申万宏源策略周报：仍可“共舞”，但别“随波逐流”
举牌宣告险资存在感，但“共舞”只能谨小慎微，指数进入混沌期。安邦连续举牌中国建筑，宣告了险资的存在感，驱动“冬季躁动”行情进入高潮。在上市公司管理层不出现明显反弹的情况下，举牌依然是新锐保险公司年底的占优策略：(1)短期累积大量浮盈，可供出售金融资产记账，浮盈可以进入利润表；(2)中期继续加仓，距离转为权益法记账并不遥远，净值波动的问题不会长期存在。(3)举牌客观上起到凝聚人心，稳定风险偏好的作用，活跃的交易型资金、险资、乃至非市场力量目前在个别板块中形成了共振，使得市场不缺赚钱效应。险资也借此在高度博弈的市场中取得了主动权。对于其他类资金来说短期博弈窗口并未关闭，“共舞”仍是可选项，但没有主动权，也只能谨小慎微。在资本市场上，暴露了行踪的资金大部分时候是非常危险的，但现在行踪明确的资金同时掌握了市场的主动权，博弈格局就变得异常复杂了，全面的收割可能无法实现。未来1-2个月就是指数的混沌期，随时调整，但在2017年展望总体乐观的背景下，不大可能出现大逃亡式的杀跌。好消息是新兴成长方向仍走在市场化出清的道路上，混沌期正好是我们布局明年，深入研究成长股的好时机。
操作上顺势而为，但判断上别“随波逐流”，周期改善的持续性仍有待观察。2016年强周期行情的一个突出特点是期货涨得多，股票涨得少。股票投资者想的是业绩改善能否度过“四月决断”的窗口仍有不确定性；期货投资者却紧紧围绕供需阶段性的紧平衡享受价格趋势，到底是谁错了？在我们看来，也许大家都没错。股票市场需关注“量、价、利”，而期货市场只解决“价”的问题。周期涨价可能有阶段性和结构性的供需矛盾决定，比如草根调研反馈，12月焦煤已经被预订一空，需要开工但没预订焦煤的钢铁厂，只能转向二级市场购买焦煤，时间成本和质量的不确定性大幅提高，从而对现货价格和期货价格构成强支撑。对于股票市场而言，重要的问题是需求的复苏能持续吗，具体来说，钢铁厂将焦煤预订一空能持续吗？是基于需求复苏，还是基于非理性的乐观预期？在我们看来，至少不能排除非理性的因素，需求的复苏的持续性仍存疑。另外，原材料价格上涨对于业绩提振作用已经钝化，上游涨价挤压中下游毛利，企业经营效率并未提升；同时，强周期股票业绩能否如数兑现仍存在较大的不确定性，都决定了股票和期货的表现的背离在未来一段时间仍将存在。目前，还没必要因为期货的上涨改变我们对于中期需求的判断，更不要因为要参与险资驱动“冬季躁动”就用需求复苏的逻辑麻痹自己，判断上的“随波逐流”是一种非常危险的选择！
短期险资配置结构“回归正常”驱动热点向金融、地产和消费轮动，成长股“轻装上阵”仍是2017年一季度的主要看点。短期险资依然是决定市场走向的边际资金，价值和强周期股的行情在12月被演绎到极致仍是大概率。前期险资集中加仓强周期实际上是对常规结构配置的一种偏离，后续配置结构“回归正常”可关注金融、地产和消费的机会。深港通开通，难以对市场总体构成催化，但深股通资金与A股热点板块的共振值得关注。2017年一季度的主要看点仍是成长股“轻装上阵”的行情，重点推荐军工和国产汽车产业链，另外，我们展望2020梳理的成长性行业也是未来一段时间值得重点研究布局的方向。
