政策持续发力养老服务业 8股迎来春天(名单)
业内人士认为,政策持续发力养老服务业,两大细分领域有望近水楼台先得月。
十部委近日发布的《关于鼓励民间资本参与养老服务业发展的实施意见》(下称《意见》)明确鼓励民间资本参与居家和社区养老服务,并就推进医养融合发展、完善投融资政策、落实税费优惠政策、加强人才保障、保障用地需求等作出了相关规定。
业内人士认为,政策持续发力养老服务业,两大细分领域有望近水楼台先得月。首先是以老年人为服务对象的康复护理市场发展空间广阔,已经涉及医院领域的上市公司或可提前布局;其次是以老年慢性病为监控和管理对象的智能化诊疗设备、可穿戴设备行业或迎来发展春天。
政策连续发力
《意见》提出,鼓励民间资本在城镇社区举办或运营老年人日间照料中心、老年人活动中心等养老服务设施,为有需求的老年人提供就餐、托养、助浴、健康、休闲和上门照护等服务,并协助做好老年人信息登记、身体状况评估等工作。
在鼓励民间资本参与机构养老服务方面,《意见》提出,支持采取股份制、股份合作制、PPP(政府和民间资本合作)等模式建设或发展养老机构。鼓励社会力量举办规模化、连锁化的养老机构,鼓励养老机构跨区联合、资源共享,发展异地互动养老,推动形成一批具有较强竞争力的养老机构。
对于养老服务产业的发展,国务院已连续出台多项政策。早在2013年9月,国务院印发《关于加快发展养老服务业的若干意见》;当年10月,国务院又发布了《关于促进健康服务业发展的若干意见》,文中再度重点提到发展养老服务产业;2014年11月,国务院常务会议强调加快健康医疗事业的发展,鼓励养老健康消费。养老产业已成为资本市场的热门话题。
业内人士认为,2013年我国60岁以上人口突破2亿人,以人均每年5000元的养老花费计算,每年将带动上万亿规模的消费。政策上的支持会加速企业在养老产业上的布局,已经转型民营医院或养老地产的企业可以适时推出失能护理、养老金等专业化的服务。
护理市场可期
多位业内人士指出,在庞大的养老服务市场中,需求最为迫切的是细分领域当属护理行业。目前我国的护理市场仍有巨大空间,已经涉水民营医院的上市公司如复星医药、恒康医疗、国际医学,或可借助医院平台切入康复护理领域。
“福利院的排队入住和养老社区的低入住率告诉我们,在普通衣食住行需求之外,老年人对医疗、看护以及精细护理的需求将快速增长。”长江证券研究员刘俊认为,75岁以上人群对护理的需求是60-75岁人群的2倍,是普通人群的3倍,相较于其他养老需求的可选择消费属性,护理尤其是专业化的长期护理需求消费是刚性的,因此医疗护理领域是切入养老市场的不二选择。
刘俊认为,国外不论是养老产业还是养老社区运营商,医疗护理均为初期专注发展的领域。因此,满足养老需求的核心是解决医疗护理需要,机构养老能够提供专业化标准化有公信力的医疗护理服务是拓展整个养老产业链条的基础。
国内涉水养老产业的上市公司不在少数,但切入到护理这一细分市场的还寥寥无几。复星医药2014年9月公告称,公司控股股东复星实业与美中互利完成股份置换及合并事宜;复星实业间接持有美中互利47.7%的权益。据悉,美中互利在中国创办的和睦家医疗集团,是国内第一家按国际标准设立、诊疗技术领先的综合性医疗机构。该机构已切入康复护理领域。
移动医疗有戏
也有上市公司从其他角度介入到养老产业。金陵饭店2013年初与美国知名养老机构诺滨逊国际管理公司合资成立专业养老服务公司——江苏金陵诺滨逊老年养怡股份有限公司,引进国外先进养老管理技术标准。金陵饭店集团公司此前已决定在盱眙县金陵天泉湖商务中心区打造一个配套设施齐全的大型养老社区,总规模约120万平方米,第一期30万平方米将于近期动工建设。
房地产企业扎堆“从医”,以医疗服务为代表的房地产服务业或开启一个崭新时代。目前已有宜华地产、世荣兆业、华业地产将产业链延伸至投资医疗服务领域。有业内人士认为,一些“不差钱”的房企也有可能将养老地产或康复护理作为产业链延伸的战略支点。
