投研大咖齐聚上证报所长论坛，展望下半年投资重点 机构化带来结构化 成长股获一致看好

　　7月23日，由上海证券报主办、长江证券协办的“第58届中国资本市场高级研讨会暨上证报夏季所长论坛”在成都举行。本次论坛以“把握高景气 定价高成长”为主题，30余家主流证券研究所负责人、投资机构代表及上市公司高管齐聚一堂。长江证券研究所所长徐春主持圆桌论坛，各路投研大咖就如何布局2021年下半年投资重点进行了深度研讨。

　　圆桌论坛：政策周期与下半年经济周期展望

　　新能源赛道还能“热”多久？

　　今年以来，锂电池、新能源等板块持续走强，部分龙头股不断创出新高。未来，新能源板块的景气度还能够维持多久？

　　东方财富证券研究所负责人周旭辉分享了他的研究心得：“新能源其实是兼具周期和成长属性的板块。”新能源行业的发展整体是螺旋式上升的，成本不断下降带来渗透率提升，但同时其产能扩张的壁垒没有那么高，因此又具有一定的周期性。

　　周旭辉表示，从10年、20年的长周期看，新能源板块都是有成长性的；短期来看，本轮新能源行情也还在上升过程中。但到2023年左右则需要观望，因为届时或将进入全球新能源政策的微调期。

　　“就二级市场来看，我觉得新能源板块的估值过了中枢但还没到极值。从盈利预测看，现在很多新能源个股看起来不便宜，但新能源的成长性、科技属性还能带来一定的估值溢价。钟摆效应或将推动行情向纵深演绎。”周旭辉表示。

　　国海证券研究所副所长谭倩同样看好新能源的投资机会，提出“两新一芯”的投资主线，即新能源、新能源车、芯片。她表示，在“碳中和”目标下，发电端、交通端会是主要抓手，光伏及新能源车有长趋势政策支持。随着上游多晶硅的降价，整个产业链的传导，下半年光伏装机有望超预期，且光伏板块公司估值相对较低，可重点关注各类光伏辅材。

　　价值投资让路给景气度投资？

　　新能源板块持续火热的同时，传统的蓝筹白马上半年则表现平平。对此，国泰君安研究所执行所长助理穆方舟表示，当前景气度较高的新能源、光伏、半导体成为市场最强的主线，即所谓的价值投资让位于景气度投资。其本质是在不同市场背景下的资金选择，而并非选股逻辑的变化。

　　去年，由于受到新冠疫情影响，叠加海外宏观环境的不确定性，因此市场偏爱竞争格局稳定、盈利确定性高的资产。而到了今年，尽管海外疫情尚未得到完全控制，但随着全球经济的逐步复苏，市场对盈利不确定性的容忍度有所上升。叠加半年报、三季报两大业绩披露期的到来，市场关注点转向企业盈利，资金也愈发聚焦于高成长、盈利可持续的稀缺赛道。因此，这两年的市场变化，是基于不同的宏观与市场环境而呈现的结果。

　　平安证券研究所所长助理、首席策略分析师魏伟认为，从宏观视角看，我国正处于经济新旧动能转换的阶段，经济总量波动的重要性下降，结构性景气更加突出，传统行业和新兴行业的回报率分化在加大。经济转型和结构性景气对资本市场投资越来越重要。从市场角度看，注册制改革也是在明确支持经济转型尤其是新兴产业的发展。目前，传统行业和新兴行业的估值分化趋势在加大，新兴产业的估值溢价又吸引越来越多的增量资金流入。综合来看，成长板块的高估值和高景气相辅相成，仍是下半年投资的重要方向。中长期来看，资本市场给这些新兴产业提供了更好的融资渠道和发展机遇。

　　市场为何出现极致分化行情？

　　穆方舟表示，市场出现结构性分化行情的本质，是在优质资产稀缺背景下资金选择的趋同。近年来，随着北向资金、公募基金大举入场，A股机构化比例迅速提升。而机构资金往往由于投资框架、投资思维的相似，相对容易达成共识，从而推动了极致的结构化行情。

