“震荡市”成一致预期 低估值板块关注度提升——上海证券报·个人投资者2020年第四季度调查报告
■个人投资者股票资产配置意愿连续两个季度回升，在未来3个月内，账户资产规模较大的个人投资者加仓意愿较强。
■53%的投资者在三季度实现盈利，其中选择从低仓位小幅加仓的投资者中，72.82%的人获得正收益，是所有操作模式中盈利概率最大的。
■伴随着消费品种的估值“越来越贵”，个人投资者开始担忧其估值消化问题，同时对低估值、顺周期等板块的关注度有所上升。
■多数投资者对大盘在四季度维持箱体震荡形成一致预期，消费股的回调令市场热点分散，近四成的投资者预期，四季度A股市场将出现分化格局。
三季度部分投资者“涨了指数亏了钱”
虽然沪指在三季度整体上涨，但行情的先扬后抑反而增大了投资获益的难度，不少投资者反映“涨了指数亏了钱”。本次的调查数据显示，有53%的投资者在第三季度实现了盈利，较二季度减少10个百分点。
权益资产配置比例连续提升
2020年三季度伊始，A股开启了一波快速拉升行情。上证综指在2周内从3000点下方冲上3458.79点的年内高点，指数涨幅超过14%。不过，在随后的3个月内，沪指横盘整理，在3200点至3300点一线反复震荡。
历史经验显示，行情的快速上涨阶段往往能吸引个人投资者加大对权益资产的投入。本次调查结果显示，在三季度，包括股票在内的证券账户资产占受访投资者个人金融资产的平均比重为44.63%，较前一季度增加了1.88个百分点。同时，这也是个人投资者股票资产配置意愿连续两个季度回升。
具体来看，证券类资产在金融资产中比重不足40%的投资者占比为54%，较前一个季度下降了5个百分点；证券类资产在金融资产中比重超过40%的投资者占比为45%，较前一个季度上升了5个百分点。其中，证券类资产占比超过80%的投资者占比增幅最为明显，较前一季度增长了3.21个百分点，达到17.46%。
在对未来资产配置的考量中，有10%的投资者表示，准备从证券账户中撤出资金，该数据与前一季度基本持平；有35%的投资者表示准备加大证券账户资金投入，较前一季度减少了13个百分点；同时有55%的投资者表示，将不会大幅调整证券账户的资产规模，较前一季度增加了12个百分点。
上述调查结果显示，大盘在三季度初快速上涨后，投资者对权益类资产的关注度也有所提升。但由于快速拉升阶段持续时间较短，大盘随后长期高位震荡，也使得多数投资者开始谨慎观望，不轻易加仓但也不轻言离场。
高净值客户加仓意愿更强
本次调查结果显示，有51%的投资者在三季度进行了减仓，较二季度增加4个百分点；有24%的投资者实施了加仓，较二季度减少10个百分点；选择保持原仓位不变的投资者占比达25%，较前一季度增加6个百分点。
值得注意的是，虽然三季度加仓的投资者少了，但期末受访个人投资者的平均仓位为41.98%，较二季度仍然上升了1.91个百分点。轻仓投资者减少，重仓投资者增加，多数投资者在20%至80%的中间持仓段调仓换股，导致了平均仓位的上升。
具体来看，在受访的投资者中，仓位在20%以下的个人投资者占比达40%，较二季度减少了3个百分点；仓位在80%以上的个人投资者占比为16%，较二季度增长了3个百分点；仓位在20%至80%之间的投资者占比为44%，与前一季度持平。
同时，资产规模较大的投资者的稳定持仓也是造成平均仓位上升的重要原因。在三季度的高位盘整中，账户资产规模较大的个人投资者的投资行为稳定性更强，对后市也相对更乐观一些。
对持仓数据进一步挖掘可见，账户资产规模较大的个人投资者的仓位显著高于整体水平。其中，证券账户资产规模在50万元以下的投资者的平均仓位为38.11%，证券账户资产规模在50万元以上的投资者的平均仓位则为49.95%。
