国信证券策略周报：一步之遥
离年终收市一步之遥，离年内新高亦一步之遥，市场波幅加大但趋势向好，配置选择重于择时
近期市场波动幅度继续放大，12月以来指数日均波幅接近4%，显著高于历史均值。在市场趋势向好但波动巨大的情况下，把握正确的配置方向的价值要大于短期的腾挪。我们认为未来主要关注的几个方向包括：
1、区域主题重点关注京津冀。上周自贸区扩容超市场预期，带动相关板块大幅上涨。我们认为下一个可能超预期的区域主题在于京津冀协同发展。据媒体报道《京津冀协同发展规划纲要》已在研究讨论，如果最终纲要超预期将成为短期催化剂，相关的地产、基建、环保、金融类公司均将收益。
2、继续关注国企改革。目前市场对于国企改革带来的红利已无分歧，重点在于具体的标的选择，我们认为主要从以下几个方向寻找投资标的：1）管理层背景。一些公司高管同时兼任集团职务更易推进资源整合，尤其是一些今年以来有重大管理层变动的公司更有可能推进改革进程；2）集团情况。包括集团是否有资产证券化目标、是否有注入意图或承诺以及公司是否是集团唯一上市平台等；3）股权激励或混合所有制进展；4）一些垄断领域对民企放开带来的机会，包括银行、医疗、通信和石油等。
3、关注电改等资源要素改革。据媒体报道，新电改的总体方案已获原则性通过。电改方案以“放开两头、监管中间”为原则，并没有提到“分拆电网”，低于市场预期，其看点主要在于发电和售电两端放开，受益公司主要包括具备竞争优势的水电或优质火电以及一些地方电网企业。
存款口径调整弱化存贷比约束，政策取向由宽货币走向宽信用
上周媒体报道央行发布的存款口径调整事项，部分同业存款纳入存款口径，但暂不缴纳准备金。主要影响包括：1）存贷比实现变相放松。存贷比约束弱化，可贷规模进一步扩大，对于信贷扩张有积极意义。但是考虑到当前信贷需求不足，供给端容量的扩大短期内影响不会太大；2）暂不缴纳准备金缓解资金面压力，但短期内降准对冲的预期减弱。未来同业迟早需要缴纳准备金，但会选择流动性相对充裕时刻逐步完成，以避免对于短期流动性造成过大冲击。
由于过去货币的宽松并没有有效的起到降低实体融资成本的作用，反而引发了金融资产的价格繁荣，因此我们判断未来的政策方向将从过去的宽货币走向宽信用，更多倾向于信贷放松、鼓励直接融资等满足实体经济融资需求的方式，而非单纯的货币宽松。对于市场来说，未来货币宽松导致流动性泛滥的情况可能有所衰减，但如果能够切实降低实体融资成本，将更有利于市场的长期趋势。
贵金属：野百合也有春天，现货紧张支撑价格强势
通常情况下，通胀低迷与美元强势是贵金属价格的大敌，低油价和强美元往往压制贵金属价格的上涨。然而，在两次大的金融市场动荡中——1997-1998亚洲金融危机与2008-2009全球金融危机期间，贵金属价格见底均先于原油价格见底与美元指数见顶。我们判断此时黄金的现货因素扮演了主要作用，90年代黄金价格就较多地受现货供需影响：当黄金远期借贷利率急速走低后，金价都将出现大幅上涨。四季度以来黄金远期借贷利率（GOFO）进入史上少有的负值区间，佐证现货供需的极度紧张。贵金属价格有可能迎着宏观逆风出现一轮上涨的行情。
