后救市时代资金面博弈论 万亿证金"子弹"能否托底

瑞银建议超配A股 12股至少有30%空间应积极关注

　瑞银指出，亚太股市中，建议超配日本，印度与中国股票。
　　A股方面，暴跌后估值吸引力开始明显增强，政策形势有利于后市企稳反弹，地方政府举措降低了宏观风险。企业资本开支自律迹象出现，较长期基本面改善。
　　企业层面，资本开支有所放缓，利润率在企稳，未来应会为净资产收益率的提升提供支撑。改革仍是"星星之火"，但应会有助于估值攀升。
　　对于美联储加息问题，瑞银认为，港股不利影响更大，因为H股的投资者主要是外国投资者，但同时也受到内地投资者流动性的支撑。
　　中短期，A股面临的利空因素有，大宗商品价格反弹恐怕推升通胀水平，将令央行更难放松政策；增长放缓将引发对于政策是否奏效的担忧；监管收紧尤其对融资融券的监管问题；股票发行等问题。
　　瑞银指出，IPO暂停发行，股票发行近期不是问题，但市场去杠杆是近期忧患，市场去杠杆进程仍未结束。
　　个股方面，瑞银罗列了12只股票，分别是中青旅，海天味业，老板电器，伊利股份，上海机场，深圳机场，宋城演艺，索菲亚，环旭电子，万华化学，永辉超市，阳光照明。
　　瑞银指出，上述12股分别是各板块的龙头股，距其给出的目标价至少有30%的空间，建议投资者逢低积极关注。

　　国家队短期救市难动作 私募：宜择机出手

　　一场突如其来的大跌，再一次让投资者嗅到了危险的气息。昨日（8月24日）一开盘，市场便哀鸿遍野，截至收盘上证指数大跌8.49%，超2000家公司跌停。

　　《每日经济新闻》记者注意到，昨日的大跌不仅让市场流动性再次告急，上证指数还击破3300点，创下了自6月中旬市场开始调整后的新低，此前大举抄底的“国家队”也被套了。一位私募人士表示，目前市场连续下跌，国家队资金应会采取措施，不过需要选取一个能够引起市场共振的节点出手。

　　前期救市资金被套
　　自6月中旬沪指冲上5178点后，便开始急速下跌，连续三周的调整让不少投资者深套其中，无法出逃。此时，以证金公司为代表的国家队资金则开始了大举扫货，7月6日当日证金公司买入30只沪市股票，买入金额合计58.48亿元；救市另一主力中信证券(600030)北京总部当日出现在两市100只个股的龙虎榜榜单中，其合计买入金额高达143亿元。仅在7月6日当天，国家队就打出了超过200亿元子弹。

　　值得注意的是，虽然7月6日国家队资金火力全开，但市场并未立刻反弹，随后几日市场继续下跌，最终在7月9日触底反弹。数据显示，7月6日沪指大幅高开，随后走低最终收于3775点；在7月9日，沪指到达阶段底部3373点。

　　《每日经济新闻》记者注意到，昨日沪指一举跌破3300点，这意味着不少前期国家队抄底的资金已然被套。

　　7月6日龙虎榜数据显示，证金公司买入29亿元中国石油（601857），当日其股价最低为11.85元。昨日收盘，中国石油股价已经跌至9.51元；此外，证金公司7月6日买入1.6亿元金地集团(600383)（600383），中信证券北京总部同样扫货8302万元，即便以金地集团当日最低价11.73元计算，对比昨日收盘价8.76元，也可看出国家队资金已经深套其中。

　　在7月6日证金公司和中信证券北京总部买入的个股中，能够确认被套的个股还有海油工程（600583）、华电国际（600027）、中煤能源（601898）等。

　　当下出手救市难见效
　　此前市场调整让不少深套其中的投资者叫苦不迭，不料前来救市的资金也未能逃脱。那么国家队资金在自己被套的情况下，是否会展开自救行动，如果开展行动，又会怎样操作？
　　8月14日，证监会发布公告表示，今后若干年，证金公司不会退出，其稳定市场的职能不变，但一般不入市操作，当市场剧烈异常波动、可能引发系统性风险时，仍将继续以多种形式发挥维稳作用。

　　值得注意的是，对于证金公司“一般不入市操作”，国泰君安证券研报表示，这一表态意味着自股灾以来市场中最大的股票购买机构正在从短期多头转变为长期中性投资者。

　　目前市场再次连续下跌，沪指5个交易日下跌700点，证金公司是否会再次出手救市？一位广州地区私募人士表示，从政策的连续性角度来看，国家队会采取措施。但是，其中操作层面也有一些难度，市场整体的估值还是太高，技术上已经走出了下跌的趋势，又遇上国际市场同步下跌，所以救市难度相当高。如果想救市的效果突出，只有引起市场共振的时候才去买，不能让子弹白白打出去。在目前的异常市况下，市场整体风险已比较高，这一轮下跌才刚刚开始，什么时候救市目前只能猜测。之前市场下跌，证金公司的真金白银也是在7月初才入市，因此相信国家队在救的过程中一定会有详细部署，选一个能起很大作用的点位出手。(每日经济新闻 余强)

