东北证券策略周报：走在缩量整固道路上
上周A股走势最终收平，近几周的证券结算金数据继续呈现增量资金的积极信号：一是余额上升；二是银证转账实现净流入；三是机构投资者群体出现对散户群体的股票净买入。虽然增量资金已经出现改善迹象，但相比于此前市场成交规模的快速提升仍显得不足，上周后几个交易日市场成交规模出现收缩，最终周四周五的全市场成交额回落到5500亿元下方，市场走在缩量整固的到道路上。而在增量资金不足但市场韧性较强的组合下，板块轮动成为维持市场热情的方式，随着增量资金的继续进场，市场缩量整固后有望延续向上修复。
从成交占比上看，资金从前期集中的周期品小幅流出，资金在行业间的集中度再次下降，家电、食品饮料和医药板块此前占比下滑幅度偏大，具有短期配置价值，此外行业趋势循环模型显示房地产行业值得重点关注。基于对四季度市场环境仍然偏有利的判断，我们认为非银、有色、机械仍然具备四季度进攻配置属性，同时短期可留意地产、家电、食品饮料、医药的板块轮动机会，在主题线索方面推荐关注东北振兴、国企改革、PPP、二胎方向。
国务院上周发布了《关于深入推进实施新一轮东北振兴战略加快推动东北地区经济企稳向好若干重要举措》的文件。“意见”把全国当前正在进行的各项重要改革措施在东北地区以中央政府的名义进行了具体强化，这种做法有利于跳过政策的理解阶段直接进入政策的落实推进阶段。各部分的措施内容中，我们认为最值得市场关注的是对于东北地区国企改革领域的工作推进。国企改革被单独作为一项政策进行细化表述，给出了具体的时间进度、试点企业范围、试点内容。其中东北地区央企的混改决定有望更早被中央政府公布。此外围绕东北当地产业特色的措施落地性也相对有保障，这些产业有望成为东北地区经济抒困的抓手，也是对口地区最有可能选择与东北地区合作的领域。产业特色方向聚焦东北地区的装备制造业、农业、医药重点企业获得的政策及对口地区发展机会。
在时间线索上，除了上周已经发布的若干重要措施之外，10月18日国务院会议上一同审议通过的《东北振兴“十三五”规划》有望在近期公布。此外上周发布的政策中明确列出了多项东北振兴政策的近期时间进度表：1）2016年底前出台深化东北地区国有企业改革专项工作方案；2）有关部门原则上要在2016年底前出台加快推动东北地区经济企稳向好的具体政策措施；3）2017年2月底前各对口合作省市需要将对口合作工作方案报国务院审定后实施；4）2017年6月底前，在东北地区至少设立一家民营银行等。
相比以往东北振兴战略的宏观表述，东北振兴进入到具体政策措施落地阶段，政策的细化有助于东北振兴主题板块的形成，而持续的政策发布安排则有助于东北振兴主题行情的多次催化机会，推荐集中关注东北地区国改和特色产业。
美元指数上周升至101上方，突破去年底的高点。自川普胜选之后，美债收益率迅速上升、美元明显走强、黄金出现下跌。我们分别梳理这三种价格走势背后各自可能的驱动逻辑，并寻找其中的共同点。其中，对美国经济改善的预期、美联储加息步伐加快、资金流入美国是比较一致的驱动因素。但是通胀预期变化、避险情绪变化因素的解释则在不同三个品种走势的解释上出现冲突，这可能体现为黄金的下跌逻辑并不足够顺畅。此外从美股这一风险资产走势以及CME国债利率期货隐含的12月联储加息预期已经较高来看，联储加息因素的作用并不明显。因此对美国经济改善的预期以及资金流入美国是近期美债、美元、黄金价格走势背后相对比较有一致解释力的因素。美国经济改善的预期将受到后续经济数据公布和官员表述的影响，而资金流入美国的变化则可以用日元汇率和日美利差来进行观察。
上周公布的中国10月份经济读数虽然与此前市场预期稍有差池，但市场对经济的整体看法仍保持平稳，投资上地产投资增速未下滑以及民间投资增速恢复成为亮点。此外10月份财政收入增速改善，显示经济企稳得到税收端印证。而10月财政支出增速转为负增长，符合我们此前基于全年预算约束下四季度财政支出增速回落的测算，在年内财政政策力度面临暂时收缩的同时，货币政策仍需保持稳健环境。
本周进入11月下旬，按惯例最迟在12月上旬会召开中央经济工作会议，对下一年度的经济政策定调将成为市场判断明年经济支撑力度和改革政策重点的重要信息来源。而按照过去中央经济工作会议的观察规律，会议前夕中央领导将到部分地方调研，调研活动有望较早传递出对经济工作的关注重点。此外一般在中央经济工作会议正式召开前的一周会召开政治局会议，会议内容将是中央经济工作会议的重中之重，为市场观察中央经济工作会议提供前瞻窗口。
