沿海煤价。从季报角度相对看好业绩环比改善明显的兖州煤业,具有资产注入预期的永泰能源、大有能源和通宝能源,以及具有一体化优势的中国神华。（申银万国）