国泰君安预计,未来5年,各地养老产业园、养老社区将迅速兴起,这些社区的兴起将带动掌上监护仪、一体式监护仪等医疗设备和轮椅、血压计、血糖仪等家用医疗设备的需求。此外,鉴于多数老年人身患高血压、糖尿病等慢性疾病,以血压计、血糖仪等家用医疗设备为代表的医疗器械,对老人监控身体状况至关重要,同样需求巨大。这将带动可穿戴设备、移动医疗等个人健康管理服务的发展。
“以前的医疗器械销售以医院为主,随着老龄化的发展,血糖仪、血压计等简单医疗器械在家庭的普及率会提升,需求可能进一步增长。”鱼跃医疗的一位高管表示,下一个十年,医疗器械行业将向便携化、智能化发展。在这样的背景下,移动互联、穿戴式设备、大数据等新兴技术与新商业模式的结合,传统的医疗器械或被移动医疗、穿戴医疗、商业保险、大数据等新兴技术颠覆,尤其是可穿戴设备将成为未来重点投资领域。
在海外市场,老年人慢性病管理的盈利模式已成型。据悉,美国WellDoc向糖尿病患者提供手机和云端的糖尿病管理平台,“糖尿病管家系统”对现有药物剂量、血糖波动情况、每餐碳水化合物摄入情况等数据进行分析后,将诊断建议发送给医护人员,医护人员可以根据情况调整患者的用药选择。
在国内,九安医疗也已经借助可穿戴设备渗入慢性病管理领域。公司董事长刘毅告据记者,九安医疗正与天津三潭医院合作管理3000个糖尿病病人。糖尿病人每天都需要测量血糖浓度,但病人又不可能每天都往医院跑。通过九安医疗的一款血糖仪,老年人在家就可以测量血糖浓度。血糖仪通过蓝牙将测量结果传到APP软件上,APP软件再回传给医院。这免去了老人往返于医院坐车、排队、挂号的麻烦。
养老题材暗藏布局良机
作为人口大国,养老产业在中国的市场前景令人充满遐想。昨日是羊年A股第二个交易日,随着十部委联合发布《关于鼓励民间资本参与养老服务业发展的实施意见》,养老概念再度成为备受青睐的投资热门。
分析人士认为,应对养老问题已经上升至战略高度,国家鼓励大力发展养老产业。虽然A股上市公司主营业务中养老业务占比很小,但从养老产业未来发展趋势看,养老产品、养老平台、养老服务、软件服务乃至通信信息等细分领域都将带来投资机遇。短期而言,建议投资者关注中小盘股投资组合,重点跟踪具备业绩支撑以及养老布局方向明确的相关标的。
养老概念升温
从月K线看,2014年5月以来WIND养老产业板块已经累计收出9个阳线,累计涨幅达到62.76%,与沪综指62.77%阶段上涨相差无几,这种与大盘行情相比肩的表现,让不少投资者在谈及板块走势时也大呼意外。事实上,自去年底牛市启动以来,引领大盘和市场人气的往往是以券商、交运、有色金属为代表的权重蓝筹板块,相对而言中小市值板块则因跷跷板效应而调整明显。不过,结合养老指数历史走势,中小市值股票云集的养老板块不仅未受到拖累,反而持续逆势上扬,彰显出投资者对养老行业的信心。
昨日,有政策“红包”加身的养老概念不负众望,全天上涨1.84%。在资金筹码方面,昨日早盘即有大单涌入养老板块,指数涨幅快速冲上1%,而午后有银行股和有色金属股大涨分流了部分资金及市场关注度,致使资金介入养老板块步伐有所放慢,但尾盘随着相关成分股受到投资者关注,指数重拾升势,以2134.03点历史高点报收。反观大盘,尽管昨日上涨2.15%,但3298.36的收盘点位距前期高点3406.79仍有差距。分析人士认为,投资者对养老股的投资策略或许并非侧重短线博弈,而是意图稳扎稳打。
成分股方面,除乐普医疗、福瑞股份两只股票出现下跌,正常交易的其余9只股票全部飘红,金陵饭店和双箭股份更分别录得10.04%和9.66%涨幅,单日成交额也放量。分析人士认为,仅以时间点来看,当前市场正处于羊年春节过后的政策空窗期,一方面上述《意见》的出台填补了空白,另一方面,鼓励民间资本介入也将为投资者带来更多获益机会和可能。
三主线选个股
