兴业证券策略周报：三重压力依旧制约流动性环境
★展望：明年一季度前，金融去杠杆、通胀预期及外部变量三重压力依旧制约流动性环境
——上周指数在3100附近止跌并窄幅震荡，但仍不可掉以轻心，下周股市将直面1700亿巨额解禁，也需警惕明年年初流动性环境在金融去杠杆、通胀预期及外部制约下继续转紧。此前在市场对明年一致看好声中，我们却认为货币环境的边际转紧是制约年底到明年一季度行情的主要矛盾（详见年度策略《平衡木上的舞蹈》20161201）。10月起，金融去杠杆下资金价格连续上涨，我们正是观测到了流动性发生明显转紧的边际变化，因此在报告中反复提示短期市场面临风险（《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》20161204）。此后流动性环境依然是影响行情的核心变量。我们认为中期流动性拐点何时出现，取决于金融去杠杆何时暂缓、通胀预期何时消退、以及外部变量（美国）的制约何时放松。
——金融去杠杆何时暂缓？我们认为短期之内难度较大，至少明年一季度，政策环境大概率将持续趋紧，中期则取决于房地产下滑、需求不振导致的稳增长压力何时显现。1、前两周召开的政治局会议和经济工作会议对经济表述均偏乐观，同时对金融风险的担忧上升，对货币政策的表述则全方位收紧，表明短期内货币政策重心阶段性从“稳增长”转向“防风险”。2、中期，基于对宏观基本面的判断，我们认为当前的经济增长仍有粘性，但明年下半年甚至二季度开始，地产投资增速回落、实体需求疲软或使“稳增长”再度成为主要矛盾，则货币政策将有宽松预期，金融去杠杆压力阶段性缓解。
——近期我们与市场的交流中，很多投资者担心明年PPI向CPI的传导力度，以及农业供给侧下明年农产品价格对CPI的推动。1、如果明年通胀超预期上行，则市场利率将被迫向上以平抑通胀压力，货币将进一步收紧，甚至不排除重演2011年。2、如果最终需求不振导致PPI向CPI传导乏力、农产品价格维持平稳，则通胀预期对货币政策约束下降，使其在稳增长压力出现时有宽松空间。但是，无论通胀是否会持续走高，明年一季度通胀预期必然高企，对年初货币环境形成约束，并且两会期间对民生的关注也会使通胀的约束力更强。
——美国的利率水平、经济状况、加息节奏是影响国内货币环境的外生变量。1、美国利率上行，倒逼中国无风险利率抬升。2、由于特朗普宣称将通过减税、基建等手段大幅刺激，市场对美国经济前景的预期走强。3、美联储预计2017年加息三次后，明年一季度市场即会担忧美国明年3月加息的可能性。美国的利率水平、经济状况、加息节奏均对国内货币政策形成外部制约。当前市场对美国前景较为乐观，但明年特朗普上台后若政策推进节奏或刺激成效不达预期，则美国利率上行动力减弱，人民币贬值压力释放，外部环境对国内货币政策的制约将减缓。
——当前，以上三重压力尚难出现缓解信号：1、金融去杠杆持续推进；2、通胀预期强化；3、市场对美国前景乐观，联储偏鹰，利率上行。因此，至少到明年一季度，货币环境转紧均是制约市场的关键变量，指数还有下行压力。操作策略上，虽然上周市场暂缓跌势，令不少投资者有抄底的冲动，但下跌趋势结束前，每一次搏反弹都如火中取栗，性价比不高，不如趁机灵活仓位，优化筹码结构，密切关注一批有基本面支撑、但由于市场风格或持仓结构而被错杀的优质个股，在低位、缩量、估值合理的价位本着价格比时间重要的原则买入。
★投资策略：白、黑、红三条主线配置，银行股具配置价值
当前建议投资者关注以下投资机会：
——黑马反转，供需改善：中央经济工作会议下的农业供给侧改革（农垦、种子、农机、农药、化肥、棉花、原奶）、国企改革（主要看好铁路、军工改革、高负债率国企，其中军工短期存南海矛盾加剧的事件驱动）。
——白马绩优、估值切换：绩优价值（医药、乘用车、食品饮料等消费龙头）、绩优成长（家装品牌化和光通信行业）。
——红旗招展、政策引领：大基建（一路一带和PPP双因素共振）。
——银行股：短期债券下跌造成银行大幅下挫，我们认为债券下跌对银行利润影响有限，流动性风险相对可控。中长期银行股基本面向好，对绝对收益资金具备吸引力。因此，短期银行股在债券市场的下跌中给予投资者逢低布局的机会。
★主题投资：国企改革（新一轮国改+首批混改试点名单出台）、一带一路（政治局会议+特朗普战略收缩）、二胎（人口结构+全面二胎）以及土地流转、农垦改革等相关农业主题。
