周期错配，三年一梦？

　　长期以来，追涨杀跌被视为投资基金亏损的主要原因。为了限制投资者频繁交易，封闭期基金应运而生，尤其是三年封闭期基金，由于持有时间较长，曾被认为是解决“基金赚钱，基民不赚钱”痼疾的利器。

　　理想很美好，现实略显尴尬。从三年封闭期基金的业绩表现看，有不少处于亏损状态。

　　投资者持有这些基金，最终却没有获得预期收益，究其影响因素，主要有以下几点：

　　一是基金发行时点。受经济周期和投资者风险偏好高低的影响，市场有明显的周期变化。同样的公司、同样的业绩，处在不同的市场周期，估值就会有云泥之别。在企业高速成长期买入，不仅业绩持续攀升，估值也会提升，可以收获戴维斯双击的收益。如果在市场高位买入基金，接下来很容易遭遇亏损。

　　二是基金经理的投资风格。对于笃定传统价值的基金经理来说，业绩波动通常不大；但管理三年封闭期产品的基金经理，有不少属于赛道型基金经理，在他们看好的赛道的景气度后期买入的话，当市场风格逆转后，往往会遭遇大幅亏损。

　　具体到三年封闭期基金，从上述两方面进行分析，可以发现那些亏损较多的产品，多数是赛道型基金经理在市场高点发行的基金。

　　为什么是赛道型基金经理？这要从市场周期、基金业绩和基金销售等方面进行综合分析。

　　从市场周期看，无论是市场整体还是细分行业，单边上涨周期通常为3年左右。由于很难准确把握市场拐点，即使是押对赛道的基金经理，只有在产品运行1年多后业绩有了起色，才会逐渐被市场关注。那些押对赛道并且持续几年的基金经理，在获得非常明显的超额收益后，往往备受市场推崇，这就是他们的高光时刻了。

　　从基金投资者的角度看，不少人是后知后觉的，通常不会逆势布局，往往在基金经理业绩有了起色之后买入，这通常是基金经理押注赛道1年之后。部分投资者在基金经理最风光的时候买入，接下来持有的3年，几乎是一个完整的单边下行周期，由此遭受大幅亏损也就不难理解了。

　　从三年封闭期基金的净值走势看，不少基金净值是“倒V”形走势。在成立后一两年内表现不错，但接下来随着市场风格的逆转，基金净值开始回落，等到投资者可以赎回时，基金已经处于微利甚至亏损的状态。究其原因，这些投资者买入的三年封闭期基金，往往是基金经理押注赛道1年多并受到市场关注后才发行的，在投资者买入后1年多依然处于上涨通道，接下来开始反转，待封闭期满，基金净值又回到了起点。

　　从基金公司营销的角度看，在投资者追涨杀跌的情况下，只有顺势而为才能卖出更多基金，高位顺势发行屡试不爽。在市场底部，除非是明星基金经理，否则很难募集到资金入市。例如，在2018年下半年市场处于底部时，只有陈光明、高瓴资本等能募集大量资金入市，绝大多数基金经理根本没法募到资。

　　市场周期、基金业绩、基金经理的投资风格、基金营销和投资者申赎行为等方面的错配，让三年封闭期基金成了“三年一梦”。对于投资者来说，核心结论其实只有一个：不要买赛道型基金经理发行的三年封闭期基金，越在他们风光时买，亏得或许就越多。