中国养老需求正在持续增加。2010年第六次全国人口普查显示,全国65岁以上人口比重为8.87%。按照每年860万人的增长速度,到2050年老年人口将达到4.50亿人,占全体人口的1/3。而据联合国预测,1990-2020年中国老龄化平均速度为3.3%,老年人口占比将从6.1%上升至11.5%。业内人士认为,按照国家标准,我国已经进入老龄化社会,而目前我国养老产业还处于起步阶段,未来发展空间巨大,正是投资的好时机。
分析人士表示,从美国、日本等发达国家的经验来看,养老产业主要分为三个层次:第一是满足老人的基本生活需求,如居住、护理、医疗保健等;第二是升级需求,如医疗信息化、检测跟踪以及老年人的文化娱乐等;第三是衍生产业,如老年金融、老年人心理咨询等。机构预计,到2030年,我国养老产业规模有望达到20亿元以上,存在巨大的商机。
参考国际市场,伴随养老产业兴起最新发展的是护理产业,护理产业发展相对成熟后将再延伸到居住等其他产业。针对A股市场,分析人士建议从以下几条主线把握养老产业爆发带来的机遇:第一是医疗服务。数据显示,老年人的医疗支出费用是其他人群的6-7倍,建议重点关注那些主营业务为高血压、冠心病药品的生产商以及医疗器械制造商;老年人日常消费方面关注保健品、乳业巨头,以及成人尿布等特殊用品企业。第二是休闲娱乐。由于老年人身体条件限制,在旅游地点、方式和酒店的选择上与年轻人不同,风格上更倾向于疗养旅游、文化旅游等,相关旅游股具备投资价值。第三是随着老人护理的专门化和正规化,信息技术服务等也有待开发,相关通信股值得关注。
长江证券认为,未来养老服务和医疗服务嵌入保险产品将是保险机构开拓养老市场的重要模式,通过保险产品+养老服务+医疗服务,保险机构将获得在养老产业投资、运营以及产业并购重组领域内无可比拟的优势。
鱼跃医疗:并购上械审批完成即将注入上市公司
研究机构:平安证券分析师:邹敏,叶寅,魏巍撰写日期:2015-02-16
事项:公司公告,收到控股股东鱼跃科技书面通知:国务院国资委出具批复,同意北药集团将所持华润万东111,501,000股份转让给鱼跃科技。由于依照条款鱼跃科技并购上械集团100%股权与受让华润万东股份同时进行,因此鱼跃科技并购上械集团也完成最后审批程序。后续鱼跃科技将上械集团100%股权注入上市公司经董事会、股东大会通过后即可实施。
平安观点:
并购上械集团强化医用器械业务。公司上市以来多次并购具有较强的整合能力。
根据并购进度,预计2015上半年上市公司完成收购上械集团100%股权。上械集团手术器械厂是目前国内最大的手术器械专业制造厂,主要产品是开放式手术器械并有部分微创手术器械。并购将获得丰富的手术器械等产品文号以及医院销售渠道资源。
预计多种整合措施提高其盈利水平。因机制等问题,上械集团利润率偏低。鱼跃医疗并购上械集团后,随着民营机制的引入,凭借鱼跃医疗以往并购整合经验,预计将采取多种整合措施提高上械集团盈利水平。具体措施包括,降低人员成本、对管理层引入灵活的激励机制、对老化生产线改进提高产品质量、海外并购提高技术工艺水平、积极进入快速収展的微创器械领域等。预计上械集团通过整合盈利能力将有较大幅度提升。
维持“推荐”评级,目标价40元。公司处于家用医疗器械龙头地位,渠道和产品线优异,将持续并购医用器械耗材企业进一步提升业绩,同时布局互联网医疗进入慢性病远程健康管理培育新的収展空间。预计2014-2016年EPS为0.59、0.74、0.94元。若考虑2015年上半年并表上械集团,2014-2016年EPS分别为0.59、0.79、1.03元,维持“推荐”评级,目标价40元。
风险提示:业务整合风险。
爱尔眼科:开启新征程
研究机构:长江证券分析师:刘舒畅撰写日期:2014-12-25
事件描述
