信达证券：中小创分化明显 盈利成主导力量

　　当我们提及成长股时，经常会自然的将创业板和中小板归入其中，虽然二者的都被看作是小市值成长股，但2017年以来的市场表现已经出现明显的分化。根据Wind资讯，截至8月23日收盘，中小板指数在2017年已经上涨了10.93%，而创业板指数同期下跌了7.88%。

　　如果再向前追溯二者的市场表现，2016年全年，中小板指和创业板指分别下跌了22.9%和27.7%，虽然幅度上稍有差别，但二者的市场表现几乎一致，年度指数累计涨跌幅的差值一直在±5%的范围内波动。然而自2017年1月开始，二者的市场表现稳步拉开，年度累计涨跌幅差值最高达到21%。为何同为成长股，市场表现在2017年出现如此大的差距呢？

　　首先从估值的角度分析。根据Wind资讯数据，中小板指数成分股的市盈率水平，自2016年年初至今基本维持在30-40倍的通道之中，2017年更是缩小在30-35倍的通道内。反观创业板指数，2016年至今市盈率呈现逐步下降的趋势，从最高点的67倍逐渐下行至今年7月中旬的低点36倍，近期又温和抬升至41.7倍。

　　估值水平的变化，导致了指数市场表现的差异，然而整体而言，市盈率的变化并不十分明显。截至8月23日，2017年以来创业板指数市盈率下降了2.1%，而中小板指数的市盈率上升了4.5%，对比指数表现涨跌幅差异的18.81%，可知对市场影响最大的因素，来自于盈利情况的变化。

　　再来分析不同指数的盈利变化情况。根据Wind资讯统计，2017年一季度，中小板指数成分股的净利润同比增速为18.94%，而创业板指数的净利润同比增速为-8.08%。目前上市公司半年报仍未完全披露，但是根据目前已经披露的上市公司数据，Wind资讯统计得出中小板指数利润同比增速为16.96%，而创业板指数则为-23.12%（半年报尚未完全披露，半年报的业绩增速仅具参考意义）。

　　对比之下，虽然中小板指数成分股利润增速出现下滑，但仍然有望保持15%以上的增长。而创业板指数恐将出现连续两个季度的净利润负增长状况。业绩增速的巨大差异，是导致市场表现不同的重要因素。

　　还有一个值得提及的因素，就是市场的扩容，稀释了板块的稀缺性。截至2016年年底，A股上市公司中共有中小板公司822家、创业板公司570家，而截至8月23日，中小板和创业板分别扩容至875家、675家。相对而言，创业板扩容的绝对速度和相对速度都较快，稀缺性带来的估值因素也有所削弱。

　　今年以来的大盘股效应，在成长股内部也表现明显。上述提及的中小板指数和创业板指数，均是选取板块内市值较大的个股组成，如果对比中小板综指1.38%的跌幅和创业板综指10.98%的跌幅，板块内大市值个股的表现依然较好。

　　因此，整体来看，中小板指今年以来的市场表现远超越创业板指，影响因素有估值变化、盈利增速差异、稀缺性改善程度不同、以及市值大小等。而其中最重要的则是盈利增速带来的变化，这也将是未来主导个股和板块市场方向的的重要因素：一方面是因为投资者的交易策略出现变化，经过成长股估值的大幅波动之后，回归业绩的观念逐渐加重；另一方面，则是因为经过前期快速成长期之后，部分个股的业绩出现了被证伪的现象，此时更显出业绩对个股的支撑作用。