网售处方药开闸在即 医药电商迎黄金机遇
5月28日,国家食品药品监督管理总局(以下简称食药监总局)公布了 《互联网食品药品经营监督管理办法(征求意见稿)》,对互联网药品经营业务进行重新分类和界定、拟降低经营准入门槛并放开处方药的电商销售,在医药行业内和资本市场上引起广泛关注。
《每日经济新闻》记者注意到,近期有媒体报道称,网售处方药或在元旦前后开闸,在政策的推动下,医药电商有望迎来前所未有的机遇。
医药分开利好网上药店
药品作为一种高度标准化和条码指示性的商品,是最适合电子商务的产品之一。从2005年第一家医药B2C企业药房网上线,随着网上消费习惯的形成和网络平台及配套服务商的涌现,目前网上药店已进入爆炸式增长阶段。根据中国药店医药电商研究中心统计,2013年我国医药B2C全年交易规模42.6亿元,相比2012年的16亿元增长了166%,而在2011年这一数字仅有约4亿元。另据中国电子商会数据,2014年我国医药电商的交易规模有望达到68亿元。
华泰证券研报表示,由于药品互联网销售具有便利、优价、隐私保护、更好服务等优势,已成为全球药品销售的一个重要渠道。美国自上世纪90年代后期就出现了以互联网为交易平台的网上药店,到2000年美国已拥有1000余家网上药店,每年交易额达200亿美元以上。2005年,网上药店总数达1400家,销售额在439亿美元,约占美国药品零售额的19%,在各种药品销售渠道中仅次于连锁药店。据中国电子商务研究中心监测数据,2013年美国通过网络零售的药品高达743亿美元左右,占药品零售市场的约30%。
在欧洲,欧洲药剂师协会下属的药店90%以上都开展网上药品预订服务,网络零售占比已达到20%。资料显示,在瑞士每五种药品就有一种是通过互联网销售的。在亚洲,日本政府也积极推进药品互联网销售,第三方药品互联网销售平台是日本政府积极发展的模式。相比之下,中国的医药电商仍然处于起步阶段,2013年中国医药产品的线上零售额占比仅为1.7%,预计今年(2014年)接近2.5%。
一位公募医药研究人士向 《每日经济新闻》记者表示,在国外,有80%的药品都是通过流通领域进行销售的,其中包括药店销售以及互联网销售等,只有20%的药品是通过医院进行销售的。而我国则刚好相反,80%的药品销售控制在医院手中。这与我国长期以来 “以药养医”的现状直接相关。不过“医药分开”仍是我国新医改的必经之路,长期而言政策放开最大的受益者除了实体药店,就是医药电商。而由于房租、人工等成本的迅速上涨,我国实体药店的数量增长已出现明显滞缓状态,而网上药店则刚刚兴起。
对接医保是重大考验
根据相关业内人士介绍,此前医药电商行业执行的基础性法规仍然是食药监总局2005年制定实施的《互联网药品交易服务审批暂行规定》。上述法规对互联网药品交易服务机构的审核标准、经营权限等给予了相关说明。在其后长达七年时间中,医药电商行业的监管政策没有进一步更新,这导致医药电商企业经营权限狭窄,成为限制行业发展的重要原因之一。
值得注意的是,2014年5月28日,食药监总局发布《互联网食品药品经营监督管理办法 (征求意见稿)》,其中明确提出:互联网药品经营者应当按照药品分类管理规定的要求,凭处方销售处方药。此举体现了医药分离的政策导向,史无前例地解开了电商在处方药销售和物流配送方面的政策约束,被普遍认为是政策的破冰之举,将为行业带来重要的提速契机。
近期报道称,网售处方药在国庆或元旦开闸已是板上钉钉的事。据其报道,早在9月初,食药监总局领导曾召开会议,就《互联网食品药品经营监督管理办法(征求意见稿)》的推进实施进行了协调、安排,召开协调会的食药监总局副局长尹力称,这是最后一次协调会。其中最惹人关注的是食药监总局可能不再制定“网售目录”,而是制定不可以网售的药品清单,即所谓的“负面清单”,负面清单以外的处方药,都可以凭处方在网上销售。
