西岸论道·并购新浪潮 | 并购赋能产业协同培育更多链主型上市公司

　　当前，全面发力并购不仅是股权投资行业的诉求，更是中国优质上市公司做大做强、科技产业链整体升级突破的呼唤。

　　“在股权投资机构退出难的情况下，可以通过链主型企业并购，这个今后肯定会发展起来。”清华大学全球私募股权研究院首席专家刘健钧在11月30日举办的2023中国股权投资西岸科创金融大会期间如此说。

　　所谓链主型企业，即处于产业链关键环节，在产业链供应链中居于主导地位，具有强大的核心竞争力及创新能力、较高的行业市场占有率、较好的可持续发展力，对产业链大部分企业的资源配置和应用具有较强的直接或间接影响力，能主导行业生态和资源整合的龙头企业。

　　以中国科技行业为例，有数据显示，目前A股中1000亿元以上总市值的泛科技类上市公司只有58家，而美国200亿美元以上总市值的泛科技类上市公司达126家，中国总家数仅为美国总家数的46%。

　　“中国科技企业应借助资本市场成为更多链主型公司，然后再拉动产业链其他初创型、成长型公司发展，最终建立全链条的全球竞争优势。要实现这一目标，就要依靠并购，其中股权投资机构大有可为。”当日会上，不少投资人都有此共识。

　　“很多人认为头部企业和链主型企业是同等，事实上完全两码事，围绕着链主型企业能形成非常好的并购退出机制。”前润母基金董事长向阳说，“同时，大家都很清楚，对S基金而言，目前是最好的时机节点，越难的时候机会越多。最近我们不断地在探讨推动并购基金和并购政策的落地，我相信未来一定会成为并购市场最大的机会所在。”

　　另一方面，上市公司如何看待当前的并购机会？如何借助并购深度赋能产业协同，成为更多链主型企业？

　　“我们也投了四五家企业，主要是上下游的产业链，并购了一家美资的企业。对我们来说，现在并购是一个主要机会。原来可能都想上市，都想抬高估值，寒冬下反而愿意跟我们这样的平台型公司做一些协同与合作。”泰坦科技创始人、董事长谢应波说。

　　复星医药董事长吴以芳表示：“我们的并购一直比较活跃，从过去经验看，确实对公司进入新战略领域，产生非常大的协同价值。而且我们也强调，要反向对并购标的赋能，有的可能还是让它独立发展。总体上，并购方能给并购标的带来价值，并购标的能促成并购方迅速获得战略能力，这是一个双赢。”

　　另一家国内安全行业头部企业的思考与经历，更形象地展示出当前优质企业的并购机遇。

　　“全中国所有涉及安全业务的企业加起来一共有4000多家，真正上市的只有10家左右，剩下的大都是专业做某个产品，客户资源、业务量特别小。”该企业董事长介绍，“他们的困境是第一融不到钱、第二体量过小，很少会有投资机构和大客户的项目能够给到他们。同时，安全行业门槛很高，特别是做国家级的安全项目，你没有一定体量、资质，很难接到业务。所以这些小企业都挺困难的，需要有龙头企业出面并购、整合资源，共同发展。”

　　机遇摆在眼前，但各方仍需努力。数据上看，今年中国并购市场交易数量相比去年有所回升，但交易规模延续年初的下滑趋势。上半年，市场中完成并购交易1302起，同比增加8.5%；涉及交易金额4299.82亿元，同比下降9.5%。

　　另有数据显示，中国股权投资市场中以IPO方式退出的占比日趋升高：10年前约为22%，今年前三季度已占到73%，股权转让占到13.3%，并购退出的占比仅为5.9%，比重仍在减少。

　　“现在大部分机构仍是被动选择并购，但我觉得这是不够的。”荣正集团董事长郑培敏说，“硅谷的很多创业者和VC在投的时候都以自己被并购退出为荣，并且交易快速，估值也不低。如何打破大家此前的IPO崇拜？值得思考。”

　　“并购交易对投资人的要求，跟普通的成长性投资、早期投资完全不一样。”鼎晖投资董事总经理任亦樵说，“你要深度参与公司经营，事实上我此前就担任我们控股的企业的董事长。并且这里面要运用到很复杂的金融杠杆，包括并购贷款、交易架构的设计等。”

　　德同资本邵俊举例分析道：“我们此前做了一个案子，3年前收购了中兴通讯全中国所有的IDC，我们100%收购下来，后来要并购退出，我们做了资产切割。切成一块还没赚钱的，卖给了一家准备在海外上市的战略投资方。另一块已赚钱的，装机已装满，是稳定现金流，我们把它重组后卖给A股上市公司，因为A股有盈利要求。各取所需，皆大欢喜。所以并购过程中，充分地了解买方的真实意图，然后量身定做，将变得非常重要。”