易米基金程伟庆：经济和股市正在经历换挡，未来属于新经济

　　近期，易米基金副总经理程伟庆围绕中国经济的运行状况及明年的资本市场展望发表其最新观点。他表示，日前召开的中央经济工作会议提出，“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”，从此前更强调“稳”，转变为更强调“进”和“立”，传递出更为积极的政策信号，同时也意味着经济转型的过程中要把握好节奏。“未来经济的转向一定是新经济，如今中国的先进制造业、人工智能都取得飞速发展，经济转型中要以进促稳、先立后破，把握好节奏非常重要。”

　　易米基金副总经理 程伟庆

　　当前中国经济正处在从“高速增长”到“高质量发展”的换挡期，有分析指出，中国经济对地产的依赖正在逐步下降，地产的去杠杆基本上已经出清。对此，程伟庆分享了他的观点与看法：

　　股票市场背后是经济的缩影、经济的反应。如果从2020年之前来看，过去20年中国整体经济依赖于地产。人口红利与城镇化这两大因素推动了地产行业发展，并带动中国经济的高速增长，但目前这两大因素都在发生转变。中国经济目前正处于转型期，未来经济和股市将减少对地产周期的依赖，但转型的过程中要把握好节奏。“未来经济的转向一定是新经济，当前中国先进制造业、人工智能都在飞速发展，但这个节奏感我们要把握好。”在他看来，AI技术的发展与应用将一定程度上会加快我国经济转型和换挡的速度。

　　从投资角度来看，尽管AI今年涨幅巨大，但是AI在明年依然有很大的机会。程伟庆认为，在AI产业链中，除了算力、算法以外，AI应用终端会慢慢的往外延展，涉及的产业链非常广，值得持续关注跟踪。

　　明年经济与股市将有积极变化，重点投资方向仍看好科技产业

　　问：2023年，A股经历了一波弱复苏的回升与调整。展望明年，您如何预判宏观经济和A股的趋势？

　　程伟庆：通常情况下，我们对于未来经济和股市的判别主要来自于三个维度的分析，即分子端（主要指基本面和企业盈利）、分母端（利率和折现率水平）和预期端（估值和投资人风险偏好）。尽管目前经济运行和资产价格给人的体感很差，但这三个维度明年都有更为积极的变化。

　　从分子端来看，随着“三大工程”、万亿国债和新一轮地方化债政策推出，今年在地产和投资端拖累经济的因素逐步得到缓解。叠加明年海外去库存周期接近尾声，明年出口也有望一定程度恢复。因此，明年经济运行层面类似2016年，企业盈利也有望双位数增长。从分母端来看，美联储本轮加息周期已经结束，点阵图预期联储明年有3次降息，这也为国内的货币政策打开空间，整体利率下行降低了资产的折现压力。这对于利率敏感度较高的成长性行业和市场（如港股市场）也形成积极影响。从预期端考虑，投资人对于来年经济和市场预期偏低，叠加目前市场估值处于低位，明年出现超预期的概率在增加。

　　问：您具体看好哪些细分领域的投资机会？投资者要如何抓住市场机遇，做好资产配置？

　　程伟庆：寻找市场投资机会的主要方法是寻找边际变化，而测度边际变化主要有三个维度：一个是周期的维度，一个是创新的维度，一个是政策的维度。

　　从周期维度看，库存周期和产能周期是重要的考量指标。部分科技类行业也具有较为明显的周期性特征。就半导体行业而言，自2021年第三季度本轮半导体周期下行以来，大的去库周期已经接近尾声。在半导体内部，存储的库存周期有望更早见底，而MCU和IGBT的触底在时序上更偏后一些。就电子元器件板块而言，产能去化也在逐步进行中。在需求抬升过程中，供需错配逼近均衡点后，本轮调整周期也会渐进尾声。