一位不愿具名的券商分析师向《每日经济新闻》表示,网售处方药开闸对于整个行业来说是非常好的事情。并且现在媒体“负面清单”的报道相对食药监总局此前的意见稿,范围大大放开了。现在医药电商的整体规模还很小,一年只有40多亿元的销售额,政策的支持对于网售药品销量增加能够起到促进作用。不过网上售药如何与医保对接是一个重大考验,也是限制网上售药发展的因素之一。
瑞银证券研报则显示,线上处方药经营的放开,意味着医药电商的市场空间将由2000亿的OTC市场扩张到万亿规模的OTC+处方药市场,进而扩展至3万亿左右规模的大健康市场。处方药尤其是新特药、慢性病用药,其用药金额高、患者用药持续性强。这些产品的加入,应能大幅提高电商企业的用户粘性和客单价。
上市公司积极布局医药电商
《每日经济新闻》记者注意到,A股市场中,不少上市公司也在积极布局医药电商领域。简单梳理来看,包括九州通(600998,收盘价18.02元)、一心堂(002727,收盘价48.76元)、嘉事堂(002462,收盘价25.01元)、太安堂(002433,收盘价13.03元)、太极集团(600129,收盘价15.70元)、康美药业(600518,收盘价15.99元)、以岭药业(002603,收盘价33.38元)等。
九州通是较早涉足医药电商的A股公司。好药师网上药店作为九州通的B2C平台,于2011年正式上线,2013年实现交易额2.04亿元,同比增长167.05%,实现净利润192.5万元,同比扭亏。九州通财报显示,今年上半年,公司旗下好药师大药房连锁有限公司实现销售额1.6亿元,较上年同期增长162.3%。2014年1月好药师微信商城正式上线,与药店合作推出O2O“药急送”业务。截至上半年,好药师已在上海、北京、广州等地完成近1500家线下药店的签约及系统对接工作,并已试行药急送服务。九州通相关负责人向记者表示,今年公司电商业务发展非常顺利,一直在按照计划发展。
对于扎根云南的西南区域药店零售龙头一心堂,国泰君安研报指出,公司在云南拥有1847家门店,已成为云南零售药店的龙头企业。通过持续的信息化基础建设以及医药电商业务的初步探索,公司已具备开拓O2O和电商业务的新蓝图。公司从2007年开始对公司原有业务进行信息化构建,目前已经初步形成人、财、物流、数据分析和处理的完整体系,奠定了公司未来新业务的基础,通过自身网站和第三方平台已完成线上平台布局,电商业务已开始小试牛刀。同时公司通过和知名电商业务服务商合作对门店进行升级,助力公司开展O2O业务。
此外,太安堂近期斥资3.5亿元并购医药电商康爱多,快速切入电商领域。康爱多位居国内医药B2C企业前列,自2010年7月成立至今,一直致力于OTC药品、保健品、家用医疗器械、计生用品等类目的建设和经营,专注于医药健康垂直领域的精细化运营,实现了网络线上销售交易、提供售前售后药事服务。目前,公司已经完成互联网官网平台、天猫平台旗舰店、移动互联网三大终端技术产品覆盖,2013年销售额1.62亿元,在B2C行业排名前列。(每日经济新闻)
金陵药业(000919):扩张稳步进行,关注公司转型拐点
金陵药业是目前A股市场为数不多的拥有综合性医院资产的公司。公司自上市以来营业收入稳步增长,进五年复合增速大约为9.73%。但净利润增长波动较大,主要原因在于公司业务多元化,相对较为复杂。公司主要利润贡献来自脉络宁和宿迁医院,我们估算对于净利润贡献分别为50%和35%,预计2013年医疗服务部分对于净利润贡献将会进一步提高。
三方合作办医样本,政策扶持民营资本办医典范。我们认为公司的价值集中体现在医院资产上。我们认为宿迁医院更为重要的作用在于提升公司估值。目前的医改方向上,制药企业始终受到价格下行影响毛利率的风险,而医疗机构则完全没有该方面的顾虑。医院在整个医药体系中始终处于最为强势的地位,政策风险相对于制药企业要小很多,经营质量有足够的保障。同时公司与2012年7月份收购仪征医院,表明公司在医疗服务方面的扩张规划。我们认为当公司医疗服务对利润占比越来越大之后,有望迎来业绩估值的双重提升。并且,一旦未来成功晋升三甲,医院的盈利能力有望得到进一步提升。