账户资产规模较大的个人投资者的减仓行为也相对少一些。证券账户资产规模在50万元以下的投资者中，有52.12%的人表示在三季度减仓。证券账户资产规模在50万元以上的投资者中，有48.54%的人表示在三季度调降了仓位。
此外，在未来3个月内，账户资产规模较大的个人投资者加仓意愿更强。其中，证券账户资产规模在50万元以上的个人投资者中，未来3个月内有意加仓的占比为14.56%，有意减仓的占比为9.2%。证券账户资产规模在50万元以下的个人投资者中，未来3个月内有意加仓的占比为9.2%，有意减仓的占比为15.8%。
逾半数投资者实现盈利
调查数据显示，有53%的投资者表示在第三季度实现了盈利，较二季度减少10个百分点。其中，盈利在10%以内的投资者，占比为36%，较二季度减少了4个百分点；盈利在10%至30%的投资者占比为10%，较二季度减少了4个百分点；盈利超过30%的投资者占比为7%，较二季度减少了2个百分点。此外，有27%的投资者表示在三季度的股市投资中亏损，较二季度增加了10个百分点。
7月初，上证综指在半个月内从3000点涨至3400点。当被问及如何操作时，有33%的投资者选择从低仓位状态小幅加仓，占比最高；有23%的投资者仓位已重，持股不动，占比其次；有11%的投资者果断从低仓位大幅加仓；选择观望或者清仓的投资者占比总计达23%。另外，还有11%的投资者在指数到达高位后减仓。
数据分析结果显示，选择从低仓位小幅加仓的投资者中，72.82%的人三季度获得正收益，是所有操作模式中盈利比例最大的。
9月开始，沪指一度出现连续杀跌。当被问及如何操作时，有28%的投资者选择从低仓位状态小幅加仓，占比最高；有23%的投资者仓位已重，持股不动，占比其次；选择观望或者清仓的投资者占比总计达29%。另外，还有10%的投资者在下跌中减仓。
对数据进一步分析可见，选择轻仓观望或者清仓的投资者中，有33.33%的投资者出现亏损，是所有操作中亏损比例最大。同时前期仓位已重的投资者中，无论是持股不动还是选择下跌中减仓，其出现亏损比例均超过了30%，同样高于平均水平。
结合上述数据分析，在三季度，选择跟随指数上涨并一路加仓的投资者赚得较多。同时若想最大限度避免亏损，在市场连续下跌阶段个人投资者应及时根据大盘节奏作出预判。
消费股热度有所消退
投资者心态两极分化
三季度，部分消费白马品种出现较大幅度回撤。调查结果显示，个人投资者心态分化：少部分持有消费股的投资者看好后市，而大多数未能及时上车的投资者则更担忧其估值消化的问题。部分投资者转向关注低估值板块或低价股的交易性机会。
低估值板块配置意愿有所提升
历史经验显示，第四季度容易出现向低估值蓝筹进行风格切换的行情，如银行、保险、地产等低估的后周期板块将有表现。本次调查也对个人投资者的投资意向进行了问询。
当被问及如何看待当前低估值蓝筹股的投资价值时，46%的投资者认为被低估了，占比最高；认为低估值板块处于合理水平的投资者占比为24%；21%的投资者表示说不准；还有9%的投资者认为低估值板块还有下跌空间。
同时，当被问及是否计划在四季度增加对低估值银行、顺周期等板块的配置时，37%的投资者表示准备重仓低估值板块；25%的投资者表示将适量配置；15%的投资者不看好低估值板块；另有22%的投资者表示不清楚。
上述数据显示，相较二季度，多数个人投资者对于低估值蓝筹股的投资价值判断并未出现显著变化。但同时，62%的投资者愿意在四季度配置低估值板块，这主要源自交易性行为的驱动。选择适量配置或重仓低估值板块的投资者的诉求往往是避险或在风格切换中博取超额收益，而非判断低估值板块的景气度拐点已经出现。
投资者对消费股态度明显分化
