方正富邦基金汤戈：在市场非理性时保持定力 有勇气适度逆向投资

　　上证报中国证券网讯（记者 梁银妍 陈玥 实习生 纪万林）在不确定的市场环境中，公募主动权益产品的管理难度正在加大。在方正富邦基金首席权益投资官汤戈看来，好的投资应该在长的时间尺度上获得超越市场平均水平的投资收益。同时，在获得收益的过程中，尽量降低最大回撤水平。基金经理需重点关注公司关键数据变化是否符合投研预期，在市场非理性时敢于保持定力，避免抱团股估值崩塌阶段的“踩踏”伤害，并有勇气适度逆向，保持组合风险收益比在合理程度。

　　注重投资收益风险比

　　公开资料显示，汤戈有22年金融从业经验，曾担任英大泰和人寿资产管理中心副总经理、英大保险资管首席策略师、泛海投资助理总裁、英大基金权益总监兼权益投资部总经理等职。2023年4月，汤戈从英大基金离职，目前担任方正富邦基金首席权益投资官、策略投资部行政负责人、基金经理。

　　汤戈介绍了自己的投资框架，即按照自身理念、模式、流程持续工作，日积跬步，在获得行业和公司投资价值深刻认识的基础上寻找投资机会。

　　回顾过去的投资经历，汤戈总结了三方面经验：一是投资品种以自主研究为主，寻找前瞻性、非热门股票。二是在市场非理性时敢于保持定力，不从众，不抱团，赚自己理解的钱，避免抱团股估值崩塌阶段的“踩踏”伤害；三是有勇气适度逆向，保持组合的风险收益比在合理程度，一定程度能够减少组合波动。

　　他表示，通过对备选标的价值基础和估值匹配程度进行判断，以及合理赔率和胜率的搭配，形成全市场风格、风险收益比合适、长期战胜市场平均收益水平的业绩表现。

　　具体而言，全市场风格用以避免过于依赖个别行业，避免在某个行业泡沫明显或机会缺失时对组合净值形成显著影响；自主研究力争通过日积跬步的深度研究成果，积累创造超越市场平均水平的超额收益；适度逆向以及对赔率和胜率的平衡，则可力争使组合的最大回撤控制在合理范围内。

　　警惕“规模-业绩”涨跌螺旋

　　汤戈表示，过去10年来，虽然部分主动基金业绩波动相对较大，但依旧是最主流、规模增长更快的基金品种之一。近5年来的投资历程，让汤戈更加警惕出现“规模-业绩”涨跌螺旋的情况。

　　他提及，当基金净值增长后，会带来增量资金进入，导致基金复购原来的组合品种，进一步推高基金净值，从而带来更多资金涌入，形成正向螺旋，带动从净值到规模的增长。但当基金净值下降时，叠加投资者赎回，将带来规模的回调，形成负向的螺旋。

　　“这个过程中，基金经理不但要做好投资，更要做好流动性管理。”汤戈说，对投资者来讲，在选择基金产品时，除了考虑业绩，应该选择回撤控制较好的基金产品，这样持有感较好。

　　在他看来，基金经理控制回撤的关键，仍然是对投资品种的把握，而非仓位控制。每年调整仓位的窗口期较少出现，高频变动仓位势必将投资变成赌博。基金经理需要关注公司关键变化是否符合投研预期，并注重胜率和赔率的比较。

　　未来仍是结构化行情

　　汤戈认为，单纯依赖概念投资可能会被误导。以“低估值”为例，多个不同品种都被归入这一概念下，但不同品种间的特质呈现较大不同。一些特定品种会表现出现股价越低、估值越高的“估值陷阱”；另外一些品种估值则随股价上涨之后不断降低。

　　以今年上半年受追捧的低估值品种为例，汤戈分析，行情下行时，市场对盈利稳定的公司需求更加旺盛，等估值提升后，该类公司会遇到较强的价值回归压力。他认为，投资分析要回归基本面，通过深入研究行业以及公司经营周期的变化，发现其长期可投资价值。

　　在他看来，未来仍然是结构性行情。市场机制是价格发现的主要渠道，需要基金经理研究估值和行业转折时所处的位置，控制投资品种的性价比，选出位于行业周期底部的优质公司；再通过相同标准比较潜在品种，从而形成全市场的组合。

　　汤戈判断，目前市场整体估值水平较为便宜，处于均值回归阶段，一些行业发生肉眼可见的变化。“涉及到化妆品、餐饮、黄金珠宝零售、保健品、小家电等领域，制造业也值得关注。”他说。此外，市场上涨需要业绩或者流动性进行支撑，这是接下来需要重点关注的投资要素。