中泰证券策略周报：“资产荒”逻辑逆转预期渐起
投资要点
投资建议：价格与企业利润回升，利差重新扩大，资产荒逻辑“逆行”预期起，利好保险、银行，关注券商弹性。
1）市场展望：
年末收官行情，关注金融板块进攻的机会，然后转向防守。上周A股继续震荡上行，一方面前期强势的周期板块继续强者恒强的局面，另一方面资金开始寻找市场洼地，金融、石油石化、地产等蓝筹板块带动股指上行。我们认为，再融资速度放缓叠加新股发行提速将不利于中小创的炒作，而从事件驱动的角度来看，房地产调控趋严、通胀预期抬升利率中枢、深港通启动等或将利好银行、保险、券商等金融板块。一方面，过去由于全球大类资产收益率的下滑，资产荒背景下，金融板块的估值受到抑制，而在近期通胀预期回升带动下，这一逻辑存在逆行的可能，利率回升预期有利于金融板块估值上移，这一点在上周已经有所体现；另一方面，从市净率、市盈率和股息率来看，金融板块仍属于市场洼地，而随着经济短期企稳与股票市场回暖，未来业绩改善的预期也为金融板块的启动创造了条件。我们认为，当前市场环境可能将支持这一局面的延续，金融板块或将助力年底收官行情。待金融、保险、券商行情结束，市场要转向通胀后周期，偏向医药、消费防守。
2）行业配置：
重点关注利差逆转带来的券商、保险、银行，关注钢铁行业。然后建议继续关注三条线：一条线是建议继续关注受益供给侧改革和国企改革的相关行业板块，重点关注一带一路、央企重组、PPP等概念蔓延的机会；第二，关注近期炒作热情较高的高送转等主题概念。此外，“深港通”即将启动，非银金融、家电、汽车等业绩向好的行业或将更受青睐，年底中央经济工作会议周期临近，具有改革预期的行业也值得关注。第三，关注价格上升与受益于通胀等产业链的机会，建议布局“喝酒吃药”、软件等相关行业。从下周即将发生的主题性事件来看，如互联网金融、电力行业、新能源汽车等板块有望得到催化。
3）本周策略思考：资产荒逻辑逆转，金三胖
险资举牌力度或将持续加大，市场风险偏好维持高位。在房地产市场调控的背景下，充裕的流动性开始寻找新的估值洼地，险资纷纷举牌万科A、中国建筑等低估值蓝筹。我们认为，险资举牌背后主要有两方面的原因。一方面，随着全球大类资产收益率的持续下滑，资产荒的逻辑决定了险资加大股权投资力度。另一方面，会计核算制度变化促使险资加快举牌步伐。在近期金融工具和计量准则修订的影响下，成为长期股权投资者是保险、基金、信托、资管等机构摆脱市值波动影响的主要手段。
深港通启动有助于提振深市的修复情绪。一方面，近期上证指数表现明显优于深证，深市具有较强的补涨情绪；另一方面，相对沪港通而言，深证股票相对沪证而言更具成长性，可投资标的更多，更有助于提升相关个股的活跃度。行业估值对比来看，深证A股市场电子、通信、材料等板块估值相对港股存在溢价，而在消费者服务、银行、媒体等板块存在估值折价。具体来看，我们认为主要可以从以下几个方面挖掘投资机会：一是诸如军工、白酒、中药等A股稀缺性标的；二是境外资金更青睐的高股息率的“类债券”标的；三是如潍柴动力等两地上市的A+H或类A+H折价套利机会。
本周策略思考：
限制再融资叠加IPO提速不利于成长股的炒作，金融板块或助力年末收官。11月证监会累计下发52只新股发行批文，创今年以来单月核发IPO数量新高，与此同时，证监会核发的定增企业却有明显减少的趋势。我们认为，再融资速度放缓叠加新股发行提速将不利于中小创的炒作，而从事件驱动的角度来看，房地产调控趋严、通胀预期抬升利率中枢、深港通启动等或将利好银行、保险、券商等金融板块。一方面，过去由于全球大类资产收益率的下滑，资产荒背景下，金融板块的估值受到抑制，而在近期通胀预期回升带动下，这一逻辑存在逆行的可能，利率回升预期有利于金融板块估值上移，这一点在上周已经有所体现，在保险板块拉动下银行、券商板块纷纷走强；另一方面，从市净率、市盈率和股息率来看，金融板块仍属于市场洼地，而随着经济短期企稳与股票市场回暖，未来业绩改善的预期也为金融板块的启动创造了条件。我们认为，当前市场环境可能将支持这一局面的延续，金融板块或将助力年底收官行情。
险资举牌力度或将持续加大。在房地产市场调控的背景下，充裕的流动性开始寻找新的估值洼地，险资纷纷举牌万科A、中国建筑等低估值蓝筹。我们认为，险资举牌背后主要有两方面的原因。一方面，随着全球大类资产收益率的持续下滑，资产荒的逻辑决定了险资加大股权投资力度。相比于收益率大幅下降的固定收益类品种，股权投资势必成为资管行业破解“资产荒”的发力点。另一方面，会计核算制度变化促使险资加快举牌步伐。由于以前金融资产类科目较多，并且容易调整，特别是放在其他综合收益里面，掩盖了实际亏损情况。在近期金融工具和计量准则修订的影响下，成为长期股权投资者是保险、基金、信托、资管等机构摆脱市值波动影响的主要手段。同时，由于政策规定或者政府性行为许可的限制，险资的举牌标的往往也受到限制，例如银行、白酒等垄断性行业由于政策限制或地方政府干预往往很少有被举牌的情况发生，另一方面，保险机构的业绩考核制度增强了举牌的投机性，短期盈利预期较强、景气度回升的低估值行业如地产、建筑等更容易获得险资青睐。
深港通启动有助于提振深市的修复情绪。一方面，近期上证指数表现明显优于深证，深市具有较强的补涨情绪；另一方面，相对沪港通而言，深证股票相对沪证而言更具成长性，可投资标的更多，更有助于提升相关个股的活跃度。行业估值对比来看，深证A股市场电子、通信、材料等板块估值相对港股存在溢价，而在消费者服务、银行、媒体等板块存在估值折价。具体来看，我们认为主要可以从以下几个方面挖掘投资机会：一是诸如军工、白酒、中药等A股稀缺性标的；二是境外资金更青睐的高股息率的“类债券”标的；三是如潍柴动力等两地上市的A+H或类A+H折价套利机会。