与低估值周期板块相对应，消费白马股则是目前市场中较为“昂贵”的品种。自2017年以来，贵州茅台、海天味业等多只消费白马股走出长牛趋势，股价屡创新高。而在三季度，海天味业等多只消费白马股出现阶段回调，回撤幅度普遍超过20%。
对此，仅两成投资者认为消费白马股还有上涨空间，而在前一季度的调查中这一比例为41%。数据显示，54%的受访投资者认为，消费白马股估值过高，当前仍是下跌中继，占比最高；11%的投资者认为将长期横盘，消化当前估值；12%的投资者表示说不准；23%的投资者表示只是短期调整，长期还是上涨趋势。
有趣的是，本次调查结果显示，受访投资者中有76%的人在三季度未曾持有过海天味业、五粮液等为代表的消费白马股；仅24%的投资者持有过上述品种。
对上述数据进一步交叉分析可见，认为消费股估值过高的投资者中，87.43%的人未曾持有过消费股；认为消费股将长期横盘的投资者中，92.65%的人也未曾持有过消费品种。而认为消费股只是短期调整的投资者中，有43.15%的人未曾持有过消费股，有56.85%的人三季度持有消费股。
同时，三季度已持有消费股的投资者对其未来的走势判断也更加乐观。数据显示，选择下跌后适量参与消费股的投资者中，有60.71%的人目前持有消费股；而选择观望或不清楚的投资者中，仅有12.58%的投资者三季度持有消费品种。
上述数据说明，在消费白马股以年度为单位的上涨趋势中，只有少部分投资者能够坚定持有。且伴随着消费品种的估值“越来越贵”，个人投资者心态出现明显分化：少部分持有消费股的投资者看好后市，而大多数未能及时上车的投资者则更担忧其估值消化问题。
六成投资者参与了低价股行情
三季度引发市场关注的另一大热点是，8月末9月初以天山生物为首的创业板低价股的炒作。
本次调查数据显示，62%的投资者三季度参与了低价股炒作行情，其中46%的投资者为轻仓试水，16%的投资者为重仓博弈。未曾参与低价股行情的投资者占比38%。
另一方面，53%的投资者认为创业板低价股行情不会持续，市场将走向成熟；29%的受访投资者认为在高风险偏好资金带动下低价股行情还将延续；18%的投资者表示不清楚。
上述调查结果显示，超过半数投资者认同炒作行情往往无法长期持续，但并不介意一定程度上参与短线的交易性机会，以博取超额收益。
对数据进一步挖掘可见，资产规模在50万元以下的中小投资者对低价股行情更有兴趣。具体来看，选择重仓博弈低价股的投资者中，有74.49%的人资产规模在50万元以下，25.52%的人资产规模超过50万元；选择轻仓试水低价股的投资者中，有66.9%的人资产规模在50万元以下，33.1%的人资产规模超过50万元；未曾参与低价股行情的投资者中，35.12%的人资产规模超过50万元，64.88%的人资产规模低于50万元。
同时，低价股行情再起对个人投资者的短期策略也产生了一定影响。本次调查结果显示，38%的投资者“以小为美”，选择炒新、炒题材，占比最高，较前一季度上升2个百分点；选择“继续观察”及其他策略的投资者合计占比为26%，较前一季度增长了3个百分点。表示将规避绩差股，选择龙头公司的投资者占比为26%，较前一季度下降了5个百分点；选择投资创业板ETF基金的投资者占比为9%，较二季度基本持平。
杠杆资金趋于保守
被问及在三季度是否使用过融资融券工具时，有24%的投资者表示参与过，与二季度的调查结果基本持平。但在使用过融资融券的投资者中，有31%的投资者表示增加了融资规模，比二季度减少6个百分点；有16%的投资者减少了融资规模，与前一季度持平。此外，有21%的投资者表示将不再融资，较前一季度增加了6个百分点。
在三季度使用过融资融券的投资者中，41%的投资者表示对后市乐观，将继续加杠杆，较前一季度减少了7个百分点；有26%的投资者表示将不再使用杠杆，较前一季度增加了6个百分点。
