东北证券策略周报：IPO重启 尤须冷静和审慎
短期市场强势格局以及IPO重启和类市值配售的发行制度变化的共振下，预计短期市场仍处于自2850点开始且已进入5浪的反弹状态，但后期上行空间趋小、波动将有所放大；针对目前偏多的市场舆情，笔者认为，投资者更需冷静、操作上更需审慎。理由如下：
首先，从逻辑上看，股灾时为救市而暂停新股，彼时视为利好；而今恢复新股发行、如果也被视为利好，那等于是无论暂停和重启IPO都是利好，于逻辑不通。故新股发行中期看不应视为利好、至多是中性。股灾期间，新股暂停后虽然市场7月初仍有惯性下挫，但救市组合拳，止住了暴跌浪潮、阶段性稳定了市场并形成从3373点到4184点的反弹，即中线利好。反之，重启IPO、中线难做利好解读。
其次，从理论上看，IPO重启和发行制度变化对股市利好与否，根本上在于IPO能否为二级市场持续的导入增量资金，增加保证金余额和融资余额。如果能够持续导入资金，则利好；反之，存疑。假定未来IPO以市值配售、中签后才缴款的方式来运行，那么按照目前市场乐观的分析，即投资者为了中签会买入股票甚至融资买入股票。但是，中期来看，随着投资者配置底仓的行为结束后，再进行买入的需求将弱化；除非打新收益率远超市场利率，但这显然不现实。因为，预计中签后才缴款的方式，中签率将比原有模式更低些；在发行股票规模不变的情况下，打新收益率不会太高。除非新股大扩容、进而显著提高打新的累积收益率；这对于二级市场而言，显然是一个悖论。
其三，从实证上看，IPO重启后有牛有熊。在经济周期与股市周期关联度较为显著的阶段，如果经济走好或者上市公司的盈利走好，那么股市往往不惧新股发行的重启，例如2006年新股的重启；反之，伴随着新股重启、即使短线仍有上攻动力，但中线也将走弱，例如2009年6月IPO重启以及2002年重启。2014年初的新股发行虽然存在申购期前后的市场波动，但资金申购和解冻周期内整体市场多上涨，保证金增加、融资额增加，对二级市场形成溢出效应。
从逻辑、理论、实证角度看，IPO重启以及市值配售的变化，其实暗含了政策不需要再演绎疯牛的诉求。因为在原模式下要中签，则往往储蓄搬家、融资打新，助推了增量资金的导入；新规(细则还要跟踪)式下，只要一次买入、后续无需大规模融资，更多的是中签后在二级市场兑现收益的过程。考虑到企业盈利的疲弱、美联储加息的升温，虽然监管层对于股市的掌控能力较之前有所提升，但伴随着新股正式重启以及新规则的实施，笔者认为，需要冷静、操作审慎。展望后市，IPO重启短期不改市场原有的运行格局，即市场仍在自2850点反弹中的第5浪阶段，但波动将加大；且存在第5浪反弹结束后市场调整的风险；短期风格略有利于蓝筹。