营销策略保守,脉络宁增速缓慢。脉络宁注射液是公司业绩的主要贡献来源,该品种为国家基本药物,在临床中使用已经得到时间检验,在脑血管领域有着非常广泛的用药基础。但受制于上市时间较早,产品价格定价相对较低,市场推广等经费无法给与足够的支持,因此该品种近几年来增速缓慢。但考虑到中国人口老龄化加速,心脑血管用药刚性需求依然处于上升期。我们估计近几年公司该产品增速可能维持在10%左右。我们认为去年已经是经营低点,2013年将会逐步走出低谷,在上半年部分厂房改造的情况下,上半年销售依然与去年基本保持持平,我们认为下半年将会迎来小幅增长。
盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年业绩分别为0.36、0.44和0.51元,对应估值为24、20、17倍,考虑到国家鼓励民营资本办医,未来医院收购脚步可能会有所加快,上调评级至"增持"。华泰证券
福瑞股份(300049):美国销售超预期,开拓肝病慢病管理蓝海
FibroScan美国市场销售超预期。市场认为,公司FibroScan在美国市场2013年将主要做准备工作,从2014年起实现销售。我们通过对公司美国独家代理商SandhillScientific的调研判断,公司FibroScan2013年7月推向市场后,截至9月底在美国已销售10台,截至11月初已销售50余台。我们认为公司产品在美国市场获得认可具有标志性意义,不仅打开美国市场且将进一步带动其在全球销售的增长。
利用FibroScan进行慢病管理可降低整体医疗费用,符合我国医保控费大方向。我们认为,利用FibroScan进行慢病管理不但可以节省肝穿刺的费用,更重要的是可在肝纤维化早期及时进行有针对性的治疗,预防病情恶化成肝硬化和肝癌,从而节省大量的后期治疗费用。FibroScan有可能成为医保控费的受益者。我们判断2014年虫草价格大幅下降,药品业务扭亏。我们通过终端调研判断,虫草2014年将供过于求,之前一个每月卖几十公斤的虫草店现每月只能卖一两公斤,且虫草保存期仅1.5-2年,虫草价格或出现恐慌式下降。保守估计公司采购成本从2013年35000元/kg下降至2014年23000元/kg,按公司每年使用5000kg虫草计算(暂不考虑销量增长),则2014年药品税前利润相对2013年增加6000万元。若考虑药品扭亏后公司销售积极性提升,则业绩弹性更大。国泰君安
鲁抗医药(600789):制剂快速增长 兽药明日帝国
投资要点:
业绩大幅增长。2010年上半年实现营业收入11.07亿元、利润总额9113万元、净利润8184万元,同比分别增长18%、599%、704%。产品大类中,"制剂"和"半合成抗生素原料药"为利润做出最大贡献。
制剂业务是收入、利润的主要来源。上半年公司的制剂收入、毛利在公司整体中占比分别达到48%、54%。制剂业务收入增长24%,毛利增长35%。考虑到二季度是抗生素销售淡季,我们预计下半年制剂业务还将扩大,全年收入可能接近12亿元。新产品增速更快,成为增长的火车头。
从战略上看,公司正在构筑兽药业务的明日帝国。公司完成对鲁抗集团兽用资产的收购,多个品种为国内乃至全球龙头。公司拟投资建设年产2000吨高端兽药L-色氨酸的项目,预计将增加年收入2.7亿元。通过整合已有资产和新建项目并行,公司将加强在兽药领域的优势,并快速转化为利润贡献。
抗生素业务,调整结构、提升盈利。公司梳理产品结构,对自身有优势、未来有潜力的品种,予以重点投入;对盈利能力较低的品种坚决控制,甚至下马。未来,预计美洛西林、阿洛西林等毛利率高的超广谱青霉素比重将加大。
公司业绩拐点确立,主因在于制度,领导层是关键。我们认为,公司变化的根源在于内部变革:(1)管理层年富力强、事业心和管理能力兼具,为驱动变革的关键;(2)实行灵活的激励制度;(3)内部组织架构调整,提升效率。
风险提示:今年医药行业政策变化较多,可能对公司制剂销售构成一定影响。