自我们7月发布深度报告《固本培元,蓄势待发》以来,公司医院增设速度远超我们预期。近期对公司进行跟踪,有别于对公司增长动力的传统理解1)公司分级医院外延的扩张,并由新设连锁医院盈利带来增量医院的业绩贡献;2)由规模效应、协同效应带来公司成本的下降,并提升公司存量医院的盈利能力。我们认为,公司不只是连锁分级医院的拓展者,更是网状平台型企业的搭建者。
事件评论
医院布局加速,不仅是开医院更是建平台:公司计划以每年新增20-30家分院的速度加速推进地级医院,至2020年建成200家省地级医院以及1000家县级医院。公司此次计划的提出,在加快地市级医院新建速度(并购基金等形式自建、收购)的同时,更提出县级医院建设的战略思路(不排除与当地公立医院合作)。医院布局的加速,不仅是公司连锁扩张的加速,更是搭建未来平台型企业的加速。我们预计公司将在2020年初步建成医院集团网络体系,而在这一过程中网状平台的优势及相对垄断的格局将逐步显现。同时随着产业基金的介入,公司新院培育期有望缩短。
平台能够做什么?视光崛起,新业务开发后导入:公司视光业务的迅速发展,在一定程度上印证了优秀平台有助于业务迅速推广并贡献业绩的推论。2009-2013年复合增长率40.8%,预计此后几年视光业务将成为公司第一大主营业务。公司作为国内第一家上市专科医院,在移动医疗、远程医疗、院内WIFI及APP等新兴业务领域有强大的实体终端优势,未来有较大概率介入这些领域的发展,线上线下产生联动的乘数效应。届时强大的网络平台有望将新盈利点放大,实现公司业绩的快速增长。
短期怎么看?经营良好,有较高安全边际:公司目前总计拥有医院70余家,截止9月底,已有32家实现盈利。武汉爱尔、长沙爱尔、重庆爱尔等前几大医院经营情况良好,2014年上半年收入同比增长20%以上。随着各地地级医院及县级医院的新设(公司目前采用产业基金运作,基本在医院盈利后并入)以及视光业务在平台内各医院的推广,预计2014-2015年公司业绩增速有望维持在较高水平,有较高安全边际。
基于公司战略方向,维持“推荐”评级:公司是全国眼科连锁医院龙头,医院连锁扩张超预期加快网络平台建设步伐,移动医疗等新业务有望借助平台迅速推广。预计2014-2016年公司EPS分别为0.48元、0.62元、0.80元,对应PE分别为58X、45X、35X,维持“推荐”评级。
迪安诊断:外包高歌猛进平台化发展求新求变
研究机构:国金证券分析师:燕智,李敬雷,黄挺撰写日期:2015-01-21
投资逻辑
公司是我国诊断外包行业的领导者:自2011年上市至今,公司诊断外包主业保持45%的年复合增长;实验室数量从上市时的8家增长到19家,盈利实验室从6家提升到10家,2015年达到13家。盈利实验室的大幅增加证明了公司的异地复制能力,同时也使得公司的经营稳健性大幅提升。
大股东大幅增持,彰显股价信心:公司公告拟非公开发行2600万股,募集资金10亿元,发行价格为38.69元/股。发行对象为董事长陈海斌(1500万股)、杭州迪安控股(500万股)、迪安员工共赢1号定向资产管理计划(300万股)。增发完成后大股东持股比例从37.64%提升至42.05%。
战略投资博圣生物,夯实母婴检验细分市场:公司以2.325亿现金收购母婴检测市场龙头博圣生物25%股权,并公告有权在2015年度继续增持博圣生物股权比例至不低于55%,收购估值相当于2015年11倍。我们预计博圣生物2014年实现收入3.5亿,实现利润7500万左右,公司未来三年对赌净利润保持30%复合增长。通过此次收购,公司获得华东6省妇幼领域优质高端渠道和技术平台,为弯道超车无创唐筛基因检测市场打下基础。
打造大健康闭环,平台化布局打开长期成长空间:2014年公司先后在诊断试剂生产、CRO中心实验室、体检中心、海外产业基金、商业医保、智慧医疗等领域作出布局。在迪安诊断迎来检验十周年之际,公司除了专注于主业独立实验室连锁外,将通过平台化、国际化运作打造大健康闭环,这为公司的长期成长性和市值打开空间。
