嘉实胡宇飞：实力投资多面手 聚焦价值行稳致远

　　上证报中国证券网讯（记者 陈玥）“我喜欢安静，不喜欢吵闹，很多时候安静能让我捋清思路，把情绪转化为理性。”

　　“平时我的生活比较简单，工作日早上八点之前到公司，晚上八点左右离开，回家后继续看看资料，有时候在平板电脑上看，有时候打印成纸。周六就陪太太和孩子，周日通常也在公司，不出差时一周争取游3次泳。”

　　“我最欣赏的投资人是查理•芒格，他不仅是投资大师，也是生活的大师，是活的传奇，他把许多睿智的思想用简短朴素的话告诉大家，年轻的时候可能没感觉，但随着生活和投资上经历得越多，越觉得字字珠玑。”

　　“如果有一天不做投资了我会做什么？可能就没事干了吧，我很喜欢做这个事，对我来说，可能没有更好的事情了。”

　　将简单、纯粹两种特质杂糅于一体，胡宇飞面对访谈镜头时，语气不疾不徐，一如他日常的沉稳和理性。在这场访谈开始之前，他已经一周之内连轴转场了五个城市、经历了几十场机构路演。疲惫肯定是有的，为了节省通勤精力、不耽误早间的访谈，隔夜他下榻在最近的酒店。

　　“我对生活的规划性不强，很少有详细周到的假期计划，基本上怎么简单放松怎么来，但是我对工作的规划性很强。举个小例子，每天我的邮箱里会收到几百封邮件，为了不落掉重要信息，我设置了一个很详细的邮件分类规则，它让我能比较快地找到想要的信息，而不是做信息被动的接收者。”胡宇飞说。

　　谋定后动 实力投资多面手

　　从清华硕士，到嘉实基金沪港深王牌投资健将，将理论知识放到市场熔炉中锻造，再重塑出属于自己的投资价值观、方法论，这条路胡宇飞走了10年。

　　10年里，胡宇飞从卖方到买方，从行业研究员到实力投资多面手，勤勉耕耘，厚积薄发，突出的业绩有目共睹。

　　2018年年初，沪指处于3500点，胡宇飞首次担任基金经理的嘉实核心优势股票型基金高位发行，成为当时全市场规模最大的开放式基金之一。然而，基金发行后不久，外部环境变得复杂，叠加国内去杠杆的压力，A股和港股均显著调整。

　　2018年全年上证指数回撤28.35%，股票型基金平均回撤超过30%，嘉实核心优势最大回撤21.85%，虽然优于基准，但压力也不小。

　　“当时嘉实核心优势面临的是满仓下跌的局面，那段时间每天晚上休息之前，我都会花一段时间反思风险控制、组合配置是不是最优，该坚持的要坚持，该精选和抛弃的部分也要积极地去处理。”胡宇飞称。

　　但是，拉长观察周期来看，首战遇阻的嘉实核心优势在穿越牛熊震荡周期之后，收益企稳回升，回撤显著小于同类。

　　Wind数据显示，截至2021年一季度末，嘉实核心优势成立以来收益率99.27%。除了分别超越基准、上证综指86.87个和98.40个百分点外，嘉实核心优势在同类产品中也表现突出。根据银河证券数据，截至2021年一季度末，嘉实核心优势近一年排名全市场标准股票型基金前10%。6月7日，由胡宇飞担纲的嘉实优势精选混合型基金也即将发行。

　　大道至简 做真正的价值投资者

　　穿越市场波动、跑赢同行的内核实力是什么？胡宇飞精炼为一句话：坚持投资原则并保持理性。

　　胡宇飞奉行的投资原则主要有两条，一是买入并持有一流生意，获得公司价值创造的复利回报，“买入价格要合理、偏低更好，隐含预期回报率要高于要求回报率”。二是价值优势，边际改善。

　　胡宇飞解释称，这是指基于对中观产业的研究，发掘基本面向好且具有相对价值优势的公司，从基本面“边际改善+估值扩张”两个要素寻求投资机会，追求投资效率，在合适的时机卖出兑现收益。这两大原则本质上都是基于对价值的挖掘，相辅相成，更为动态。

　　“价值投资的出发点是公司价值和价格之间的关系，有的公司发展比较初期，有的刚刚进入成熟阶段，还有的相对更成熟一点，每个发展阶段的公司都有其价值，价值投资的出发点是去研究、评估不同阶段的价值，找到那个阶段所对应的、合理的预期回报率，而不是跟风炒作。”

　　在实战操作中，胡宇飞对投资标的有严格的考量，比如商业模式好不好，是不是潜在增长盈利能力强的生意，行业竞争格局如何，公司竞争优势能不能在资本回报率和盈利质量上得到验证。再比如，行业的发展前景如何，市场空间是否足够承载一个巨无霸型的好公司。此外，公司的治理情况、财务状况是否稳健，业务经营的确定性高低，长期经营失败或终止的概率大小，都需要被纳入细致严谨的考量之中。

　　“管理层是公司动态护城河的关键，如果一家公司管理战略上到处漂移，内部组织构架、人才激励没有理顺，短期业绩影响可能不大，但是时间稍微一长，就难以持续。所以在研究公司的时候，还得考量它的治理架构、组织体系、激励制度、公司文化等。”为了实地摸透这些情况，胡宇飞日常也少不了各种实地调研，有时候也会参加投资对象的股东大会，持续调研一手信息。

　　看得准、买得重、拿得住

　　从胡宇飞管理产品的过往持仓情况来看，按照原则一选出的投资标的集中于品牌消费、高壁垒软件互联网、优质医药医疗、优质金融服务等领域；原则二投资则涉及周期性消费、科技硬件、工业股、大宗原材料、金融地产等领域。

　　“每一个时代牛股所处的领域不一样，懂一两个领域就想持续战胜市场、战胜同行，这不现实。时代在变，要求我们的知识架构和市场认知也要不断迭代。”胡宇飞称。

　　不过，在对胡宇飞的重仓股分析之后可以发现，前十大重仓股集中度在60%左右，有些重仓股更是持仓延续多个季度。

　　对此，胡宇飞表示，深入扎实的研究和准备，耐心等待合适价格的出现，买入并长期持有就很安心，不会轻易换手，但也不是躺赢，买入之后会持续跟踪公司和行业的发展情况。“风险控制前置的好处是，不用每天盯着市场波动去不断做决策，那样持仓换手率会很高，资金规模大了以后，流动性约束之下操作起来也很困难。”

　　和市场上同样年龄和资历的偏股型基金经理相比，胡宇飞的一大独特优势在于港股研究和实战经验丰富。胡宇飞称，港股是一个国际化的市场，又是一个机构为主的市场，在这样的市场做投资，要熟悉基本分析的方法、框架和资产定价的原则，才有可能持续赚到钱。

　　展望未来，胡宇飞表示，今年港股的总体表现比预想的要弱一些，前期强势股的调整也比较充分，按照投资原则去选，还是能选到不错的投资标的的。下半年A股港股可能都有不错的布局机会，6月7日即将发行的新产品——嘉实优势精选混合基金也将秉承涨不急躁、跌不恐慌的态度逐渐建仓。

　　“有的人天生沉稳，像乌龟，有的人个性跳脱，像兔子，说不上谁好谁坏，但内心像兔子的人，你让他做乌龟，很难，内心像乌龟的人，沉下心来慢慢做，也会很精彩。你可能觉得我佛系，但是这也可能是传说中的行稳致远。”胡宇飞最后笑称。