业绩预测及评级。我们维持对公司2010-2012年EPS的预测,分别为0.35、0.46、0.58元。目前价格8.74元,对应PE估值25/19/15倍。考虑到各部分业务的增长速度和未来前景,我们给予各部分业务不同的估值水平:(1)高速增长的制剂、兽药业务45倍PE;(2)抗生素和半合成抗生素原料药业务18倍PE;(3)其它业务25倍PE。目标价12.31元。维持"买入"评级。 (中信证券 姚杰)
众生药业(002317):走向全国的优质成长股
公司逐渐从地区性品牌向全国性品牌跨越。公司的主导产品在广东省内覆盖率较高,复方血栓通胶囊,众生丸等市场份额在省内均处于领先地位,未来将加速向其它省份拓展;
复方血栓通胶囊成长空间还很大。从前期省外销售情况来看,复方血栓通胶囊在华东、北京、河南等地区进展比较理想,预计10年总销售收入可望达到3亿,明年开始省外规模将超过省内。另外,近日在广东省第二批药品差别定价名单中,复方血栓通胶囊500mg*20粒/盒规格的最高零售价从22.5元上调至23.7元,公示期截止到9月10日,预计未来招标价相应提高的话将增厚一定净利润;
脑栓通胶囊-潜在过亿大品种。上半年增速很快,预计未来在新进乙类医保效应推动下,省外市场将会迅速放量,利润贡献度明显上升;众生丸未来增速有加快可能。众生丸在省外拓展时间不长,而国内咽喉类市场规模目前约有50个亿,如果能加大营销力度,未来增速有可能加快;新品值得期待。治疗帕金森症的健行颗粒处于临床试验阶段。上市后公司资金充裕,未来不排除通过收购来获取新产品;新产能预计明年下半年释放。营销网络铺设按计划顺利推进,新厂房今年底将完成主体工程,明年下半年可望达产;维持推荐评级。我们认为,公司主导品种在省外市场销售趋势是不断向好的,预计10-12年公司EPS 分别为1.17、1.58和2.15元,与行业同类个股相比,目前公司估值尚处市场低端,建议可以积极配置。(中投证券 周锐 余方升)
广州药业(600332):经营反转明确 业绩稳定高增长
研究结论。
三季度业绩稳定增长。2010年7-9月份实现销售收入10.89亿元,同比增长16.35%,主营业务利润3.04亿元,同比增长20.05%,营业利润0.60亿元,同比增长48.93%,净利润0.59亿元,同比增长60.26%。三季度业绩环比二季度水平显著下降,主要在于毛利率水平下降明显。
毛利率水平环比二季度大幅下降。2010年1-9月份综合毛利率为26.79%,同比上升0.57个百分点,其中7-9月份毛利率为26.46%,同比下降0.69个百分点,环比二季度下降4.63个百分点。我们预计公司清热解毒类产品进入销售淡季,占比下降而商业业务相应上升,从而拉低毛利率水平。
应收帐款增幅较大,但仍在安全范围内。2010年1-9月份应收帐款为5.14亿元,同比增长45.82%,增幅较大,但应收帐款占销售收入的比例相比销售激进的2006-2007年仍处于低位。公司从2008年起转变经营理念,实行现款现货的销售策略,同时积极清库存,目前来看,这一措施已经得到较好的实施。
亚运行情有望推动王老吉收入增长。受夏枯草事件影响,王老吉药业净利润增长已经停顿近一年时间,今年上半年王老吉凉茶的销售额仍有所下降。但目前该事件已告一段落,王老吉下半年有望走出低谷,而亚运会期间王老吉凉茶销售得到明显推动值得期待。
投资建议。我们维持原有判断,预测公司2010将实现归属母公司净利润3.5亿元,同比增长66%,每股收益为0.43元。2011、2012年净利润增速则分别为28%、18%,每股收益0.55元、0.65元,维持该股增持的投资评级。(东方证券 李淑花)
美罗药业(600297):具有中国特色的制剂出口企业
中国制剂企业可以跨越原料药出口阶段,直接实现制剂出口。美罗药业将成为此类投资标的。美罗是国内较早实现制剂产品销售到规范市场的企业,在2005 年公司就通过了TGA 认证,二甲双胍片剂形成了规模出口,在国内制剂企业中具有领先优势。
