那些份额稳步增长的权益基金长啥样？
那些份额稳步增长的权益基金长啥样？
田慕慧 俞辰瑶 刘亦千（作者单位：上海证券基金评价研究中心）
从1998年国内首只基金成立开始，公募行业21年来产品体系不断丰富，产品数量持续增长，行业规模稳步上升。然而，在产品数量增加的同时，不少产品进入清算环节。2018年全年共有412只基金进入清算，其中近一半的产品是由于触发了“连续60个工作日出现基金资产净值低于 5000万元”的条款。
现存的产品也出现了产品份额持续缩水的情况。数据显示，自2007年以来，股混基金产品数量增长了10倍（从278只增加到3379只），但平均份额却缩水至原来的十分之一（从70亿份减少至7亿份）。从行业发展角度，部分“迷你基金”长期存在浪费行业发展资源的现象值得反思。
因此，我们从现存权益基金中挑选出份额稳步增长的产品，寻找这些产品能够穿越不同市场、在竞争中脱颖而出的共性。
份额稳步增长的产品的定义与分布
全部样本为2017年之前成立股混基金（股票型+混合型-偏债混合型-ETF联接基金），由于定期开放产品和机构定制产品本身具有份额稳定的特征，因此剔除定期开放基金和机构持有人比例超过98%的产品，全部样本共1789只。
1、为份额稳步增长定义
我们定义的份额稳步增长需满足以下两个条件：1）2019年一季末基金份额不小于2016年四季末份额；2）2017年以来，后一季末份额/前一季末基金份额≥80%。据此，共有304只产品符合定义。
2、类型分布：指数基金比例高于普通股混基金
从基金类型上来看，投向固定、特征鲜明的指数型产品份额稳步增长的比例明显高于普通股混产品；而普通股混产品中，仓位相对稳定的普通股票型、偏股混合型、平衡混合型产品中份额稳步增长的比例相近，均显著高于仓位变化幅度大的灵活配置型产品。可见，投向固定、特征鲜明、仓位变化不大的产品，投资者的投资目的更为明确、预期更为一致，因此投资行为更为稳定，更容易实现份额稳步增长。
份额稳步增长的产品的共性
1、指数基金：跟踪误差小、超额收益高的宽基产品更容易实现份额稳步增长
1）宽基产品的份额稳定性好于行业主题基金
我们把指数产品分为宽基、行业和概念三类。国内市场对于行业基金的发行热情很高，但与行业基金数量持续增长相反的是，大部分行业基金规模较小，约有一半的行业基金规模处于清盘危机边缘。仅有不到20%的行业指数基金实现了份额稳步增长，而有将近50%的宽基产品份额稳步增长，这主要是因为行业指数成分股相关性大，往往出现回撤时速度和幅度都很大；而宽基指数成分股覆盖面较广，大大降低了行业、主题、风格轮动的风险，更适合长期持有。
2）同质化背景下，费率重要性凸显
去年，华夏、博时、银华三家公募旗下的央企结构调整ETF先后宣告成立，以0.2%的日常费率（管理费0.15%、托管费0.05%）创造了权益类指数基金费率新低。近两年来，指数基金已由一种小众的工具型产品逐渐转变为基金公司争相布局的产品线，价格战也愈演愈烈。从数据上看，低费率的指数基金也确实在维持基金份额上具备一定优势。统计结果显示，份额稳步增长的被动指数型产品在日常费率0.60%的位置分布最多，以ETF产品为主，而其他被动指数产品则在日常费率1.22%处分布最多。
3）份额稳定和跟踪误差小（或增强效果好）相辅相成
