东兴证券策略周报：关于未来核心变量的思考
核心观点：
（一）全球风险偏好共振回升。（二）未来的核心变量可能是SDR、以及围绕SDR展开的有关于资本管制、金融风险化解，以及A股市场机制恢复的相关制度设计。（三）维持反弹“窗口期”的判断，市场交易的主线可能从超跌成长股、国改主题和稳增长相关的股票中反复切换。
逻辑摘要：
全球风险偏好的共振。
上周世界主要股指普涨，美股大涨3.26%，创下年内最大周涨幅。此外，欧洲、日本及新兴市场的主要股指均取得不错的表现。从全球股市整体的运行节奏来看，印尼、印度、泰国、韩国等亚太新兴市场的股指从今年4-5月开始调整，A股股灾在今年6月中旬爆发，美、日、英，以及新兴市场中承接中国产业链转移、具备较好经济预期的越南股市在今年7-8月（人民币一次性贬值后）才发生较大幅度的调整。整体来看，今年二、三季度全球股市基本完整的经历了一轮risk-off，我们判断这场risk-off始于美国加息预期导致的资本回流、爆发于对中国系统性金融风险的担忧。但随着近期“习奥会”的结束，美国年内加息预期的减弱，人民币汇率的阶段性稳定，以及A股去杠杆后市场交易功能的逐渐恢复，全球股市正处于一个风险偏好修复的时间窗口。
关于未来核心变量的思考。
由于A股二级市场杠杆基本回归均衡，A股如期展开修复性的反弹，但由于中国仍处于风险的核心地带，与全球其他股指相比，A股的反弹可能将步履蹒跚。在股灾、人民币贬值之后，美国亮出TPP，地缘政经博弈更为复杂。我们猜测未来一段时间中国政策的核心变量将是SDR、以及围绕SDR展开的有关于资本管制、金融风险化解，以及A股市场机制恢复的相关制度设计。根据彭博新闻的报道，央行副行长易纲在国际货币基金组织第32届国际货币与金融委员会会议上表态，“股市大幅波动基本上已经结束，对中国实体经济影响有限。中国将评估和改善市场监管框架，加强监管，并且在适当时机采取措施恢复市场正常运行”。我们猜测，监管层如果以温和的节奏恢复A股融资功能和做空机制，A股在年内大体可以维持区间震荡的格局，如果节奏过快，可能意味着A股riskoff的过程仍然没有结束。
维持反弹“窗口期”的判断。由于前期市场下跌因素逐一平复，A股风险偏好正与全球股市共振修复，尽管充满波折，但在未达到套牢筹码密集区域或看到较为清晰的新的空头逻辑之前，A股反弹的“窗口期”难以关闭。从博弈的角度来讲，市场交易的主线可能从超跌成长股、国改主题和稳增长相关的股票中反复切换，关注：（一）着眼于长期，依附于人口结构转变带来社会需求改变的股票，如二胎主题、养老主题、生物医疗、医疗服务、汽车后市场服务。（二）政府支出仍将侧重或即将发力的信息安全、高铁产业链、地下管网和新能源。（三）国改主题。