制剂出口需要克服认证关、成本关和销售关,美罗目前已经初步具备克服制剂出口各项难关的能力。
产品开发和欧美市场认证优势明显:在卓有成就的首席科学家约瑟夫·周带领下,公司有多个ANDA 立项,09 年10 月申报了自己的首个ANDA 文号并已经受理,预计将在10 年底11 年初获批。
生产线认证和成本控制基本不存在问题:公司新生产线的TGA 认证和FDA 认证在4 季度将迎来现场检查,通过认证应该只是时间问题;人工成本和包材的优势将使得出口药物相对国内制剂拥有较高毛利率。
销售关可以通过合作逐步克服:制剂出口前期可以通过为国外工业企业代工来做,后期公司也在积极跟美国的医药商业企业寻求合作之路;公司高层的海外销售经验将有助于企业寻求海外发展。
未来业绩具有较大弹性空间,给予推荐评级:美罗在制剂出口方面经过5 年积累,具备了实现大规模制剂出口的实力,国内中药制剂也还存在较大运作空间。在假设10 年转让子公司获得收益,及获得土地补偿款的前提下,我们预测公司10-12 年EPS 分别为0.87、0.23 和0.38元,估值虽然不低,考虑到制剂出口弹性空间较大,给予推荐评级。(中投证券 周锐)
天药股份(600488):业绩平稳增长 激素毛利率下滑
皮质激素原料药销售额同比增长26.99%,基本符合年初我们的预期,出口业务销售额增长27.41%。但由于环保标准提高,小型皂素厂关停,上游重要原料皂素价格从年初27万元/吨大幅上涨至7月的54万元/吨。下游产品中,地塞米松涨幅不大,泼尼松价格上涨较多,但产品价格上涨幅度无法抵消生产成本压力,中期激素类原料药业务毛利率下降2.85 个百分点,使得利润增速低于营业收入增速。皂素价格自去年底一直上涨,今后皂素产能逐渐跟上,皂素价格将趋于平稳。激素原料药毛利率将随着价格回升,2010年激素毛利率呈现前低后高。制剂产品营收大幅增长43.22%,毛利率也提升至19.39%。其中特别是水针剂产品,盈利情况大幅改善,其毛利率达到39.73%,远高于去年同期的24.41%。
销售费用、管理费用持续攀升,增幅达到34%、31%,销售规模扩大和研发投入增加是主要原因。公司负债结构发生转变,减少短期贷款,增加长期贷款,尽管上半年财务费用出现下降,但今后上升的风险。
新厂区的泼尼松、泼尼松龙、螺内酯等品种完成欧洲CEP证书更新。公司西区二期搬迁工作已完成85%,2010年内能完成项目建设。另外泼尼松和地塞米松完成美国DMF申报。
投资建议:鉴于激素类产品成本上涨过快及制剂业务盈利改善,我们调整天药股份2010年、2011、2012年每股收益分别为0.165元、0.221元、0.252元。公司在甾体药物领域的研发优势明显,未来激素类产品有继续上涨的潜力,而成本压力将逐步化解。基于公司基本面的改善,我们维持公司“增持”评级。(湘财证券 陈国栋)
京新药业(002020):制剂业务将成为业绩突破口 增持
喹诺酮药物业务占总营业收入的66.12%,主要产品包括环丙沙星、左氧氟沙星、恩诺沙星,总产能为2000吨。其中环丙沙星、左氧氟沙星产能分别位列国内第二和第一。环丙沙星价格从年初170元/公斤涨到目前200元以上,大部分产能已经集中在国邦制药等浙江少数几家喹诺酮生产商。随规模效应逐渐显现,国内外不断增长需求会刺激价格上涨,喹诺酮类原料药市场正逐步复苏,未来喹诺酮业务营收和毛利率都将回升。国内国外喹诺酮原料药销量各占一半,目前喹诺酮类产品主要出口到印度等非规范市场,而国内喹诺酮类销售形势更好。喹诺酮制剂出口认证可能在短期内还难以获得实质性突破。
由于喹诺酮原料药产能仍然过剩,价格缺乏大幅上涨的基础。
心血管药物主要有辛伐他汀,辛伐他汀制剂和原料药09年销售额分别为5000多万和2000多万。出口国外的制剂加工业务收入较小,仅有几百万元规模。
京诺(瑞舒伐他汀)是今年公司大力推广的产品,瑞舒伐他汀在同类产品中降脂效果最好,是唯一能逆转动脉粥样硬化的他汀类药物,被誉为“超级他汀”。
未来公司还计划将他汀类整个系列品种最大最强,阿托伐他汀也正在研发中。
