广发基金张东一：PB-ROE是实践“便宜时买入好公司”的理想策略

　　在资本市场，获取较高长期回报的方法是持有好公司。广发估值优势拟任基金经理张东一认为， 这隐含了一个重要前提，那就是在便宜时买入。在张东一的投资框架中，PB-ROE是实践“便宜时买入好公司”的理想策略，利用PB和ROE的均衡关系，可以找出被市场忽视或错杀而估值便宜的好公司，赚取市场预期修复或者认知偏差的收益。

　　作为一名具有十年经验的投资老将，张东一在投资管理中注重风险收益比，看重安全边际，善于精选估值合理的优质个股进行投资，取得了长期稳定的超额收益。Wind数据显示，自2016年7月26日至今年7月25日，张东一管理的广发聚优累计回报20.48%，超额收益率为12.49%，名列同类基金前1/8。

　　坚信均值回归 寻找高性价比的好公司

　　“PB-ROE策略是价值投资的一种经典方法。ROE代表资本回报率，作为基本面指标，用于衡量公司质地是否优良；PB作为估值指标，用于衡量当前价格是否低估。”张东一概括分析道。

　　“PB-ROE策略背后的原理是，公司的盈利能力和股票估值具有很强的正相关性，如果价格相对盈利能力被低估，则很有可能上涨。也就是说，当股票具备便宜和好这两个特性时，其上涨概率和上涨空间将很大。”张东一解释说。

　　市场的长期表现也验证了这一策略的可行性。申万宏源研究员构建的PB-ROE组合的回测数据显示，PB-ROE策略长期表现远超沪深300指数。2007年5月至2017年11月30日，组合累计涨幅为552.61%，年化回报超30%，同期沪深300指数累计上涨12.65%。从各年度表现来看，在过去11年中，组合每年都能跑赢沪深300指数，其中2009年、2015年相对沪深300指数的超额收益分别达到78.83%、43.31%。

　　“PB-ROE策略的一大优势是基于对均值回归的坚信，寻找性价比最好的行业或者个股，收益可复制。且因为低估值选股，所以波动率更低，投资风格更稳健。”张东一表示。

　　不过，张东一也强调，PB-ROE策略并不是单纯的量化策略，在对不同行业的PB是否低估以及行业和公司的ROE变化趋势预判上，需要融入大量的基金经理主观判断，这是量化所无法计算的。

　　注重风险收益比 看重安全边际

　　值得一提的是，广发基金于8月20日在工商银行、广发基金推出的广发估值优势基金（006136）即采用了PB-ROE策略来指导投资。该基金将着重关注股票PB和ROE及其变化趋势，选择A股和港股市场上阶段性被忽视或者出现认知偏差被低估的优质个股，获取稳定的超额收益，拟任基金经理正是张东一。

　　据了解，张东一的投资风格与PB-ROE策略高度契合。在选股上，她不偏爱价值，也不热衷成长，对行业没有偏爱，追求性价比高、风险相对较低的优质公司。因此，她会严格控制波动和风险，不断提高胜率。对于一些估值偏高或行业景气向下的标的，张东一都会主动规避。

　　张东一认为，在未来市场上PB-ROE策略会有较大的用武之地。其原因在于，A股的估值中枢长期上移，尽管中间可能有波动。一方面，无论是纵向还是横向看，当前A股市场处于较低估值区间，历史上A股市场处于这个估值水平时，半年至一年后市场中枢均有不同程度的上移；另一方面，国内有不少好公司的核心竞争力在全球范围内处于第一和第二梯队，属于优质资产，其中偏稳健的、现金流好的公司的估值中枢会逐步抬升。