申万宏源：“A股美股化”趋势再确认

　　特朗普政策继续低于预期，A股上行下行风险同时降低，延续当前震荡区间的概率上升。特朗普取消新医保法案的表决只是近期特朗普政策开始低于预期的一种自然延续，特朗普交易的逆转仍在趋势中。其背后的反映出的是特朗普需要逐渐适应美国的政治生态，对于施政方式和节奏进行调整。长周期来看，特朗普刺激经济和美国利益至上的政策导向不会发生改变，但相关政策的落地，需要等待特朗普逐渐融入美国的政治生态之后，这还需要相当长的时间，而那时候的特朗普可能已经不是你印象中的那个狂放不羁的特朗普了。对于A股市场来说，特朗普政策延后带来的影响是上行和下行风险同时降低。上行风险降低，主要是特朗普刺激政策可能无法构成全球经济中短期超预期的推动因素，全球经济延续复苏的预期应当下修，周期股对指数的推动作用下降。而下行风险的降低则主要体现在最悲观宏观对冲格局（即中国经济差，美国经济好，而美联储可以连续加息，人民银行货币政策自由度受限）兑现的概率正在下降。特朗普政策的外生刺激短期难以看到，中美经济仅靠内生动力处于相同周期是大概率事件，要么同好，要么同差。未来一个阶段的宏观对冲格局是有利于A股市场延续当前的震荡区间的。

　　短期仍会有震荡反复，但二季度有理由继续乐观。尽管龙头股投资仍是趋势，但短期A股选择高性价比方向的难度明显上升。而从4月开始，经济复苏出现扰动的概率将逐渐上升，市场主要矛盾也将逐渐从“分子”(基本面向好)切换至“分母”(流动性宽松)，这个过程需要时间，也会一定程度上影响赚钱效应，所以短期仍会有震荡反复。但我们对于二季度的总体行情仍保持乐观：(1)最悲观的宏观对冲格局不会出现，央行重回适度宽松没有明显约束。(2)我们预测二季度上市公司业绩增速仅比一季度略有下滑，仍有望维持20%以上的高水平，“挣业绩钱”的窗口尚未关闭。(3)二季度是全年限售股解禁的低点，资金供需矛盾有望缓和。所以，二季度依然有机会，需保持积极心态。

　　A股纳入MSCI“另辟蹊径”，“A股美股化”的趋势更加确定。23日明晟指数发布2017年6月A股纳入MSCI最新的方案，最重要的变化是“深港通”与“沪港通”模式加大了A股纳入MSCI的概率。尽管MSCI初次纳入A股的个股数量由原来的448只变为169只，纳入MSCI中国指数权重由原来的3.7%降为1.7%。纳入MSCI新兴市场指数的权重也由原来的1%降至0.5%，但之前对于A股今年能够纳入MSCI的预期较低，这个信息还是对预期构成边际改善的。我们在春季投资策略《披沙拣金》当中总结了“A股美股化”的三大核心特征：(1)行业内部龙头股可以给予估值溢价，而小盘股溢价开始均值回归。(2)波动率降低。(3)换手率降低。我们认为出现其核心原因是证监会构建法制化的“四梁八柱”，限制了微观主体的行为扭曲，使得价值和长期投资者受到的干扰明显减少。而A股纳入MSCI的进程超预期，会进一步强化价值和长期投资者的力量，使得“A股美股化”的趋势更加确定。

　　消费品要区分受益于销售面积上升还是财富效应上升，而龙头股投资成长赢在当下，周期逢低布局。PPI见顶之后，消费品存在毛利后周期上行的特征，所以现阶段消费品仍在基本面趋势当中。继续首推医药，关注食品饮料等受益于三四线房价上涨、财富效应提升居民边际消费倾向的子行业；但是地产销售3月份高频数据增速下降显著，与地产销售面积直接相关的消费细分行业需要相对谨慎。A股美股化趋势之下，龙头股投资正当其时。现阶段成长龙头则有望受益于结构性的景气，以及无风险利率下行空间有望逐步打开，现阶段就有布局价值，成长的景气方向重点关注新能源汽车、手游和机器人。而对于周期龙头来说，也不是没有机会，需要耐心一点，因为短期需求复苏预期的下修依然是主导因素，但当股价当中需求侧的乐观预期出清之后，周期龙头可能迎来挣业绩钱的投资机会。客观说，供给侧改革背景下，即使需求不再边际改善，大宗商品价格也不会出现创新低的情况，从而使周期龙头的业绩的持续性有所改善，相关标的可逢低布局。另外，我们再次强调一带一路已经是基本面趋势性改善的方向，并非单纯的主题，在2017年会反复有机会。国企改革和国防军工也是类似的资产，重申推荐，这些从2016.11《大航海时代》就开始坚定推荐的方向现在不断开花结果，给投资者带来了良好的回报。