08年收购内蒙古京新药业有限公司,主要产品为康复新液,09年销售额达到2000多万,该产品用于治疗胃肠道溃疡,近几年一直保持50%高速增长,今年预计销售收入能突破3000万元。其他康复新液的生产厂家包括中南科伦、昆明赛诺制药等。十年前公司从中科院有机所花几百万收购牛膝多糖这个二类新药,05年就申报生产批件,但至今未获批准。
投资建议:我们预测京新药业2010年、2011年、2012年EPS分别为0.16、0.27、0.43元。公司喹诺酮业务已走出前几年的经营困境,制剂产品将是发展重点,今后盈利将步入上升通道。尽管目前估值较高,但考虑到公司正处于业绩拐点,我们首次给予京新药业“增持”评级。(湘财证券 陈国栋 叶侃 王师)
华北制药(600812):业绩弹性高 上调目标价至21元
预计头孢业务2011年将实现大幅增长:投资20亿元的头孢项目2010年9月29日投产,设计产能80亿元。项目贯穿上游中间体到制剂,产业链完整;制剂包括片剂、胶囊剂及注射剂等,产品线丰富。公司积极布局基层用药市场,我们判断头孢业务2011年有望实现大幅增长,毛利率也有望提升。
预计短期VC价格保持平稳:目前VC出口报价约6.5美金/公斤,国内报价约45元/公斤。短期来看:1、主要生产企业停产检修,有保价意愿;2、发改委8月份核定厂商产能及出口量,有出口配额政策预期;3、人工及玉米等发酵原料价格有较大幅度上涨。我们预计VC价格短期维持在6-7美金/公斤。
培养基级重组人血白蛋白年底试车,我们认为其具有标志性意义:目前规模化发酵生产的重组类大分子蛋白只有胰岛素,公司培养基级白蛋白年底试车,设计产能15吨,我们认为其规模化生产具有标志性意义。同时,我们判断辅料级和药用级重组人血白蛋白也有望在2011年进入临床。
公司管理改善符合我们预期,未来仍有空间:公司09年底开始统一生产、采购、销售,规范内部财务运作,09年4季度开始各项管理指标环比均有改善。2010年前3季度收入同比增长95%,而销售费用仅增长了26.9%,管理费用和财务费用分别下降了4.1%和8.1%,我们认为公司仍有管理改善空间。
业绩弹性大,维持2011年EPS0.59元业绩预测:我们判断2011年整体毛利率有望提升:1、产业链完善及产品结构的头孢项目规模化生产;2、发酵工艺改进,产率及劳动率提升;3、10年人均工资上涨1600元因素将消除。公司收入基数大,我们判断其业绩弹性较大,维持2011年中性预测EPS0.59元。
研发实力雄厚,产品储备丰富:新药公司为微生物药物国家工程研究中心、抗体药物研制国家重点实验室,具备生物发酵合成小分子药物和大分子蛋白的完整平台。我们预计抗肿瘤药埃博霉素和抗狂犬病特免蛋白2011年有望进入Ⅱ期临床,在抗肿瘤药、耐药性抗生素、免疫抑制剂等领域也有产品储备。
维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至21元:公司负债率87%,投资26.1亿元建设新制剂工程,资金需求大。我们看好公司原有业务产业升级和逐步向生物制药转型的总体战略,维持“强烈推荐-A”评级,给予2011年35倍预测PE,上调目标价至21元。主要风险是应收款增长较快及项目进展低于预期。(招商证券 李珊珊 徐列海 廖星昊)
通化东宝(600867):胰岛素市场快速增长 参股公司是亮点
投资要点
公司是国内最大的重组人胰岛素生产商。通化东宝位于吉林省通化市。公司产品包括生物医药、中成药以及建材,其中,生物医药是公司的主要利润来源。公司主要产品有重组人胰岛素、镇脑宁等。公司经过10余年发展,目前已经成为了国内最大的重组人胰岛素生产商。