　　从创新维度看，明年电子行业相对而言是个创新大年。一条线体现在AI的破局，明年AI终端设备、AI垂直应用以及AI在智能车和机器人等具体场景的应用都值得期待，另一条线是MR和VR带动的虚拟现实产品，而虚拟现实产品未来有望代替手机成为下一代移动终端，并逐步形成相关产业链。除了电子行业以外，明年的医药也是一个新品落地的大年，医药研发周期带来诸多产品的报批和上市。从全球医药创新周期看，随着减重、自免和ADC等领域的突破，未来2-3年医药可望成为科技创新的重要领域。而医药的创新也需要工艺的落地，这使得在制药工艺端有优势的中国企业会相应受益。

　　从政策维度看，中国经济政策对传统行业的影响较大。尽管目前投资人对政策考量权重在淡化，但不可忽视各类托底政策在初始钝化期结束后产生超预期的效果。虽然大规模的地产和基建刺激难以再现，但依然不乏托底经济的受益行业和公司，这主要体现在地产链和制造业，特别是地产产业链中具备资源属性的行业，以及制造业中侧重于专精特新的细分领域。这些细分领域不仅有经济托底的利好，更有国家产业政策从国家安全和科技创新维度的加持。

　　从历年的历史经验看，投资人在年初看好的品种不见得是当年表现最强势的品种，毕竟一年当中各类环境因素变数很大。但投资是路径依赖的，立足当下是我们应对变化的起点。而从目前周期、创新和政策等多个维度来看，大量的投资线条依然分布在科技产业中，这依然是明年的重点投资方向。

　　PIPE投资将为易米基金形成2024年“绝对收益”品牌效应

　　问：今年，公募基金行业有很多新变化，如头部基金经理“减负”、费率改革等，同时也面临很多难题，比如新基金发行难、权益基金赚钱效应不佳等。您如何看待基金行业未来发展变化和格局？

　　程伟庆：以基金降费改革为例，其主要目的是为了优化公募基金行业的费率结构，降低投资者的投资成本，提高投资者的收益和满意度，从而促进公募基金行业的健康发展和市场活力。随着浮动费率产品的推出，基金管理人根据基金业绩或规模等因素调整管理费率，这种产品可以更好地激励基金管理人提高投研能力和风控水平，同时也可以让投资者与基金管理人共享收益和风险，实现利益联结。

　　对于基金公司而言，费率下降带来的短期影响是显而易见的：经营收入下滑、员工激励调整、业务模式转向等都将提上日程。针对降费，我们将更加重视公募和专户产品的资源布局，两手都要抓，全面锻造公司多产品多类型的投资管理能力，重视权益类产品的发展，更好地发挥船小好调头的优势，力争为持有人获取更多的超额收益；另一方面，公司进一步低碳化电子化，内部节流，提高公司管理和运作效率。

　　未来资本市场会有更大的发展和扩容，基金公司的市场份额也会不断增长，从长远来看，基金确实有减费的空间。公募基金作为一种面向大众的金融普惠，应该呈现大众喜爱的金融产品性质，其相关的规则条款也应是大众所理解且认为是合理的。

　　据悉，程伟庆是北京大学经济学博士，易米基金副总经理，分管研究及主动权益，拥有24年证券从业经历，兼具卖方研究和买方投资的资产管理经验。

　　程伟庆介绍，易米基金在2024年将持续以权益业务为核心，同时加强固守业务的禀赋建设、资源投入，完成固收产品端的布局，加大固收业务的拓展力度，最终实现权益为“心”、固收为“翼”的资产管理能力。

　　“深耕权益业务，以有易米优势的投资方式为抓手，把权益业务的品牌特色在机构和零售两方面都进一步提升。”程伟庆指出，在当前绿色低碳大背景下，针对上市公司，以定增、可交债、可转债等 PIPE 投资方式切入二级市场投资，更能发挥易米的优势。公司在PIPE投资方面，拥有以董事长梁旭先生为领路人的优势团队。易米将针对新能源、高端装备、新材料、节能环保、信息技术等领域中，基于中国企业在全球产业链中快速成长积累的强劲动能和下游终端的要求，进行绿色低碳转型的细分行业龙头公司，通过 PIPE 投资，致力于享受发掘绿色转型带来的价值重估收益、产业景气度反转带来的基本面改善的投资收益。

　　易米基金认为，2024年PIPE投资将为易米基金的权益业务形成“绝对收益”品牌效应，取得良好客户口碑。(CIS)