航空军工：迎接最优质的资产 荐7股
11月15日新华社发布了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》,其中决定提出“加快事业单位分类改革,加大政府购买公共服务力度,推动公办事业单位与主管部门理顺关系和去行政化,创造条件,逐步取消学校、科研院所、医院等单位的行政级别。建立事业单位法人治理结构,推进有条件的事业单位转为企业或社会组织。”军工科研院所的转制转企对军工板块是重大利好。
点评
1)科研院所是各大军工集团最优质的军工资产
受益于一代代科技人员的自主创新、集成创新和引进消化吸收再创新,使得在整个军工企业体系内科研院所的军工技术最为强大、科技实力最为雄厚。由于科研院所的高精尖武器产品往往附加值和技术含量较高,占据产业链的高端,因此享受较高的溢价,加上其持续获得大量的国家拨款,其产品研制的资本性开支全部或大部分由国家承担,人少包袱轻、资产折旧低,轻资产高收益使得其成为各大军工集团中最优质的军工资产。
通过对电科第十四所和其下属上市公司高淳陶瓷(现更名为国睿科技)的比较,我们发现大部分实力较强的军工科研院所比现上市公司及军工厂的效益要好得多。特别是部分总体所、型号系统的总体部,在承揽型号设计、分配子系统任务、确定部件定点生产方面拥有极大的话语权,牢牢占据的产业链的至高点。如果这些科研院所完成改制注入上市公司,上市公司业绩将成倍提升。
2)科研院所转制转企步伐明显加快
2010年的“国发37号文”明确提出要在三到五年内使军工科研院所改革取得积极进展;2011年,《关于分类推进事业单位改革的指导意见》提出要在今后5年之内基本完成从事生产经营活动的事业单位的转企改制;2012年国防科技工业工作会议提出全面展开“三大战役”,军工科研院所改革占据其一;2013年中国重工核心军品资产注入交流会上,中国重工表示“对于体制改革的方案,前年就已经开始起步,今年年底前集团将会把改革的方案和批次划分交给国防科工局和下属院所。如果能获得批复,改革有望早日起步”;再到现在《决定》中明确强调取消科研院所行政级别,推进有条件的事业单位转为企业或社会组织,科研院所转制转企步伐明显加快。
从1993年第一家军工企业上市开始,我国军工企业资本运作经过了军转民资产证券化,一般军工资产证券化和核心军工资产证券化三个阶段,随着军工科研院所的改制加速,我们将迎来军工企业科研院所资产注入的大整合时代。
3)科研院所集中在航天、中航工业、电科及兵工集团
军工科研院所主要集中在航天科技集团、航天科工集团、中航工业集团、中国电子科技集团和兵器工业集团,其中以航天和电子科技集团为主,“以研带产”的特征突出。此前两年,由于改制成本较高以及考虑到职工稳定等因素,军工科研院所改制工作进展缓慢。在《决定》中“推进机关事业单位养老保险制度改革”被写在了“建立更加公平可持续的社会保障制度”部分中。我们分析认为,新的改革方案将采取新老划断的办法解决事业单位人员身份的转变和事业费拨款问题。
重点推荐“小公司、大院所”的标的:
我们对各军工上市公司所属集团科研院所进行梳理,按照“小公司、大院所、有业绩”的标准及所属行业空间选择,我们重点推荐航天长峰、光电股份和国睿科技,同时建议关注中国卫星、中航电子和中国重工。光大证券
计算机：关注估值优势与高弹性 荐9股
前三季度收入净利润同比增长 前三季度,计算机行业上市公司(统计样本为中信计算机行业)营业收入同比增长7.42%,净利润同比增长13.33%。与中报相比,营业收入增速环比下降1.57个百分点,净利润同比上升9.76 个百分点。行业收入增速略有下滑的主要原因是事业单位类订单由于政府换届影响,确认节奏有所放缓,而这类订单在软件公司订单中所占比重较大,对公司业绩的影响也较为明显。
费用控制合理 上市公司费用控制较为合理。前三季度,计算机行业销售费用、管理费用分别同比增长10.96%、17.17%,相比去年年报增速减少12.01个百分点和7.44个百分点。前三季度,上市公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.94%、10.32%、0.62%,分别比去年同期增加0.26、0.8、0.32个百分点,基本维持在合理的区间。
业绩优秀公司对应景气下游,四季报需要重点关注 计算机公司服务的下游客户千差万别,客户所处行业的景气度是决定计算机公司业绩好坏的重要原因。今年智慧城市、安防监控、移动支付、云计算等领域景气度和市场关注度较高,与这些概念相关的计算机公司更有可能取得良好的业绩。从历年情况来看四季度的利润一般占到全年利润的40%以上,四季度业绩值得重点关注。
