餐饮旅游：华东消费服务板块长期受益迪士尼效应

　　亚洲最大迪士尼乐园，度假区可容纳 3000 万人次，预估 16 年接待超过 800 万人次，约 60%为外省客流。1）上海迪士尼乐园度假区将于 2016 年 6 月 16 日正式开门迎客。度假区位于浦东新区川沙新镇，占地 390 公顷，区位优势显著。

　　2）一期包含六个主题园区，预计占地 390 公顷，体量排名世界第三。3）根据东京、香港迪士尼客流量发展经验，考虑到上海迪士尼 6 月份开园，且头三个月为试运营，假设园方为保障客户体验等原因，按照试运营的 3 个月期间接待量为正常营业的一半保守估计，上海迪士尼开业至 16 年底有望接待 525-825 万游客。

　　客流集聚拉动本地吃、住、行、购等服务消费需求，对亲子主题的休闲景区具有强大溢出效应。1）参考世博会期间，上海酒店入住率和平均房价同步增长，外省来沪游客带动铁路、公路、航空旅客量大幅提升，休闲游客人集聚带动上海本土大众餐饮业和商贸零售的需求增长。2）迪士尼游客群体以家庭为主，江浙沪以乌镇、杭州宋城为代表的、具有亲子元素的休闲类景区有望迎来客流与客单价的增长。

　　迪士尼将对上海和周边地区带来持续稳定的游客增量，相关资产的折现价值将提升。

　　中青旅：1）上海迪士尼的可达性较高，且国内大型主题乐园稀缺，以 16 年上海迪士尼接待 1000 万人乐观估计，上市公司收入弹性为 0.8%，利润弹性为 6.2%。2）周边短途游、休闲游高景气度，中青旅旗下古北水镇、乌镇品牌效应显著，有望最大程度受益；未来有望开启休闲古镇类景区的管理输出模式；持续推进遨游网平台化，同时依托会展业务开展体育旅游。3）预测 15/16/17 年基本 EPS 为 0.65/0.84/1.06，对应 PE 为 30.80/23.83/18.89 倍，维持买入评级。

　　锦江股份：1）迪士尼落户对酒店行业的带动是长期的，锦江上海地区客户将增加 7.9 万人次，上海地区收入将同比增加 22.6%，上市公司收入弹性为 1.3%，利润弹性为 1.2%。2）公司自引入战投后外延扩张加速，有限服务型酒店业务将对盈利增长提供保障，中端酒店的发展打开新的利润增长空间。3）预计公司 15/16/17 年 EPS 为 0.76/0.91/1.11元/股（暂不考虑并购铂涛对公司业绩的增厚），对应 PE 为 49.53/41.36/33.91 倍，维持增持评级。

　　春秋航空：1）公司以虹桥机场和浦东机场为枢纽基地，辐射华东地区，迪士尼的游客三口之家居多，将为公司带来 100 万航空旅客的增量，公司机票定价机制灵活，收入弹性较大。2）春秋旅游 14 年全国百强排名第一，有望获取较多的门票配额，进一步带动公司机票销量和收益率水平的提升。3）国内消费升级，旅游市场（尤其是出境游市场）的高速增长为廉航市场提供了巨大的市场需求。4）国际航线业务高速成长，利润空间较高，公司所参与的东北亚市场廉航占比全球最低，渗透率提升空间较大，国际航线业务占比的持续提升将抬升公司的成长性和盈利能力。5）预测公司 15/16/17 年摊薄 EPS 为 1.78/2.49/2.46 元（考虑股利政策影响），对应 PE 分别为 31.52/22.53/22.80 倍，维持买入评级。

　　风险提示：客流不达预期；油价波动；汇率波动；安全事故；政策风险

　　分析师：薛蓓蓓( 执业证书编号：S0570512070039)