海通证券策略周报：开启多头思维
①以史为鉴：牛市成长三部曲。每一轮牛市或上涨行情都有其时代特征，但本性都相似，回到最基本的DDM 模型，牛市起源于三大变量，成长经历三个阶段：第一步，无风险利率下降，价值投资者入场。无风险利率下降往往是牛市开启的第一步，其直接推动大类资产轮动，高股息率个股吸引力超过固收类产品，价值投资者进场，价值股开始筑底。第二步，风险偏好提升，资产规模大的投资者入场。风险偏好提升是催化市场上涨的进一步推动力，通常有一些政策事件驱动，这时资产规模大的投资者往往先入场，他们通常是专业、职业投资者，对市场敏感度高、风险承受能力强。第三步，企业盈利（预期）改善，中小投资者入场。企业盈利的改善往往相对滞后，当盈利增速（预期）回升后，中小投资者入市加速。
②思考当下：而今迈步从头越。（1）市场回到第一步，利率下行背景下的价值股吸引力出现。以2014 年分红计算，目前上汽集团、格力电器、深高速等股息率均已超过7%，国有行股息率普遍在5%左右，股息率3%以上的公司也已超过60家。而1 年期银行理财收益率4.93%、AA 级企业债收益率3.88%、余额宝年化收益率3.19%，高股息率个股的投资价值更逐渐凸显。（2）第二步的培育，需要新的积极变化。重建之路第一部曲已在路上，未来风险偏好的提升需新的积极变化。第一，确定汇率稳定、利率下行。第二，积极财政对冲增长下行压力，消除通缩担忧。第三，继续推进改革和创新，重树转型信心。（3）重建之路夭折的风险：海外金融市场波动、国内主动刺破信用风险。
③应对策略：开启多头思维。市场的底永远是后验的，我们没法精确判断，但可以分析市场处在哪个阶段。上周中小创超跌创新低是个好现象，虽然立春具体在哪天仍不确定，但大寒已来临，该考虑准备春天衣衫了，此为“战略上开启多头思维”。把1995 年来A 股上涨阶段、震荡阶段、下跌阶段平均持续时间分别为20 个月、25 个月、9 个月，其中，上涨阶段平均涨幅209%，震荡阶段平均振幅为41%，下跌阶段平均跌幅为46%。本轮下跌，上证综指跌幅45%，个股跌幅中位数53%，价值股股息率已超固收类产品收益率，这时应以多头思维来审视，当然资金性质、收益率目标、风险偏好不同的投资者选择入场的时机各不同。关注积极财政发力点，如电网、地下管廊、京津冀等；聚焦“十三五”规划的制造升级、信息经济、现代服务等。
风险提示。海外金融市场波动，经济增长失速，政策调控市场超预期。
