医药：盈利好转即将迎来黎明 荐4股
行业盈利水平逐渐好转,主要原因是新药逐渐招标上市销售、新版GMP 建设停产影响基本消除、企业对GMP 建设产生的固定资产折旧敏感性下降,全年总利润增速预计约13%以上。
最新医药政策。1)国务院医改办将对县级医院改革试点开展督查。重点将围绕改革公立医院补偿机制情况、完善药品采购供应机制情况、推进支付方式改革情况等六个主要方面;2)药品政府定价明年或取消。从2015 年1月1日起,取消原政府制定的最高零售限价或出厂价格,医院采购时围绕医保支付基准价谈判;3)四川省药品招标方案出台。拟实行省级平台集中挂网,各市(州)或联合采购体依托省采购平台开展药品带量采购;4)江苏省明确二三级医院基药配比。考核基药通用名比例和基药销售金额比例两个指标;5)湖北省公立医院药房或托管给药企。仍然需要统一网上招标采购、统一配送,药品利润得到进一步压缩。
12 月份医药观点。1)医药工业收入增速相对比较稳定,全年收入增速预计约14%,基本符合预期。行业盈利水平逐渐好转,主要原因是新药逐渐招标上市销售、新版GMP 建设停产影响基本消除、企业对GMP 建设产生的固定资产折旧敏感性下降,全年总利润增速预计约13%以上;2)药品价格改革政策逐渐明晰,单独定价及优质优价或受到冲击。当新的议价机制中确立医保支付议价主体地位,且引入直接盈利单元如医院等医疗机构参与议价,则对行业整体的价格压制较为明显。但需要注意的是低价药、血制品、以及首仿药物等在价格领域的优势仍然存在,投资机会明显;3)期待板块轮动,持续演绎医药板块估值切换行情。券商、银行、保险等板块涨幅过大,尤其是券商板块涨幅超过80%,受板块轮动影响防御性医药板块很可能迎来大行情。如益佰制药、天士力等15年估值不足20 倍,增速超过30%,显然机会显著;4)在行业增速相对放缓、药价改革的背景下,改革很可能带来巨额投资回报。如国企改革、药价改革、公立医院改革等领域值得重视。
12 月份投资策略及其组合。随着板块轮动展开,12 月份医药板块很可能出现轮动行情,其中变革带来的投资机会有增无减。1)持续关注国企改革主题标的,其投资机会贯穿未来2-3 年,如太极集团(600129)、南京医药(600713)等;2)建议关注受益于药品价格放开政策影响的个股,如华兰生物(002007)、莱美药业(300006)等。西南证券
建筑：把握转型趋势精选成长 荐3股
整体来看,明年建筑业整体发展缓解略为偏暖。
投资策略。我们认为建筑行业企业的投资机会主要来自以下几方面:1、企业能够适应经济结构转型方向,并做出相应业务调整、转型和布局,进行持续发展;2、依靠企业自身的业务基础和良好的管理能力,能够积极实施产业链横向和纵向并购,做大做强,有效提升集中度;3、在国家目前实施“一带一路”走出去的背景下,在海外具有良好发展基础的企业。具体到目前这个时点,综合企业自身经营状况,子行业涨幅等因素来看,我们认为明年特别是明年上半年,值得重点关注的方向有两个:1、自下而上的选择“主业优秀+X”类型的企业,X 代表公司对于新业务、新模式的转型和发展,特别精选主业发展具有良好基础、转型战略清晰、企业管理能力优秀的相关企业,如建研集团、苏交科;2、关注“地产放松+降息+跨界转型”带来的影响,近两个月开始实施的地产放松政策加上近期的降息,我们认为影响将在未来两个季度内逐步体现,并对建筑行业相关的子行业产生较大影响,我们建议关注之前市场预期相对较低、今年涨幅在建筑行业内相对比较低的装饰、园林行业中经营稳健、增长确定的企业,如金螳螂、普邦园林、广田股份。东北证券
传媒：国资顺势整合并购提速 荐9股
继上海文广打响传统媒体与新兴媒体融合头炮之后,湖南也开始大手笔整合文化国资。12 月1 日,湖南省委宣传部召集了省内主要媒体、文化企业负责人宣布了《深化省管国有文化资产管理体制改革方案》。这意味着湖南媒体融合改革正式启动。电广传媒与中南传媒将在后续资本运作中担当重要角色。方案基本思路与上海类似:即在对媒体业实施有效舆论管理前提下,进行集约化管理、专业化和规模化生产,消除同业竞争、做大做强优势文化传媒企业。