指数产品的同质化程度较高，比较跟踪同一标的的产品时，除了费率，造成业绩差异最主要的因素为被动指数产品的跟踪误差和增强指数产品的增强效果。被动型产品的跟踪误差越大或增强型产品的超额收益越低，说明基金公司和基金经理的指数管理能力越弱。数据显示，份额稳步增长的被动指数型产品年化跟踪误差的中位数为1%，而其他被动产品的年化跟踪误差的中位数为2%；份额稳步增长的增长指数型产品年化平均超额收益为3.3%，而其他增强产品的年化平均超额收益为2.1%。指数产品的跟踪误差和超额收益通常由于大额申赎、成分股调整、停牌估值调整和基金经理管理能力多重因素造成，而跟踪误差和超额收益的优劣又会影响申赎行为，因此份额稳定和跟踪误差小（或增强效果好）相辅相成。
2、普通股混：基金经理稳定、亮点突出、业绩优异的产品容易实现份额稳步增长
1）频繁更换基金经理不利于份额稳步上升
相对于固收产品和指数型权益产品来说，普通股混基金受到基金经理人更换的影响还是比较大的。数据显示，份额稳步增长的产品中有约75%在2017年以来未更换基金经理，约25%更换过一次基金经理，而其他普通股混基金有约45%的产品更换过一次及以上基金经理，频繁更换基金经理确实会对基金产品的稳定性造成影响。这一影响主要体现在：对于投资范围和策略在契约中未受到严格约束的产品，基金经理更换会使产品的仓位、投向、集中度发生变化，导致基金的风险收益特征发生变化，原先的投资者可能不再适合继续持有这只产品。
2）基金公司在投资理念、营销、产品口碑上有突出亮点
从份额稳步增长的产品在基金公司的分布来看，总样本数超过5只且规模超过50亿的公司，在投资理念、营销、产品口碑上有突出亮点。上述基金公司中，东证资管、兴全基金均有一以贯之的投资理念，受到投资者认可后也在近两年诞生多款脱销的爆款产品，而汇添富基金、上投摩根、景顺长城等公司在营销上持续发力。
3）业绩仍是份额稳步增长的坚实基础
我国A股市场波动大，权益类基金产品也往往呈现净值回撤大、择时优劣产生的收益差距大等现实，容易触动投资者心理承受的阈值，致使投资者往往无法克服人性的弱点进行长期投资。数据显示，份额稳步增长的产品在2017年至2019年一季度的平均业绩为25%，而其他主动管理产品在此期间平均业绩为8%。事实证明，要保持份额稳步增长，业绩仍是坚实基础。
结论
1、产品属性明确的基金更容易受到投资者长期青睐
整体来看，投向固定、特征鲜明、仓位变化不大的产品，投资者的投资目的更为明确、预期更为一致，因此投资行为更为稳定，更容易实现份额稳步增长，因此指数基金中份额稳步增长产品占比最高。在各类偏股产品中，目前灵活配置型基金中份额稳步增长的产品占比最小，主要是该类产品普遍存在风险特征不清晰的问题，销售适当性在灵活配置基金中被打乱，投资者实际体验不佳。目前“有管理的灵活配置”产品在今年以来越来越多地出现，未来此类产品的比拼将在于事前的择时策略选择与设计之上，拥有更为清晰的风险特征定位和资产配方案将助力产品突围。
2、长期业绩优异助力份额稳步增长
毋庸置疑，业绩是决定基金受欢迎程度的关键因素，投资者行为与被动型指数基金的跟踪误差、增强指数基金的超额收益以及主动管理产品的收益率息息相关。东证资管和兴全基金的案例表明，坚持明确、持续的投资理念，并取得优异的长期业绩，投资者的认可也会接踵而至，也更倾向于长期持有。
3、稳定性好的产品才能稳住客户
基金的稳定性对客户的忠诚度起到了重要的作用，这里的稳定主要体现在两个方面：
1）基金业绩更稳健，客户长期持有的概率更高。指数型基金里，成分股更分散、回撤更小的宽基产品中份额稳步增长的基金占比远高于投资集中、回撤大的行业主题产品。
2）基金经理更稳定，客户长期持有的概率更高。份额稳步增长的产品的基金经理稳定性明显高于其他产品。因此，维护基金的稳定性至关重要。
（作者单位：上海证券基金评价研究中心）
