广发基金刘彬：赚认知范围内的钱 超额收益来源于深度研究

　　霍华德·马克斯在《投资最重要的事》一书的第一章就提出，要想取得超过一般投资者的成绩，需要有比群体共识更加深入的思考，即“第二层次思维”。从中长期维度获得超越市场共识的预期差，是广发基金成长投资部基金经理刘彬获取超额收益的主要来源。

　　具体而言，刘彬寻找中长期预期差的路径主要有两条：一是超前思考，尽可能想清楚3年以上的发展终局，并以之为锚判断当下的形势；二是保证当前基本面研究的深度，对于未来所有的推演必须建立在对当前信息的全面掌握和深刻理解之上。

　　从中观入手寻找投资机会

　　记者：请介绍一下您的投资体系。

　　刘彬：我会从产业角度出发，寻找中长期预期偏差，自下而上寻找优秀的企业进行投资，即以研究驱动投资，赚认知范围内的钱。

　　一般来说，我们赚钱的来源可分为四类：宏观波动、行业轮动、产业趋势和优秀企业。从我的实践来看，前两者的变量很多、确定性不够高，后两者的胜率更高，也更容易获得稳定的超额收益。

　　当今社会信息传播速度非常快，能在短期内形成市场一致预期。但在中长期维度，每个人对未来的认知和预判会有较大差异，市场一致预期未必正确。我们做产业跟踪和研究就是寻找这种中长期的认知偏差，这也是我获取超额收益的主要来源。

　　记者：在行业层面，你是怎么进行研究的？

　　刘彬：选对方向很重要。如果把精力放在周期向下的行业上，研究做得再细致，也很难做出阿尔法收益。

　　在行业的选择上，首先，我偏好在符合经济发展方向、受政策扶持的行业里找机会。对于A股投资，除了研究基本面，政策面也非常重要。其次，是有新技术或新产品出现的行业，其渗透率能够迅速提升，从而带来较好的投资机会。过去几年，我做得比较成功的案例是在2019年重仓苹果TWS产业链以及在2020年重仓新能源。其共性都是有新技术、新产品出现，行业渗透率快速提升。

　　记者：选定行业方向后，你如何确定备选标的？

　　刘彬：个股分析主要集中在核心竞争力上，我的方法是从成本控制、管理团队、研发投入入手，在这三方面表现出色的企业往往具备比较优势，更有可能成长为优秀的龙头企业。当然，估值也是重要考量因素，因为好公司不等于好股票。我的标准是在能够看清公司未来发展空间的情况下，所对应业绩的估值一般不超过30倍。

　　“成长+周期”的多面手

　　记者：你在周期、成长方向配得多，是如何形成“成长+周期”能力圈的？

　　刘彬：我是做周期研究出身，在做研究员的7年多时间里，负责包括建筑建材、医药、家电等行业及宏观策略的研究。2018年升为基金经理助理后，研究范围拓展到全市场，那年重点研究了新能源车产业，跟踪了20多个子行业，包括上游的原材料（锂矿、镍矿、磷矿）和设备，中游的各种正负极材料、电解液、隔膜、电池，以及下游的汽车。

　　我是一个好奇心较强、乐于接受新生事物的人，对新技术、新产品很感兴趣。早年，我在生活中就对新能源车、新出的电子产品等新事物有强烈的好奇心，投资上也持续加强对包括TMT、新能源等在内的成长方向的研究。

　　记者：成长行业与周期行业在研究上有没有共同点？

　　刘彬：万物皆周期。从长周期角度来看，夕阳产业的周期向下，成长行业的周期向上，消费类行业的周期是稳步上升。再强的产业趋势，中间也会有中短周期的波动。在这一点上，周期投资和成长投资在本质上是相同的。

　　两者最大的不同在于估值，周期股估值最高点出现在没有业绩的时候，基本上接近于最差的时点；而成长股估值越高，表明市场认为这个产业或者这个产品刚刚起步。预期竞争力越强，市场给的确定性溢价就越高。

　　下半年关注三个方向

　　记者：下半年你会重点关注哪些方向？

　　刘彬：我关注的行业包括汽车、消费电子、半导体、电力等，大体分为三大方向：

　　一是汽车产业全球化。自2019年开始，我国汽车产业跟随新能源行业的发展出现了一波质变，如电动化、智能化等，由此带来比较大的投资机会。从中长期来看，继电动化和智能化之后，国际化是自主汽车品牌未来两三年最重要的变化。走出去提升全球市场份额，将是汽车产业未来一个阶段打开成长空间的重要逻辑。

　　二是能源安全产业链。风电光伏发展到一定阶段之后，会对电网提出新的增量需求，电网系统需要提高对不稳定电源的消纳能力来匹配新能源发电量占比的提升。在这个过程中，储能、火电灵活性改造、电价改革、虚拟电厂等方向会有比较好的投资机会。此外，氢能也是我在这个产业中关注的一个细分方向。

　　三是半导体。从半导体产业链的周期来看，目前部分环节的价格已经跌了很久，供需关系或迎来反转，尤其是设备、制造和部分设计等环节，将是产业中长期发展的结构性动力。