中金公司策略周报：估值已回落，改革待发力
一周回顾：指数连续下挫，年初两周深跌18%。熔断机制的暂缓、减持新规的出台、人民币汇率暂时企稳等并未缓解市场的悲观情绪，在汇率仍有不确定性、增长疲弱、外围市场动荡等因素的影响下，上证综指在新年首周深跌10%后，上周再度重挫9%，跌破3000点关口。从行业及主题来看，行业普跌，大消费大健康相关的医药保健、食品饮料、餐饮旅游跌幅较小；估值低位的金融地产也相对抗跌；迪士尼开园驱动下相关主题有阶段性表现；环保及新能源也表现相对坚挺；受油价重挫和BDI连创新低影响，石油天然气和航运板块领跌市场。
市场展望：指数下破3000点，还有什么可以期待？市场近期持续重挫的原因是多方面的，汇率走势存疑、经济增长疲弱、外围存在不确定性、在指数快速下跌后市场又开始担忧股权质押、融资以及私募清仓的风险（图表10~11）。而且即使到了目前点位，A股的估值分化依然十分严重，虽然沪深300估值已经低于2008年金融危机时的底部水平（图表7），但中小市值股票估值依然处于历史相对高位。在去年年底市场讨论“资产荒”、“钱多”等问题之时，我们与市场观点最大的差别就在于，我们认为2016年市场流动性边际改善会大幅小于过去两年，这使得A股的估值很难继续扩充。这也是我们对2016年市场走势不乐观的主要原因之一。目前政策宽松程度已经接近甚至超越历史最宽松的时期，周期性放松政策的空间已经大幅减小，市场可以预期的扭转趋势的因素相比两年前已经明显减少，而且当前还有人民币贬值压力阴霾存在。在这种情况下，我们认为，周期性政策工具作用空间不大、对市场边际的帮助可能也不会很大，唯有方向正确而坚定、力度有力的改革框架才能够扭转目前市场对中国相对悲观的预期，才能够降低目前正在上升的风险溢价。这也是我们在2016年度策略展望《2016，穷则思变》中提出的核心逻辑。周期性政策工具使用已经基本“穷尽”，唯有铁下心、迎难而上坚持执行落实正确和体系性的改革框架，中国才可能渡过当前的挑战。市场在连续下挫之后短期有反弹的需求，但反弹持续性仍需观察。
行业及个股建议：以稳为主。1）大消费、大健康：继续关注业绩尚好，估值合理的行业及个股，如医药保健和食品饮料；2）在市场下跌中收集高股息、低估值个股，以及被错杀的优质成长股龙头（图表12~14）；3）关注部分主题：如环保及新能源汽车产业链、铁路等；人民币贬值：（相对利好电子、纺织服装等出口占比较高的行业和海外资产占比较高的公司），年报行情（年报预警中业绩超预期个股），油价新低（利好航空等交运相关行业）。
近期关注点：1）人民币贬值风险；2）台湾大选结束，关注台湾新领导人上台对两岸关系影响；3）原油及其他大宗商品：布油跌破30美元每桶，创下2004年以来新低；4）新股发行；5）股权质押；6）经济数据：本周二公布2015年经济数据。