　　国信证券研究所所长杨均明表示，过去几年，A股市场呈现明显的结构分化特征，半导体、新能源车、新能源、医疗服务、消费等板块取得巨大涨幅，而银行、地产、建筑、传统能源等板块，虽然估值已经很低了，但股价表现仍比较一般。这种分化反映的是经济转型背景下，上市公司盈利的趋势性变化。而随着经济转型升级的持续深入，他认为这种分化也将会持续。

　　中原证券研究所负责人牟国洪同样认为，机构投资者在A股市场比重的不断提升，一定程度上推动了结构性行情。同时，资金多在不确定中寻找确定性机会，叠加产业政策及资本市场定位的明确。因此，拉长时间看，具备确定性的行业的估值将趋向合理。

　　万联证券研究所所长助理徐飞预计，三季度工业品价格或将维持高位，四季度有望部分缓解。随着业绩修复，部分行业的高估值会被逐步消化，A股估值性价比有所提高，但分化依然严重。盈利驱动下，各行业分化仍将延续，全市场的系统性机会有限，需要投资者精选投资赛道。诸如高端制造、半导体等科技板块，以及部分可选消费行业或存在结构性机会。

　　下半年看好哪些行业？

　　对于2021年“下半场”的投资风向，与会的投研大咖一致认为，成长风格相对占优的趋势短期不易改变。

　　申万宏源研究所副总经理董樑认为，综合各方面因素看，市场出现系统性风险的可能性不高，将仍是风格轮动的结构行情，战略上看好成长赛道特别是新兴产业。

　　董樑表示：“新能源、芯片就是新时代的钢铁、煤炭。”其理由有三：一是新能源、芯片等新兴行业正处于景气上升期，上升期难言何时见顶；二是资金动能充足，新兴行业的吸金能力非常强，尤其是互联网平台的投资者，倾向于找最近涨得最好的板块作投资；三是根据过去十多年的历史经验，市场分化存在一定规律。对申万一级行业作分析，在市场较为活跃的年份，最好的和最差的行业每年表现差值大概在100%左右，而今年以来差值在50%左右。“如果这是一个规律，那么至少从目前看（分化）趋势还没到头。”

　　董樑还强调，未来50亿至100亿元市值的中小型价值成长股值得关注。“现在卖方对这类股票的覆盖为历史最低水平，被市场‘充分’忽视。但同时，很多好公司都是从中小企业成长起来的，我国很多细分行业的龙头还是有很大成长空间的。”

　　兴业证券经济与金融研究院副院长郑方镳表示，预计下半年整体是震荡行情，市场或先抑后扬，结构性机会依然丰富。投资者可逐步布局“未来的核心资产”。而科创硬实力和盈利真本事将成为“未来核心资产”行情的主导。“未来核心资产”集中的三大领域值得重点关注：一是先进制造；二是科技，包括半导体、人工智能以及电子信息等领域；三是消费升级。

　　开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜认为，“碳中和”主线下，首先从政策推进的优先级来看，建议关注能源结构的转型和替代，新能源行业值得关注。其次是产业结构的转型，传统行业的集中度可进一步提升。最后，会促进绿色消费如汽车、家电家居、装配式建筑、可降解塑料等。

　　中航证券研究所副所长沈文文认为，周期股的配置高点已过，可关注军工、科技和高端装备制造等行业的结构性投资机会。政策支持、需求快速修复和资本开支的快速增长，是科技和高端装备制造行业迎来高景气周期的重要原因。华安证券研究所所长尹沿技也表示，下半年看好两大科技板块：一是AI（包括AR/VR）应用的落地；二是在工业软件等“卡脖子”环节，随着技术的进步以及外部环境的演变，对这一块的需求会显得尤为迫切。