受益于胰岛素市场快速增长。公司09年胰岛素销售收入4.0亿元,同比增长26.7%。09年全球胰岛素及类似物销售约130亿美元,同比增长15.1%,增长主要来源是胰岛素类似物,而常规人胰岛素在过去十年中销售额基本没变化。国内胰岛素市场处于高增长态势,09年胰岛素市场同比增长24.4%,常规人胰岛素增长8.4%,市场增长主要来源也主要是胰岛素类似物。我国已成为糖尿病患者最多的国家,糖尿病发病率随着经济发展有上升趋势,我们预期未来国内胰岛素市场仍将保持快速增长势头(年增长率约20--30%)。目前国内进口胰岛素占据国内领导地位的状况依然没有改变。胰岛素市场的快速增长,也将会是使通化东宝受益。
参股公司北京甘李胰岛素类似物是新的增长点。北京甘李主要产品为甘精胰岛素和赖脯胰岛素。2009年收入8067万元。胰岛素类似物将有助于公司开发各种混合剂型,完善公司产品线,最终在胰岛素领域实现与国外竞争对手站到同一起跑线。预期北京甘李未来收入将呈现快速增长势头。
参股公司厦门特宝长效蛋白类药物市场前景看好。厦门特宝申报了Peg-干扰素、Peg-GCSF、Peg-生长素等产品,这些品种都有良好的市场前景。
风险因素:(1)药品降价;(2)新竞争对手进入风险。
首次给予"持有"评级。我们预估公司10/11/12年EPS分别为0.26元/0.28元/0.38元,对应动态PE分别为42.1倍/37.7倍/28.2倍。公司的参股企业前景看好,但目前估值较贵。我们以2011年40倍给目标价11.2元,首次覆盖并给予"持有"评级。(中信证券 唐川)
上海医药(601607):短期利润下滑不改增长前景
报告期,公司营业收入实现快速增长,归属于母公司股东的净利润同比下降34.85%,主要是由于上年同期因广东天普不再纳入合并范围产生的一次性投资收益数额巨大,扣除该一次性投资收益影响公司归属母公司股东的净利润同比增长4.6%。公司综合毛利率为13.98%,同比下降2.13个百分点,一定程度上使公司利润增速放缓。期间费用率为9.74%,同比下降1.48个百分点。
商业业务快速增长,全国性商业网络已形成。报告期内,公司分销业务实现营业收入(合并抵销前)人民币144亿元,同比增长47%,其中上药科园信海医药有限公司(上年一季度未并表)实现营业收入人民币24.8亿元,同比增长30%。剔除上药科园并表影响后,公司分销业务实现营业收入人民币119.5亿元,同比增长22%。公司通过整合并购已基本完成全国网络的建设,并实现快速发展。未来将加快现有分销资源整合,寻找并抓住新的分销并购机会,同时公司将加快发展DTP、疫苗、高端耗材等附加值较高的新业务,抓紧落实在全国的医药物流布局规划和信息化建设步伐。
工业外延式并购扩张成未来发展重点。报告期内,公司工业制药业务实现营业收入人民币25.2亿元,同比增长4.5%,其中重点产品实现营业收入人民币14.1亿元,同比增长6.5%。
公司主要生产竞争较激烈的普药品种,工业方面发展面临较大竞争压力。2012年,公司将加快公司内部产品资源整合,加速重点产品增长,加快工业并购项目落实。2012年2月,公司收购了常州康丽制药,进军特色原料药业务。2011年上半年,该司实现销售收入6,293.34万元,实现净利润1,725.74万元。另外,子公司中西三维收购了金和生物51%的股权。按照H股招股说明书披露,上海医药发行H股募集的约160亿元港币中约38%资金约60亿元港币将用于工业重大项目并购,工业方面的快速发展值得期待。
大股东增持,凸显信心。截至2012年3月30日,上海上实累计增持2,949万股公司A 股股份;上海上实的实际控制人上海实业(集团)有限公司通过其控股子公司上海实业贸易有限公司累计增持1,021万股公司H股股份;以上股份合计3,971万股,占首次增持时公司总股本的1.99%,占最新总股本的1.48%。按当前股价计算,市值超过4亿元人民币。
盈利预测与投资评级。暂不考虑公司后续并购对业绩的影响,预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.82元、0.89元,按2012年4月26日收盘价11.43元计算,对应动态市盈率分别为14倍、13倍,估值较低。若公司并购进程顺利,业绩有超预期可能,维持“买入”的投资评级。(天相投资 彭晓)