据方案,湖南将在平媒、出版和广电三个领域各打造一家有强大实力的国有或国有控股骨干文化企业,即:将潇湘晨报社、长株潭报社、法制周报社、金鹰报社、当代商报社等报刊社,划归湖南日报报业集团有限公司管理;将湖南教育报刊社、湖南教育音像电子出版社、湖南地图出版社等出版单位,划归湖南出版投资控股集团有限公司管理。其中湖南教育报刊社考虑组建湖南教育报刊集团有限公司,再逐步考虑与湖南出版投资控股集团有限公司进行整合重组;整合湖南广播电视台相关可剥离经营性资产和芒果传媒有限公司,组建湖南广播影视集团有限公司。
方案还鼓励湖南日报报业集团、湖南出版投资控股集团、湖南广电网络控股集团、湖南省演艺集团、潇湘电影集团等省属国有骨干文化企业以资本为纽带进行跨地区、跨行业、跨所有制兼并重组,提高规模化、集约化、专业化水平。
? 事件点评。
l 湖南国资传媒企业强势整合,文化传媒大省地位稳固:湖南作为文化传媒大省,国有文化企业具有丰富资源和很强的创新力。此次整合方案覆盖全省文化产业,将进一步加强湖南在广电、出版和报媒等领域的优势地位,并鼓励通过兼并重组带动全省文化产业的规模化、集约化、专业化水平。我们认为,传媒领域的国资改革需要完成两项任务:一项是媒体转型,适应新的宣传手段,掌握话语权;另一项媒体融合,用活跃的新媒体业务激发庞大的传媒集团创新力,寻找新的增长点。有效整合本省文化传媒资源,能使湖南传媒国资更有效地完成这两项任务,稳固湖南文化传媒大省之地位。
l 资本运作平台支撑改革,两支湖南传媒股受提振:此次方案涉及湖南国资旗下一系列文化传媒企业的兼并和重组,使中南传媒和电广传媒两个湖南国资传媒产业的资本运作平台受到重视,两支股票有望受提振。2013 年4月11 日,电广传媒曾发布公告称,实际控制人湖南广播电视台正式出具承诺函:在政策和条件允许的情况下,湖南广播电视台将积极探索,将下属媒体等经营性资产注入公司,以彻底解决同业竞争。此次改革方案将整合湖南广播电视台相关可剥离经营性资产和芒果传媒有限公司,组建湖南广播影视集团有限公司,从逻辑上推论,此前湖南广播电视台的公开承诺将由新组建的湖南广播影视集团有限公司继承。更重要的是,电广传媒与新组建的湖南广播影视集团有限公司存在一定程度的同业竞争,从消除同业竞争的改革精神看,电广传媒新增优质资产注入预期。而对中南传媒来说,原本由公司经营的潇湘晨报社将成建制划转至湖南日报,湖南教育出版社、湖南地图出版社等优质资产将在时机成熟时划转至公司大股东湖南出版投资控股有限公司旗下,将有利于公司专注目前已处于行业领先地位、潜力巨大的数字教育领域。我们认为,这可能意味着中南传媒的业务结构将从“大而全”向“大而精”,核心竞争力有望全速发展,更容易获得投资者的青睐。
截止12 月3 日,中南传媒年涨幅为43.82%,电广传媒年涨幅为17.39%,而最新的周涨幅数据,中南传媒为7.96%,电广传媒为5.35%。
我们认为,中南传媒本身作为行业龙头,市盈率行业内偏低,业绩增长稳健,改革思路清晰,是良好的价值投资标的,此番利好能给予投资者更多信心。
电广传媒目前收入主要来源为广告、网络传输等业务,毛利率和净利润均处于下滑态势。但未来的资本整合将给电广传媒带来优质资产,并进一步强化其湖南广电国资资本运作平台的地位。我们认为,电广传媒短期内将受利好消息提振,长期提升还有待湖南传媒国资整合的具体实施。
l 改革整合助力新媒体融合,政策有望推动外延并购:正如我们之前报告提到的,中南传媒传统业务业绩稳健,数字教育具有先发优势,并正在寻找合适标的,并购预期强烈。而电广传媒今年先后收购了翼锋科技(指点传媒)51%股权和江苏物泰45%股权,分别进入了移动广告和智慧旅游领域,并表示未来还有更大规模的资本运作。我们认为,此次整合方案的提出将推动两家公司本身就有的扩张计划。同时,我们也分析过国务院办公厅最新发布的关于政府网站信息内容建设的意见对传媒产业的影响。我们认为,国家强力推进国有媒体集团转型的步伐正在加快,促进传统媒体和新媒体相互融合的动作将受到鼓励和帮助,而政府对新兴媒体的发展也将施加更大的影响。
