华泰证券策略周报：当前A股与去年年底有何不同？
·比现象更有意义的是分析背后的驱动力
我们在11.13发布2017年度A股策略《慢牛换芯，盈利牵牛》，提出A股的核心驱动力由供给侧改革转向企业盈利能力可持续修复之后，市场上陆续有较乐观的年度策略展望发布，其中主要的逻辑之一是钱从其他大类资产配置中流出转向权益市场，我们在10.07报告《黄金周后关于房地产调控的黄金问答》中已提出“A股估值将受益于房地产资金挤出，业绩改善或业绩确定性高的股票将得到资金流入。”根据EPFR公布的数据，全球资金持续地从债市流向股市。我们认为比观察到大类资产正在轮动这个现象更有意义的是去分析现象背后的驱动力并且由此做出轮动的判断和跟踪。
·当前A股和去年年底相比有何不同？
最近险资举牌成为了A股市场的热点，部分投资者提出：“当前与去年年底的险资举牌潮刺激A股风险偏好似曾相识是否孕育着较大风险？”我们认为今夕有两点较大的不同：第一，我们率先提出的“慢牛”没有成为一致预期。当前投资者分歧依然很大，无论是市场的方向、风格还是结构。市场的风险偏好水平并不如去年年底高；第二，市场的核心驱动力也发生了变化。去年四季度市场的上行主要由风险偏好驱动，而当前A股市场的核心驱动力是盈利能力的可持续修复（仍存巨大分歧），大类资产轮动仅是表象，全球再通胀预期带来的盈利改善才是资产轮动的根本驱动力所在。
·盈利能力可持续修复正在发生
10月工业企业利润同比增长9.8%，比9月加快2.1个百分点。我们认为利润回升受价格上涨和需求向好双重助力。第一，价格上涨带动上游利润回升同时，一些重要的中游行业（如化学原料及化学制品制造等）利润也明显回升，盈利改善向中游传导；第二，工业企业营业收入年初以来持续回升，产成品存货降幅6月以来持续收窄，反映需求改善也是助力利润回升的重要因素。PPI原材料价格领先于中游制造业产成品价格，我们判断中游高附加值属性+下游库存回补带动，中游行业价格将会继续回升（参见11.25报告《盈利“挤压”还是“传导”？》）。
·深港通即将开通，短期港股表现或强于A股
中国证监会及香港证监会11月25日联合宣布，深港通将于12月5日开通，符合市场预期。我们认为在人民币贬值预期，AH股溢价背景下，短期港股表现或强于A股。本次深港通机制改革，两市放宽了标的选择范围，深市创业板中小板偏冷的背景下，港股中小市值龙头股吸引力变强。参照沪港通的经验，两地折价股开通后三个月内有明显超额收益。通过比较沪港通前十大活跃股所属行业累计净买入额占比和全部标的流通市值占比，北上资金偏好消费，南下资金倾向配置金融。对于A股建议三条主线，1）深市AH折价股；2）关注稀缺性的品种；3）高市值低估值品种。
·A股继续推荐“黑基金组合”+“新动能补短板”主题
当前部分投资者依然将周期股的行情视作博弈性机会，忽视了中国正在进入可持续性的盈利修复周期，全球经济也正在出现积极的变化。我们维持“慢牛换芯，盈利牵牛”慢牛延续的观点。继续看好“黑基金”组合，上游有色煤炭+中游基建+金融。1）上游有色（南山铝业）、煤炭（中国神华）、钢铁（宝钢股份）；2）基建关注建筑（中国交建）与水泥（万年青）、PCCP管（龙泉股份）等。3）金融股，券商（广发证券）、保险（中国人寿）、银行（南京银行）。主题投资继续关注“新动能补短板”系列主题：土地流转（辉隆股份）、装配式建筑（杭萧钢构）、债转股（广晟有色）。
风险提示：流动性局部收紧。