投资建议
我们假设公司2015年完成博圣生物55%股权收购;保守预测公司主业保持40%高增长,预计2014-2017年净利润为1.25亿,2.25亿,3.10亿(存超预期可能),同比增长43%,80%,40%,考虑增发摊薄后对应2014-2016年EPS0.60元,1.00元,1.40元。公司是我国医疗服务民营化浪潮的绝对受益者,鉴于公司独立实验室确定性高增长,博圣生物主业成长与基因测序试点弹性,以及公司其他大健康领域布局均存在超预期可能,维持“买入”评级,目标价70元。
风险
发改委对诊断服务价格下调对短期利润产生压制,估值风险。
复星医药:并购二叶制药加强抗感染药物平台
研究机构:国金证券分析师:郭妮妮,李敬雷,黄挺撰写日期:2014-12-08
事件
复星医药拟通过全资子公司复星医药产业及复星实业(香港)以8.45亿受让二叶制药65%股权,其中复星医药产业以3.94亿受让二叶经贸所持有的二叶制药35%股权;复星实业(香港)以4.51亿受让SPH持有的二叶制药30%股权。
同时,二叶经贸在2020年1月的后续交易中,有权要求复星医药产业受让其届时所持有的二叶制药剩余35%股权,将依据二叶制药2017、2018及2019年3年实际净利平均数的13倍与拟转让股权比例的乘积定价,上述3年的实际净利平均数以人民币15,000万元为上限,即后续交易总价最高不超人民币68,250万元。
评论
二叶制药主营抗感染类药物,主要产品为青霉素类复方制剂及头孢菌素。青霉素类复方制剂在二叶制药公司收入中占比约53%,头孢菌素占比略高于30%。这两类产品定价不高,符合政府医保的广覆盖要求,主要销售在县级及县级以下的基层医院。青霉素类复方制剂抗耐药性强,且疗效比较确切,在抗感染药物中具有明显优势。二叶制药2014年前10月实现营业收入4.64亿元,净利润7707亿元,预计全年净利润9000多万,受让估值约13.7倍。2013年收入5.04亿,同比增速约8.6%,净利润8480万,同比增63%(2012年利润受限抗影响较大)。
抗感染治疗是复星医药医药工业板块重点发展的五大领域之一。医药工业是复星医药的核心业务板块,其中抗感染治疗与新陈代谢及消化道、心血管、中枢神经系统、血液系统为公司医药工业的五大重点发展治疗领域。
抗感染药物是目前临床应用最广泛的药物,位列国际处方药市场第二位。公司抗感染重点药物为头孢美唑钠、炎琥宁、青蒿琥酯系列,其中头孢美唑钠2014年增速近100%。
并购二叶制药,有助于完善公司抗感染药物平台,与原有抗感染药物形成协同。二叶制药的产品线与公司产品线不同,可丰富公司抗感染药物的产品群。同时,二叶制药在县级及县级以下的基层市场具有较强的销售网络,有助于公司的基本药物尤其是抗感染药物的推广。
投资建议
我们预计公司2014-2016年的EPS分别为1.01、1.21、1.44元,对应估值分别为19.1、15.9、13.4倍。公司作为我们“马年战斗序列”的医疗服务代表,持续的医疗服务领域的扩展继续推动投资机会的提升,我们维持“增持”评级。
金陵药业:“金陵+鼓楼”模式稳固医疗服务持续发展
研究机构:光大证券分析师:江维娜撰写日期:2014-11-05
事件:今天,我们调研了金陵药业,就公司战略及经营情况与公司高管进行了深入交流。
公司战略布局医疗服务,计划与鼓楼形成医院管理公司
公司未来将战略布局医疗服务领域,通过发展医疗服务来推动公司高增长,公司的目标医院是对民营资本有较大诉求的医院。为了推动外延式扩张的进展,公司计划与鼓楼医院筹办医院管理合资公司,合作形式预计是公司控股,鼓楼医院参股,我们看好这一合作模式,这将使公司与鼓楼医院绑定,形成更稳固牢靠的模式,实现双赢。于公司而言,公司未来可以基于此平台形成固定成熟的外延扩张模式,并且在此平台上培养医生队伍。于鼓楼而言,一方面与金陵的合作将继续提升鼓楼在江苏安徽的影响力,一方面鼓楼集团也可以通过参股获取一定的投资收益。
