港交所新增特专科技公司上市规则生效 公募机构做足准备迎接新一轮改革红利

　　上证报中国证券网讯（记者 何漪）2023年3月31日起，港交所新增特专科技公司《主板上市规则》正式生效。这是港交所继2018年推出改革措施，引入特殊上市制度允许符合条件的未盈利的生物科技公司上市、允许采纳不同投票权制度的创新产业公司上市、为合资格的海外发行人提供第二上市渠道后，港股上市规则又一次具有里程碑意义的改革。

　　对于此次港股市场上市机制的重大改革，上海证券报邀请了招商基金研究部首席经济学家李湛、博时基金境外投资部基金经理赵宪成、长城基金国际业务部总经理助理曲少杰，就港交所新一轮改革下的投资机会等问题进行了深入探讨。

　　有助于储备新兴成长性公司

　　上海证券报：3月31日，港交所《主板上市规则》正式落地，新一轮改革迈出新里程。此次上市规则的变革，您认为主要亮点有哪些?这对港股改革有怎样的意义？

　　李湛：港交所此次改革，允许满足相关市值要求的未商业化特专科技公司上市，是一次大胆的变革。这不仅提升了高科技企业的融资能力，也为投资者增加了标的可选范围，方便投资者更好地接触优质资产。

　　同时，港股市场允许拥有不同投票权架构的公司上市，提升了对上市公司的吸引力，有望吸引更多“同股不同权”公司在港上市。同时，丰富的投票权架构设计，也能更好地约束部分上市公司出现一股独大、中小股东权利弱等情况。

　　赵宪成：此次港交所增加“特专科技”公司的主板上市机制，有两大亮点：第一引入未商业化公司（营收不足2.5亿港元），并设置上市机制，体现了港股市场对初创公司的包容。在二级市场引入类似VC的投资标的，能够满足更多投资者的需求；第二，特专科技公司包括新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术五类公司，能够进一步丰富港股市场的标的类型。

　　整体看，新一路改革有助于港股储备新兴成长性公司，丰富港股市场的行业结构和纵深。同时，港交所在上市制度多元性、未盈利公司接纳度及审批效率方面，具备独特的吸引力，有利于吸引更多资金流入港股市场，进一步增强市场流动性。

　　曲少杰：此次允许尚未商业化或处于初期商业化阶段的特专科技公司在港上市，是港交所秉持拥抱科技公司的理念。这预示着，港交所进一步融入国家科技发展战略，促进特专科技公司融资发展壮大。

　　进一步打磨投资机构的研究水平

　　上海证券报：港交所对未商业化特专科技公司“开闸”。这对投资者提出了新的更高要求，其中的挑战和机遇是什么？

　　李湛：随着科学技术的不断进步，高科技公司在技术落地阶段，将迎来盈利、估值的快速抬升。因此，面向尚未商业化或处于初期商业化阶段的特专科技公司“开闸”，为投资者提供了更加丰富的标的池，便于投资者以较低价格买入技术含量高、成长潜力大、发展长远的股票。

　　赵宪成：带来的挑战在于，尚未商业化或处于初期商业化阶段的特专科技公司，往往具有较高的技术不确定性和市场风险。投资者需要加强评估公司研发实力、市场前景、竞争优势等指标，不断优化价值评估模型，在风险可控的前提下投资。

　　曲少杰：允许未商业化特专科技公司获得上市融资，可以加速企业的研发和商业化进程。在此过程中，特专科技公司一般处于初期发展阶段，具有较好的成长前景。投资者在没有收入或利润、整体估值较低的阶段介入投资，待企业成长壮大后就可以获利。投资者面临的挑战是，投资此类公司存在较大的不确定性，需要深度专业的行业背景，才能看懂企业。

　　上海证券报：作为市场的重要力量，公募机构将如何准备，抓住港股新一轮改革的红利？

　　李湛：公募机构需要进一步打磨自身的研究水平，深入行业、上市公司，对潜在标的进行深入分析，对价格合适的高质量标的要敢于出手、敢于持有；对存在研发、运营、管理等系列问题的公司，要用脚投票及时远离。

　　同时，要加强投资过程管理。加强对持有标的的风险监控，跟踪标的走势，积极应对市场变化，做到对基金持有人负责、对公司负责，也对资本市场负责。

　　赵宪成：公募机构将会是港股“特专科技”公司的主要参与方之一，主要有五个准备方向：

　　一是积极布局相关领域的研究能力，提升产业研究的前瞻性。在研究过程中加强与产业链上下游的相互校验，以及与一级市场的投资人加强交流；

　　二是根据港股改革的新趋势和机遇配置资产，关注创新型企业和中小型企业，寻求行业多样化的投资机会；

　　三是需要提升投资团队的专业素质，培训、引进相关技术背景和行业知识的人才，对投资组合进行定期评估和调整，以确保风险可控；

　　四是发布特专科技指数基金，既可以规避某些个股的大起大落，又可以享受行业高速增长带来的回报；

　　五是加强与客户沟通，提高客户对港股改革的认识和理解，帮助客户把握投资机会。同时，引导客户树立正确的投资观念，培养长期投资理念。

　　吸引更多资金进入香港资本市场

　　上海证券报：港交所将对GEM提出具体改革建议、探讨优化交易机制等，这一系列改革措施，市场有哪些方面的期待?这将会对香港资本市场带来哪些影响？

　　李湛：2018年，港交所大幅修改了创业板上市规则，将“创业板”改称GEM，反映了其为中小企业而设的新定位。但此前改革没有达到预期效果，希望此次改革可以提高香港GEM市场效率，实现平稳运行，以便基金更加便捷、直接地参与香港资本市场。

　　对于香港资本市场，其影响侧重在制度。当前有消息认为，GEM改革会参照北交所的机制，将GEM进行分层设计，并参考新三板的升降层机制。预计该项制度安排属于一项重大创新，为香港资本市场制度建设进行探索实践，也为相关企业提供更好的上市机会，提高融资效率。

　　赵宪成：较于A股大盘蓝筹，A股创业板、中小板存在明显估值溢价。与之不同的是，港股恒生综指小盘股指数相对大盘股指数存在估值折让。港交所需要优化创业板（GEM）上市制度，吸引优质企业上市，提升整个GEM板块的市场形象和投资价值。

　　在优化交易规则方面，GEM需要提高流动性、改善信息披露要求等，以提高市场的透明度和公平性，提升交投活跃度，进一步吸引境内外资金进入香港资本市场。

　　港交所本次对未商业化特专科技公司采取较高规格的准入限制，也是为了减少港股市场以往特有的老千股现象。

　　对香港资本市场来说，此次改革将改善投资环境，增强市场信心，有利于吸引更多内地企业赴港上市，优化港股市场结构，形成优质公司和资金的正反馈。随着越来越多的内地企业加入港股，尤其是在GEM上市，未来港股市场小盘风格有望跟随国内宏观经济与产业政策趋势，形成与A股类似的大小风格轮动，吸引投资者驻足，从根源上提升港股GEM交投活跃度。

　　曲少杰：港股市场更好地为上市公司提供融资服务，可以进一步助力企业发展和国家发展。香港应该进一步开放金融市场，将境外资金引进来，将内地企业推荐出去。这有利于做大做强香港金融市场，稳固并提升香港在国际金融市场的地位。