上述调查结果显示，在三季度使用杠杆的人群并未发生显著变化，但持续震荡的行情使得杠杆使用者的投资策略趋于保守。
值得注意的是，在有意愿加杠杆的投资者中，有51%的投资者表示，融资的用途是买入市场热门题材股，进行短线操作，较上期调查减少8个百分点；有29%的投资者表示继续融资买入已经持有的个股，较上期调查减少了4个百分点。
投资者预计大盘将窄幅震荡
在本期调查中，认为四季度上证综指能够收红的个人投资者占比67%，较前一季度下降了9个百分点。同时，多数投资者对于沪指波动上下限的预测较为集中，其对大盘将维持箱体震荡形成了一致预期。
科创板基金受关注度较高
本次调查结果显示，三季度进行基金申购的投资者占比为51%，较前一季度下降了8个百分点；选择赎回基金的投资者占比为11%，与前一季度持平。未参与基金申赎的投资者占比为38%，较前一季度增长8个百分点。
同时，三季度行情上涨一定程度上诱发了偏股型基金的赎回。三季度，赎回偏股型基金的投资者占比为42%，较前一季度增长了4个百分点。赎回ETF基金的投资者占比为22%，较前一季度减少了5个百分点；赎回债券基金及货币基金的投资者分别占8%和6%，较前一季度数据均基本持平。
另一方面，三季度科创板相关基金的陆续推出吸引了众多投资者的关注。调查结果显示，有32%的投资者表示重仓参与，占比最高；27%的投资者表示适量参与；16%的投资者选择轻仓试水；仅有25%的投资者不参与科创板相关基金。
具体来看，有51%的投资者选择了与科创50指数挂钩的基金，占比最高；选择主投科创板主题基金的投资者为18%；选择科技创新主题基金的投资者占比为10%。
大盘将继续震荡成一致预期
在本期调查中，认为2020年四季度上证综指能够收红的个人投资者占比为67%。其中，有23%的投资者认为涨幅在5%以上，有44%的投资者认为涨幅介于0至5%之间。同时，多数投资者对于沪指波动的预测集中在3100点至3300点一线，对于大盘将维持箱体震荡的预期较为一致。
在对四季度上证综指波动高点的预测中，有38%的投资者认为，波动上限在3200点附近，占比最高；有31%的投资者认为，波动上限在3400点及以上；有18%的投资者表示，波动上限在3300点附近。
在对四季度上证综指波动下限的预测中，48%的投资者认为，波动下限在3100点附近，占比最高；29%的投资者认为波动下限在3200点附近；12%的投资者表示波动下限在3000点附近。
在对四季度市场运行节奏的判断中，有36%的投资者认为，大盘指数将反复震荡，但部分板块有望大涨，占比最高；有33%的投资者认为，大盘指数将先跌后涨；有16%的投资者表示，大盘指数将冲高回落。另外，认为指数将单边上涨及单边下跌的投资者占比分别为7%和8%。
针对不同板块的未来走势，有36%的投资者预期，四季度A股市场将出现分化格局，成长股相对强势，消费股回落，这一选项占比最高；认为行情结构难以判断的投资者占比为15%；看好消费股反弹的投资者占比为13%；看好周期股及蓝筹股的投资者占比分别达7%和10%；13%的投资者认为有普涨行情；另有5%的投资者认为大盘会整体趋弱。
■结语：
三季度市场经历了短期急速拉升后的漫长盘整，这一方面使得个人投资者获取超额收益的难度加大，另一方面也加剧了市场的观望情绪。多数投资者认为大盘将在四季度维持震荡，但热点较为散乱。
板块方面，个人投资者对于投资的价值判断往往与行情涨跌紧密相连。在消费白马股的阶段性回撤中，愿意坚定持有并乐观看待后市的投资者属于少数。同时，消费股避险属性的消退，令市场热点分散，或促使部分弹性资金转向关注低估值板块或低价股的交易性机会。