安庆医院收购稳步推进
安庆的收购工作还在稳步推进中,我们预计年底收购落定,公司收购安庆医院后可能仍然是“金陵+鼓楼”合作医疗模式,安庆医院前身是中石化安庆石化总厂职工医院,与仪征医院背景类似(前身是中石化仪征化纤公司职工医院),我们预计安庆医院将完全复制仪征的模式。安庆医院占地50亩,暂无扩建计划,未来将主要通过提高床位利用率,提高管理效率,增设特色科室来寻求增长。安庆医院目前收入规模约2亿,利润1000多万,我们预计安庆医院运营成熟后收入和利润规模至少翻倍。
集团资产注入可期
大股东承诺持有集团资产中山制药、白敬宇制药和艾德凯腾股权如果实现盈利将优先置入金陵药业,艾德凯研究院是南京医药(9.46 +1.07%,问诊)产业集团的研发机构,拥有生物医药研发与研发外包、生物试剂与医学诊断及专业孵化服务三大业务,目前尚无产业化产品,处于亏损状态。白敬宇生产原料药及制剂,利润约2000万(约7-800万为房租收入),但股权结构分散,若实现收购需要进行一定的整合。中山制药以中药制剂为主,因厂房搬迁等因素略微亏损。鉴于大股东承诺的公司优先收购权,我们认为以上三个集团资产,收购的决定权在金陵药业,资产注入可期。
盈利预测与估值:公司计划将旗下合肥药厂剥离,因未落定,暂不考虑对盈利影响。我们预测公司14-16年EPS分别0.42、0.53和0.60元,分别按照制药和医疗服务定价,给予制药15年22倍PE,医疗服务15年60倍PE,合计总市值95亿,对应股本5.04亿股,目标价为18.80元,“买入”评级。
风险提示:脉络宁降价风险
国际医学:业绩超预期确认西安银行股权收益为主因
研究机构:中银国际证券分析师:唐佳睿,梁江泽撰写日期:2015-01-29
公司公告:2014年公司实现归属母公司的净利润为33,422万元至37,068万元,同比增长175%-205%,折合每股收益为0.47-0.52元。公司业绩超出我们之前每股收益0.35元的预期,主要原因是公司出售西安银行股权收益于2014年度确认,而我们之前预计为2015年确认。
支撑评级的要点
剔除西安银行股权收益后每股收益为0.35-0.40元,略超我们之前0.35元的预期:公司于2014年出售西安银行股权,增厚公司净利润为8,694万元,按目前公司股本7.14亿计算,增厚公司每股收益为0.122元,剔除西安银行股权收益后,公司2014年每股收益为0.35至0.40元,略超我们之前0.35元的预期。公司业绩快速增长,主要是由于:1)公司医疗服务业务经营业绩持续快速增长;2)公司百货零售旗舰门店开元商业钟楼店去年装修改造,发生较大金额的固定资产报废损失,而今年装修完毕,盈利能力进一步提升。
4季度净利润大幅增长:按公司预告数据计算,公司2014年4季度单季度实现净利润为13,688万元至17,334万元,同比增长760%至990%;剔除西安银行股权收益后,净利润为4,994万元至8,640万元,同比增长213.98%至443%。公司4季度净利润大幅增长,主要是由于去年4季度基数极低,仅1,590万元;同时医院业务仍处于高速增长阶段,利润贡献增长。
评级面临的主要风险
西安商业格局竞争超预期,未来新医院设备折旧费用影响利润释放。
估值
按非公开发行2.5亿股本后的全面摊薄股本计算,我们调整公司2014-2016年每股收益分别为0.37、0.36、0.44元(对应摊薄前0.50、0.46、0.54元),以13年为基期的三年复合增长率为51.6%。公司今年零售主业业绩提升明显,而医院部分的估值潜力将随着圣安医院扩张、进军干细胞业务领域,有较高的成长性。我们维持买入评级,维持12个月目标价20.00元。
天宸股份:现金公司亟待转型收购微创辟新路
研究机构:中银国际证券分析师:袁豪,田世欣撰写日期:2015-02-06
