方正证券策略周报：业绩高点确定前，积极布局价值龙头
一、市场观点：业绩高点确认前积极寻找结构机会，超配价值龙头。整体维持8月底以来的中性判断，认为系统性的估值行情确定基本结束，目前的业绩回升尚未确认高点，在业绩高点确认前市场存在结构机会，主要在于价值领域尤其是龙头公司。从三因素追踪来看，淡季的经济数据存在结构性亮点，PMI仍在临界值之上，出口超出预期，春节旺季前经济企稳难以证伪；流动性层面由于债市去杠杆、贬值压力以及通胀预期，利率处于缓慢抬升过程中，近期利率快速回升后存在边际改善；政策层面仍以去杠杆和防风险为主。综合来看，经济数据有结构性亮点，流动性边际改善，风险风险存在阶段性修复，市场处于反弹时间窗口，配置层面关注两个链条的机会，一是价格链条，包括石油化工、钢铁、农化等；二是改革层面的机会，包括铁路、民航、军工、电信等，2月份超配化工、农业、军工三个行业。
二、当前市场关注的问题：1、2月以来市场反弹的驱动力及结束观察因素？2、价值龙头配置价值？2月份市场反弹机会较为明显，核心的驱动力在于三个层面，一是阶段性公布的经济数据仍不错，PMI数据仍在扩张区间，1月份进出口数据远超市场预期，在经济淡季结构性的数据亮点有助于提升市场的风险偏好；二是流动性紧张程度的阶段性缓解，一方面此前的利率快速提升正在确认二阶拐点，另一方面贬值的预期有所好转，资金持续流出有所好转；三是两会前市场风险偏好修复，对于供给侧改革、国企改革、一带一路等政策预期有所提升。目前的反弹是淡季经济结构性亮点、流动性边际改善以及风险偏好修复的共同作用，反弹终结的观察因素在于经济企稳的证伪、流动性的再次紧张等，时间点在3月中上旬。今年以来我们的配置基本上在价值领域，我们认为上半年价值龙头仍有不错的收益，核心逻辑在于流动性变局下市场对于估值提升的关注下降，进而寻找确定性的业绩增长品种，而价值龙头的业绩比较确定。
三、首选行业跟踪：石油化工、农业、军工
石油化工：关注景气的提升和改革预期。油价在OPEC达成减产协议之后上涨预期较强，大石化产业链将维持高景气。在需求端变化有限的情况下供给端的改善带来产业景气回升，剩者为王，业绩将逐步兑现。国企改革中能源改革是17年混改的主要方向之一，而石油作为能源工业的重点，有望取得突破。
农业：关注政策面的聚焦和价格面的抬升。每年一季度农林牧渔业都有不错的市场表现，一方面源于政策预期，每年的一号文件均聚焦于农业，今年新增加了农业供给侧改革的政策催化剂；另一方面在于旺季经济度比较高。春季播种旺季到来，农化产品价格将出现明显的提升。生猪价格11月之后再次抬升。农业：关注政策面的聚焦和价格面的抬升。
军工：关注外部紧张局势和国内政策催化。公众对于特朗普上台后中美军事对峙升级的预期将显著有利于军工板块估值的提升。外部安全局势持续紧张、事端频发将为军工板块带来持续催化。中央经济工作会议指出2017年军工、电力、石油等七个领域的改革必须迈出实质性步伐。国资委提出将军工、民航、电信这三个行业作为垄断改革的重点。
四、首选行业思路及逻辑
市场基础背景：从经济、流动性、政策三因素来看，1）从经济增长层面看，制造业PMI指数环比回落但仍在阀值之上，考虑到地产调控带来的滞后变化以及基建投资增速的回落，维持本轮经济企稳正在接近尾声的判断，证伪时点在春季旺季；2）流动性角度看，目前广谱利率有所抬升，央行上调逆回购和SLF利率，货币政策回到真正的稳健，流动性中性偏紧格局不变；3）政策层面看，整体评估为中性，稳增长位置下降，去杠杆和防风险成为政策的着力点。市场判断整体上倾向于主要矛盾将切换至经济增长层面，目前正在接近本轮企稳的尾声，在经济复苏证伪之前市场维持中性，精选结构性机会。
行业配置的主要思路：从市场策略角度出发，目前整体评估为中性，风格层面大中盘好于小盘，风格偏向价值，行业配置契合市场判断。我们建议在两个层面寻找投资机会，一是价格链条，包括石油化工、有色金属、钢铁、农产品；二是改革链条，铁路、民航、军工、电信等。综合评估后，2月份首选石油化工、农林牧渔、国防军工等三个行业。
