国泰君安策略周报：风险偏好减速

 
　　风险偏好减速。周一据《财经》杂志报道证监会讨论维稳资金退出方案，午间证监会紧急辟谣。周三据同花顺资讯报道7 月以来共有15 家企业的定增已获证监会核准。周五据彭博援引信息，IMF 已敦促中国最终退出救市措施。此三个事件均引起A 股日内明显波动，显示投资者经历了一波迅猛亢奋的超跌反弹后正在回归常态，关注点转向管理层救市政策的后续方案。风险偏好修复仍在继续但已经开始减速也体现在：1）强势反弹品种从股灾超跌品种（国防军工/计算机等）转为超跌+确定性（养殖/航空）并重，投资者不但博弈天上的猪重摔后的弹性，同时追捧地上的前期受到冷落但更具确定性的猪（肉）；2）两融余额恢复很缓慢，与股灾后期上千亿的单日减量相比，杠杆增量缺乏弹性。而三个股指期货品种负基差未明显收敛，持仓量较低，期权整体隐含波动率仍偏低。我们认为震荡行情之后A 股的整体风险偏好将逐步稳定在偏低的水平。
　　救市措施短期稳定择机退出。7 月23 日《人民日报》发文《正确认识金融发展、改革与稳定的关系》指明两点：1）应急干预必要，具有短期性质，不能理解为发展转向；2）应急措施要规范化、机制化，择机退出。我们认为该文与近期的市场动向均表明：有力的救市稳定政策已初见成效，短期不会撤出，但接下来的监管重点应该在制度安排及干预措施的退出，应已纳入管理层讨论。随着市场企稳，定向增发的节奏已经稍有加快（参见7.22 报告《救市措施跟踪（二）再融资渐归常态》），再融资渐归常态意味着临时性的应急管理措施淡出已经跨出了一小步。市场大动荡源于风险偏好的边际下降以及微观结构的恶化。政府的救市政策有助A 股短期流动性改善，但正如微观结构恶化是长时间积累而成，微观结构改善也需要长时间消化而非一蹴而就。反弹行情可以期待但不宜过分乐观。
　　震荡行情中寻求绝对收益机会。维持A 股在3400 点4300 点之间进入阶段性震荡行情的看法。市场的主导力量正在回归寻求绝对收益的投资者。解铃还须系铃人，机会集中在微观结构在此轮调整中出现明显改善的品种。行业配臵：1）高性价比板块（传媒、电力）；2）业绩明确板块（养殖、粘胶短纤、航空）；3）符合国家政策及产业发展方向的机械和国防军工（中国制造2025）。主题方面，建议持续关注国企改革（中国巨石，见《“硬标准”下的国企改革投资组合》），近期催化剂较多的通州（廊坊发展）及新能源汽车（东源电器）。