天宸股份在2010-14年中逐步缩减和清退地产业务,转型意愿早已有之;2014年底公司携手前微软总裁唐骏收购微创软件54%股权,微创早期系由上海市国资委和美国微软合资成立的IT服务提供商,在业务广度、领先技术和认证资源等方面具有优势,目前微软仍持股22%,后续作为IT行业专家的唐骏将亲自执掌帅印,重新梳理微创使其经营回归正轨,为后续进一步的业务转型和股权运作打下基础;此外,公司负债率仅15%,所持绿地和闵行项目股权重估值约80亿元,易于变现,相较于50亿元市值而言具有极高安全边际,同时也将为转型发展提供有力的资金支持。我们预计2014-16年的每股收益分别为0.18元、0.18元和0.22元,目标价14.46元,相当于15%的2015年净资产值折价,首次评级为买入。
支撑评级的要点
转型意愿强烈、转型时间紧迫、转型基础牢固。1)公司在2010年销售完玫瑰广场项目之后,近5年来没有补充土地储备,并在14年转让河北项目(持25.5%股权)、注销苏州项目(持35%股权),公司转型意愿较为强烈;2)公司自12年后已无地产结算收入,依靠绿地集团分红和减持金融股权支撑业绩的做法并非长久之计,同时注册制临近使后续优质可收购转型资源将愈加稀缺,公司转型时间紧迫;3)14年三季度末,公司总资产9.6亿元,总负债1.8亿元,负债率仅为15%,无有息负债,在手现金4.47亿元,转型基础牢固。
携手唐骏收购微创软件,为进一步业务转型和股权运作打下基础。14年末,公司和前微软总裁唐骏分别增资骏惟5,160万元和5,912万元,分别持股43%和49%,而后通过骏惟收购微创软件54%股权,微创早期系由上海市国资委和美国微软合资成立的IT服务提供商,后者持股22%,目前业务遍及全球超5个国家,并拥有74项软件著作权登记证书、18项软件产品登记证书、近4,000名技术专家,每年营收近10亿元,但由于管理不善14年刚刚扭亏,后续IT行业专家唐骏将亲自执掌帅印,重新梳理微创使其经营回归正轨,为进一步的业务转型和股权运作打下基础。
持绿地股权和闵行项目约80亿优质易变现资产,提供较厚安全垫、助力转型发展。1)绿地股权:公司目前持绿地集团2.78亿股,14年为公司提供分红5,984万元,绿地借壳上市后公司对其持股比例2.29%,我们测算绿地集团纯地产业务的NAV可达2,300-2,500亿元,集团整体NAV可达2,800亿元左右,按绿地集团2,400-2,600亿元的中性估值计算,归属于公司的权益市值达到50-60亿元;2)闵行项目:公司拥有闵行颛桥400亩南方物流园区用地(商业性质,85%股权),账面成本仅2,500万元,周边商办用地楼面价约7,000-9,000元/平米,按1.5倍容积率算,该地块权益重估值约20-30亿元。
评级面临的主要风险
绿地集团借壳上市受阻;微创经营重新梳理不见效果。
估值
公司当前收入主要来自出租车业务,业绩主要来自投资收益,2014年投资收益包括绿地现金分红5,984万元,以及转让参股河北冀盛项目获得收益6,165万元。预计2014-16年的每股收益分别为0.18元、0.18元和0.22元,目标价定为14.46元,相当于15%的2015年净资产值折价,首次评级为买入。
桑乐金
公司是国内最大的家用桑拿设备专业厂商,家用桑拿设备研发、制造、销售的外向型企业,主导产品远红外光波房被评为高新技术产品,在同行业中居领先水平。公司产品已经获得CE、ETL、SASO、SAA、ROHS等欧美、澳洲、中东市场安规认证和环保认证,形成了代理销售、电视直销、5S专营店并存的营销模式,是行业内少数几家以自主品牌进行产品销售的厂家。在国内外市场上以“saunaking”和“桑乐金”品牌销售远红外桑拿房、麦饭石桑拿房和便携式桑拿,产品销往美国、德国、芬兰等40多个国家和地区,已成为美国沃尔玛、家得宝等国际连锁超市的供应商,产销量居亚洲第一。