l 示范效应待显现,多地文化国资改革预期提升:随着国资改革政策的逐渐明朗,地方国资改革的步伐正在不断加快,相关改革方案也陆续出台。我们认为,上海、湖南整合方案的相继推出,对文化传媒领域地方国资将起到示范效应。根据媒体消息,广东、浙江、青岛等地相关举措也正在制定当中。此外,财政部于12 月2 日最新发布的《关于继续实施文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业若干税收政策的通知》也将为地方国资进一步深化文化体制改革,继续推进国有经营性文化事业单位转企改制提供了政策支持。我们认为,多个省份的传媒领域国资改革方案即将推出。
l 其他国有传媒股和湖南国资股推荐:中文传媒、皖新传媒、粤传媒、浙报传媒、湖南投资、湖南海利、现代投资、湖南发展、通程控股。首创证券
零售：行业有望获得估值修复 荐5股
投资建议:零售行业2014年度涨幅有限,与市场整体相比目前仍处于价值凹地,且目前估值水平仍处于历史相对底部,在增量资金入场博弈的背景下,我们判断低估值的传统行业有望获得估值修复的大机会,维持行业“增持”评级,并重申年度策略的推荐主线:1)行业资产价值倒挂严重,业绩稳定的低估值个股有望迎来估值及资产价值修复机会,推荐:中央商场、欧亚集团、鄂武商,受益标的:大商股份。2)国企改革将贯穿全年,有望大幅推进商贸企业的转型及市场化进程,重点推荐北京/上海/重庆/江苏等国企改革重点区域;推荐:重庆百货,王府井,百联股份,益民集团,友好集团;3)品牌消费品企业:在渠道多元化及民族品牌回归的趋势下,国内品牌消费品企业有望迎来较好发展机会。推荐:豫园商城,上海家化,老凤祥,飞亚达,两面针,受益标的:金一文化。国泰君安
有色金属：中期坚定看好拥抱弹性 荐10股
有色金属大涨表明,自降息以来我们坚定看好有色金属、特别是基本金属、稀土等子板块的观点得到了认同。11月22日央行降息后,我们在报告《降息,引领有色弹性回归》、《全球央行加码宽松,看好有色弹性回归》率先提出了降息引领有色弹性回落的观点。即便是在基本金属和黄金大跌之后,我们在报告《冬天来了,春天还会远吗》中,仍重申了行业观点,坚定看多,认为“尽管多种金属价格仍有下跌的空间,但金属价格的下跌将有效地释放风险,重朔板块的弹性;在降息等流动性政策的支撑之下,有色弹性将实现回归”。
经过今天大涨之后,市场对有色板块仍是分歧重重,怀疑论者,认为 1.我国经济仍处改革调整期,调结构,要振兴也不会振兴有色煤炭,2.经济增速中枢下降,有色板块需求增速下降,3.有色金属价格仍处相对高位,而且价格仍处下降趋势之中。
对于这些问题,我认为应审视降息所传达的政策含义,审视公司估值的理论、有色历史估值与当前特征。我们指出以下几点供投资者参考: 第一,降息的政策含义:1.政策基调:从以微调促结构调整,转变至全面刺激稳经济增长。2.政策前景:微刺激让位于降准降息政策,流动性政策全面宽松,未来甚至会有数次降准或降息的举措。因此,我们不能再以结构调整的思路去理解有色煤炭面临的政策环境,而应以更积极的稳增长为政策准星。
第二,降息对市场预期的引领与修正:1.经济增长与有色需求前景改善;2.经济与市场风险趋于下降。
第三,金属价格下跌,并不意味着股票价格的下挫。按照现金流折现或分红折现等模型分析,股票的价格,取决于当前、未来的业绩,公司的风险溢价、无风险利率等。在美元指数上扬,及需求短期之内整体仍受经济下行压制,基本金属、黄金的价格仍然面临着不小的压力,甚至于可能下跌。我们认为,金属价格体现到公司估值体系中,也就是公司的业绩在短期之内仍然会存在一些压力,但价格下跌,会释放一部分风险,拉低金属价格起点,而且,降息之后,有色公司未来的业绩前景则更为光明;同时,在公司的风险溢价上面,降息降低了整个经济的运行风险以及有色行业的需求风险,风险溢价下降;降息有助于无风险利率的下行,推动公司权益资本成本和债权成本下降。因此,降息可能无法改变短期有色金属价格的趋势,但对有色公司估值的其他因素有关键性的作用。此次超预期的降息政策,导致分母的减小对有色估值的变动影响更为显著。
