国泰君安策略周报：让子弹飞一会儿
担忧尚不足虑，市场趋势不改。过去两周，上证指数虽成功站稳3200，但疑虑和分歧有所加大：一是宏观领先指标下行和中观数据向好的背离，二是资金利率上行和险资举牌代表的资产荒逻辑的背离。对于第一个背离的担忧，源自市场仍在寻求需求拐点何时出现，但我们认为，下游需求的延续性和补库需求弹性将使得这一过程相对缓慢，明年3、4月开工旺季出现前，需求拐点得以证实的可能性极低，而环保限产超预期等政策扰动的增加，将进一步放大中观向好的持续性，因此证伪之前，盈利修复逻辑继续对市场形成支撑。对于第二个背离，我们在2017年度策略《变革的希望》中指出，金融杠杆压缩后，资产配置机构从“固收”向“固收+”转变将是大势所趋，利率上行同配置机构风险偏好的提升并不矛盾，而后者将更利于权益资产表现。
深港通落地，AH互联互通再下一城。11月25日，中国证监会与香港证监会发布联合公告，深港通将在12月5日正式开通，AH互联互通再次提速。尽管政策落地有利于市场风险偏好提升，但并非决定市场走势的核心变量，而且深港通引入增量资金也相对有限，预计将为A股市场带来750-1500亿左右的增量资金，约占目前深成指流通市值的0.9%-1.8%。此外，参考沪港通，主流资金的投向仍然集中在非银、银行等低估值高股息的一线蓝筹，以及食品饮料，尤其是白酒等港股稀缺品种上，我们预计这一特征将继续在“深港通”中延续。
让子弹飞一会儿。十一国庆后，我们在《主题窗口期》、《又见3100，怎么看？怎么办？》等周报中持续乐观，认为风险偏好趋稳、资金配置对股票市场边际改善。过去两个月，上证指数成功站稳3200，并开始向3300发起挑战。我们认为，需求拐点短期难证伪、资产配置压力仍在向权益资产倾斜背景下，不如让子弹继续飞，市场震荡上行趋势仍将延续。中期角度看，“非牛非熊”的震荡格局仍将延续。往后看，未来仍需关注局部因素的扰动：第一、年底人民币汇率是否会超预期贬值。第二、大宗商品火爆后，关注通胀预期及货币政策。
价值正先行，成长可打底。我们在此前周报持续强调，指数上行后，踏空周期的投资者需重视非银的博弈机会，过去两周券商、保险轮番表现。此外，国防军工短期同样具备博弈价值。风格层面，价值正先行，成长可打底，明年1季度或是成长股最佳进攻时机。配置方向上，第一，财政发力和基建补短板双轮驱动的城市轨交、PPP+、一带一路。第二，创新驱动的新经济、新服务，如硬件创新的5G、苹果链、人工智能，消费升级下的医药、现代物流、传媒等。第三，分享政策红利的周期品龙头，如工业品大宗、建筑等。主题重制度、看创新，如国企改革、债转、土地流转等。
