申万宏源：“地量”未必“地价” 但中长期配置价值凸显

　　8月22日沪市成交金额只有984.64亿元，随着“地量”出现，市场对于“地价”的期待也有所增加。针对“地量地价”这一句股谚，我们进行了历史回溯检验，发现“地量”并不是判断市场底部的有效指标，但对于一些行业来说，利用“地量”进行布局的中长期收益非常可观。具体而言：

　　1.2014年四季度以后沪市成交金额不足千亿元的“地量”几乎绝迹，但在2011年到2014年，沪市成交金额不足千亿元是一种常态。

　　2.用换手率观察“地量”的可比性更强。8月22日沪市换手率为0.29%，上一次沪市换手率小于0.3%是在2016年1月7日；深市换手率为0.93%，上一次深市换手率小于1%是在2018年6月14日。回溯历史可以发现，沪深两市的低换手率主要出现在2011年到2014年期间，彼时一个季度内出现低换手率的交易天数占比可以达到40%以上。因此，后市“地量”仍可能反复出现。

　　3.从行业分布来看，除建筑装饰、综合、计算机、采掘、传媒、钢铁和通信行业外，大部分申万一级行业都已经进入到了2004年以来的低换手区间（历史上10%分位数以内）。

　　4.我们统计了上证综指、深证成指、创业板综和申万一级行业指数历史上换手率低于8月22日水平的交易日之后5日、20日、60日和120日的市场表现，结果发现，上证综指出现“地量”之后的120日平均收益率为8.32%，胜率为75%，盈亏比为12.87倍。从胜率和盈亏比来看，针对上证综指采取“地量”买入策略是较为有效的量化策略。而针对深证成指和创业板综采取“地量”买入策略的效果较差，在出现“地量”之后的120日内获得正收益的胜率均不足50%，尤其是创业板综的胜率仅有19%，预期收益率为负。综合来看，我们认为“地量”可能并不是判断市场底部的有效指标，“地量”未必“地价”。

　　而对于一些换手率已经处于历史低位的行业而言，“地量”买入策略能够取得非常可观的中长期收益。从以往走势来看，非银金融、房地产、商业贸易、汽车、电气设备、家用电器、纺织服装和建筑材料等行业，在低于当前换手率阶段买入并持有120日的平均收益率均超过了20%，胜率超过了70%。因此，从中长期配置视角来看，当前A股市场已经具备了较高的配置价值。