第四,为什么在这个时点?券商、银行等板块在降息后的涨势最为凶猛的。但经过第一波上扬之后,我们发现,券商的贝塔值为1.6-1.8倍,银行的贝塔值为1.1-1.25倍,而从降息到12月2日收盘时,券商和银行的涨幅是沪深300的2和1.59倍,但有色公司的涨幅仅为大盘的0.47倍,而有色的贝塔值则为1.3-1.4,在市场支流性充实的背景下,有色大涨一触即发。
第五,涨多少?从降息开始计算,若以沪深300指数上扬15%(截至12月3日,沪深300指数已上涨14.87%)、有色贝塔值为1.4保守测算,有色的涨幅要达到21%,距当前仍有10%的上涨空间。若再看未来大盘的上升空间,有色的涨幅则要更高。
第六,有色买什么?我们坚定看好有色的投资机会,维持行业增持评级,建议:在基本金属的弹性品种当中,寻找价格和业绩前景向上的品种,如供给有收缩预期,供需将过剩的锌、镍、铝板块,重点的公司有驰宏锌锗、中金岭南、吉恩镍业、中国铝业、云铝股份等;铜板块也将受益于板块的估值提升,而且铜市场预期低、需求对货币政策的弹性比较大,关注铜陵有色;黄金板块,关注山东黄金等。同时,关注处于去库存阶段,底部迹象不断显现,价格已有所回暖的稀土行业,如盛和资源、广晟有色、厦门钨业。国金证券
家电：关注业绩超预期品种 荐4股
一周行业走势回顾:从上周周涨幅来看,上证综指大涨7.88%,深证成指涨8.04%,沪深300上涨8.72%,创业板指数最弱,上涨4.39%。我们认为是沪港通为上证指数带来资金量的流入,截至上周五上证指数已连续七连阳;而创业板自10月就开始呈现颓势,虽然最近有所表现但主要以超跌反弹为主。从量能来看,上周再创天量,一周内三次沪指超过3000亿元,显示资金活跃度极高,目前市场正在经历重大的变革,多空分歧加大后的风险不容小觑。从板块来看,申万分类下的所有板块都呈正收益,其中金融类板块(含非银类和银行类)成为上周最大赢家,同时金融主题性基金也大有表现,仅上周就有申万证券分级基金和鹏华非银分级基金触发上折;家电板块涨幅最小,上周上涨1.14%,在申万一级行业的周排名第28位;其中洗衣机上涨2.94%、冰箱2.32%、空调6.21%;小家电-0.05%;家电零部件 -0.93%;彩电1.19%。从年初至今,家电行业收益率为43.34%,在申万一级28家行业中排名第21位。
行业数据点评: 产业在线数据:(1)10月冰箱总产量为497万台,同比下滑0.3%;总销量为497.1万台,同比下滑0.6%;冰箱出口量为179.1万台,同比增长12.6%;冰箱内销同比降幅继续收窄,内销量为318万台,同比下滑6.7%。从近三年数据可以看出,冰箱内销占比逐年下降(2)10月家用空调的行业生产总量为719万台,同比增长3.5%;销售总量为689.6万台,同比增长6.9%;内销量为463万台,同比增长5.5%;出口量为226.2万台,同比增长9.8%。目前空调销售进入淡季,但企业促销活动却逆势增加,显示企业去库存的压力较大(3)10月,我国家用洗衣机行业总销量505.5万台,同比下降2.2%;总产量488.3万台,同比下降2.1%。其中内销出货量350.0万台,同比下滑3.0%;出口出货量155.6万台,同比下滑0.4%。14年全年洗衣机销售表现平淡,我们预计15年难有起色(4)10月LCD产量约为1202.9万台,销量为1166.7万台。其中出口735.1万台,内销431.7万台。1-10月累计销售9865万台,同比上涨13.4%。国产品牌仍占据大部分内销市场份额,其中海信以78.5万台居首位,创维与TCL分别以69.2万台和60.2万台位列二、三位。
投资建议:我们建议关注业绩超预期,渠道改革成效渐显的老板电器(002508);具有协同效应,管控能力提高的小天鹅A(000418);公司转型成功的美的集团(000333);高管层变更、治理改善的华帝股份(002035)。山西证券