中国国旅：短期看首都机场招标 中期关注旅行社和免税业务整合 目标价54.25元

　　公司发布《收购报告书》，与港中旅重组尘埃落定，同时，国企改革与资源整合大幕也正式拉起，重申公司投资机会

　　核心观点

　　《报告书》回应市场对重组过渡期内的关切，强调平稳过渡及独立性原则，公司经营稳健：此次披露的《收购报告书》中，明确表示本次收购尚不涉及对上市公司主营业务的调整。收购人以平稳过渡为原则,暂无改变中国国旅现任董事会或高级管理人员组成的计划；本次重组及本次收购后,中国旅游集团与中国国旅之间将保持人员独立、资产完整、财务独立；保证中国国旅具有独立经营的能力，在采购、生产、销售、知识产权等方面保持独立。在业务、团队等各方面稳定的大背景下，公司经营稳健。

　　《报告书》再次重申避免同业竞争承诺，上市公司“旅行社+免税业务”格局已定，旅行社及市内免税资源整合空间巨大：《报告书》明确披露了港中旅旅行社及市内免税业务与上市公司业务重合情况，并重申对于重合业务，将于本次集团重组及上市公司股权划转完成后五年内，通过一定方式（包括但不限于委托管理、资产重组、业务整合等）逐步减少并最终消除。未来，上市公司将以“旅行社+免税业务”为主业，有望整合港中旅旗下中国旅行社及市内免税牌照，继续增强海内外运营实力，想象空间巨大。

　　三亚旅游市场有回暖迹象，短期首都机场博弈机会仍在：国庆黄金周，在入境游及旅游监管改善的作用下，海南共接待游客350.28万人，同增99.08%;旅游总收入51.04亿元，同增43.13%，其中三亚市接待游客61.23万人次，同比增长21.01%，海南整体旅游环境有所回暖。同时，公司已恢复了海棠湾店与旅行社的合作，有望带动进店客流逐步回升。另外，短期首都机场招标时间结点渐近，博弈机会仍在，有望带动公司业绩再上一个台阶。

　　财务预测与投资建议

　　我们维持对公司16-18年的每股收益预测1.75/2.04/2.37元，维持公司16年31倍PE，目标价54.25元，维持买入评级。

　　风险提示

　　海棠湾、各地免税店经营低于预期；资源整合及机场招标进展不及预期等。