　　后救市时代资金面博弈论 万亿证金“子弹”能否托底

　　这一日，8月24日，两市再度近2000只个股跌停。

　　国泰君安分析师乔永远认为，救市资金正从短期多头转为长期中性投资者。

　　此外，上海证券分析师屠骏表示，在担任国家队救市主力之前，证金公司作为中国境内唯一从事转融通业务的金融机构，旨在为证券公司融资融券业务提供配套服务。

　　“因此，证金公司的注册资本金规模，与其业务量直接相关，无论转融券还是转融资，都需要消耗证金公司的注册资本金。” 屠骏称。“证金公司注册资本增至1000 亿元，有助于扩大融资规模。根据金融机构10 倍的杠杆计算，其融资规模预计可达到万亿元。”
　　证金万亿“子弹”去向
　　央行8 月11 日最新公布的金融数据基本确认了万亿救市的出处。

　　统计数据显示，M2 增速在6、7 月份连续加快，从环比增量来看，7 月份净增1.98 万亿，表现出超出季节性的大幅增长。

　　方正证券(601901)分析师杨为敩表示，7 月份最重要的变化在于非银金融机构的贷款，环比大幅增加约9000 亿元，是7 月金融数据异常的关键因素，其认为这部分资金或是商业银行为证金公司提供的救市储备资金。

　　“从公开资料来看，证金公司给予21 家券商自营2600 亿元用于购买股票，给予5 家大型基金公司2000 亿元资金成立专项基金入市，此外未公开救市资金规模不详。” 齐鲁证券分析师罗文波分析。“那么，当月与股市表现不相称的"非银金融机构存款"增量的主要来源即为证金公司救市资金，其在当月人民币存款增量中占比高达83.4%，成为支撑M2 异常增长的最主要力量。”
　　另据此前披露的公开信息，截至7 月13 日，17 家商业银行总计借予证金公司1.3万亿元，这无疑是非银金融机构贷款大量增长的主要原因，7 月的爆发式增长也并非常规拆借，而是17 家商业银行借予证金公司用于救市的资金。

　　就在8月18日和19日两日，30家非汇金控股的上市公司通过发布公告或投资者互动平台公布证金公司和汇金公司持股明细的股票，7月以来共70家非汇金控股的上市公司发布此类公告，18日和19日公告数量占比高达43%。

　　其中，18日和19日两日，包括中国银行（601988.SH）在内的7家汇金公司控股的金融股公告汇金公司受让其公司股本；8月14日，证监会公告证金公司通过协议转让方式向汇金公司转让了一部分股票，由其长期持有。

　　仅上述7家汇金系公司受让市值约250亿元。

　　记者调查表明，在上述70家非汇金控股的上市公司中，其受让市值超过10亿元以上的公司就有4家，分别为南京高科（600064.SH）、天成控股（600112.SH）、启源装备（300140.SZ）、卫宁软件（300253.SZ），对应市值分别达10.40亿元、12.89亿元、12.70亿元、13.80亿元。

　　后救市时代市场博弈
　　“按照我们估算，即使我们把投资于上证蓝筹的资金比例上调至80%，对上证指数的拉动幅度也仅为105-130点。当然，这仅是直接拉动效应所带来的点数上涨。” 杨为敩称。

　　“此外，由于被号召入市的资金存在抗阻，也没有充分证据表明股票市场价格对成交量具有强力的反身作用。” 杨为敩称。

　　同时，由于拉指数和增加操作效率的意图，救市资金把更多的资金会投入沪深300大盘指数中。这样，无论是证金公司还是汇金公司，都会因这轮救市措施而集中很多股权。“以沪深300为基准来进行估算，在沪深300这一指数中，国企占整体市值的69%，非国企占市值的31%。根据沪深300的成交量占比，假设60%的救市资金会投向沪深300成分股，那么因救市而集中于证金公司的国企市值比重估计为0.7%-0.9%。” 杨为敩表示。

　　对此，西南证券(600369)分析师朱斌表示，由于管理层救市资金规模巨大，救市资金达到万亿级别， 7 月份货币当局的临时性措施也将逐渐退出。

　　而发达国家成熟市场的发展历程亦表明，通常政府的救市时间间隔往往高达十几年甚至更久，因为每次救市都将动用政府大量的金融、财政资源，而且每次救市都需要历时数年时间退出，直接入市干预的代价和影响的持久性，使得“救市”是政府政策工具箱中极小概率动用的工具。

　　朱斌认为，由于市场流动性已经恢复以及新融资盘成本较低、被动去杠杆的可能性很小，“未来会更多地让市场力量来决定底部区间”。

　　“证金公司已将事实的底部交由市场自身去探明，这将由市场的各个参与者通过博弈决定。”业内分析人士认为。

　　申万宏源(000166)分析师王胜也称，在存量博弈的背景下，交易资金再而衰，三而竭。而市场对于证金公司只救“流动性”但不救具体“点位”的预期也趋于明确。实际上，股票市场是否健康不应单纯以“点位”衡量，而救市的成败似乎也与“市场是否创新低”没有必然的联系。 (21.世.纪.经.济.报.道 . .何.晓.晴. )