相对估值处于高点,但持续看好行业在新一轮产业变革中的作用 计算机行业整体的动态市盈率为42X, 处于历史的中值水平,但是相对沪深300 指数的估值溢价倍数达到4.8X,处于历史高点。经济转型背景下市场对于对行业未来的发展预期上升到一个新的高度,计算机行业公司的成长空间被不断重估,在上涨逻辑未被打破之前,我们大可以从板块中选取优质股票获得收益。
两条选股思路 统计年初以来的计算机股票收益率我们发现,收益率靠前的股票部分有良好的业绩支撑(如天喻信息,中国软件),部分有巨大的市场空间但短期没有业绩贡献(如银之杰)。这也为我们后期选择股票提供了一种思路,即选择业绩确定性强、高增长的绩优股和虽然前期业绩较差但未来有巨大成长空间的个股。
重点关注的公司和行业 建议关注业绩高增长确定的东方国信、易华录、数字政通、北信源,以及所处行业或者新业务面临爆发并很快能有业绩贡献的公司,比如银之杰、华力创通、上海钢联。北斗行业面临爆发, 信息安全行业在十八大三中全会之后被提升到新的高度,值得重点关注。推荐标的:华力创通、国腾电子、海格通信、启明星辰、蓝盾股份和北信源。国海证券
电力：火电电量持续向好 荐7股
建议关注三类公司:受益电力改革红利,以及板块龙头和高成长的价值股。
全社会用电量累计同比增长7.4%。1~10 月份,全国全社会累计用电量达到43825 亿千瓦时,同比增长7.4%。10 月份当月用电量4375 亿千瓦时,同比增长9.5%。其中:第一、二、三产业和居民用电累计增速分别为-0.5%、6.7%、10.6%和9.8%。
全国累计发电量同比增长7.0%。1~10 月份全国累计发电量43018 亿千瓦时,同比增长7.0%。其中:水电发电量6538 亿千瓦时,同比增长3.1%;火电发电量34537 亿千瓦时,同比增长6.9%;核电发电量907 亿千瓦时,同比增长11.7%;风力发电量1114 亿千瓦时,同比增长39.2%。
全部机组利用小时累计下降51 小时。1~10 月份全国全部机组平均利用小时为3752 小时,比上年同期下降51 小时,下降幅度为1.3%。其中,水电设备平均利用小时为2878 小时,比去年同期下降237 小时,火电设备平均利用小时为4111 小时,比去年同期增加23 小时。
全国装机容量达11.73 亿千瓦。截至10 月底,全国全口径装机容量达到117271 万千瓦,同比增长10.0%。其中:水电、火电、核电、风电装机容量分别达到23556、84518、1461、6982万千瓦,累计增速分别为14.2%、7.2%、16.7%、24.9%。
煤价小幅反弹。总体来看,11 月18 日秦皇岛5500 大卡山西优混最高售价565 元/吨,较上月同期上涨约20 元/吨;秦皇岛煤炭库存546.0 万吨,较上月同期下降46 万吨;11 月15 日,大同6000 大卡动力煤坑口价格为440 元/吨,较上月同期上涨约10 元/吨。
调价影响有限,火电盈利能力处于高位,建议重点关注三类公司。(1)成长性突出,估值修复空间较大的公司。如国投电力、川投能源、内蒙华电、宝新能源等;(2)行业龙头,股息率高,风险释放充分的公司。如华能国际、国电电力等;(3)改革加速,电力体制改革受益股。长江电力等水电类公司。招商证券
医药生物：关注基层及市场化进程 荐23股
11月15日,新华社全文发布《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决议》,深化医药卫生体制改革,内容涉及深化基层医疗卫生机构综合改革、加快公立医院改革、完善合理分级诊疗模式、取消以药补医、改革医保支付方式、加快健全重特大疾病医疗保险和救助制度、完善中医药事业发展政策和机制、鼓励社会办医、启动单独二胎等内容。尽管药品降价及治理商业贿赂、控费将长期存在,但药品需求刚性是未来药品大量供给的保证,国家发展健康服务业及深化医药卫生体制改革中也蕴含着无穷的机遇。尤其值得注意的是,分级诊疗模式的建立是此后医改的一个重要方向,将改变目前的医疗服务格局,基层在未来将变得越来越重要;取消以药养医、改革医保支付方式与鼓励社会办医等政策合力,将打破医改僵局,行业灰色地带的逐渐消亡带来的必然变化是企业从带金销售转向成本控制,质优价廉的药品生产企业将从中胜出。
建议重点关注国产医疗器械(鱼跃医疗002223、通策医疗600763、乐普医疗300003、新华医疗600587)、基药与医保独家品种及中药(中恒集团600252、天士力600535、中新药业600329、以岭药业002603、康缘药业600557、汉森制药002412)、诊断服务与试剂(迪安诊断300244、达安基因002030、科华生物002022、利德曼300289)、医疗服务(复星医药600196、通策医疗600763、爱尔眼科300015)、高端创新药仿制药(双鹭药业002038、海正药业600267、恒瑞医药600276)、受益二胎逐步放开的妇幼医疗服务、药品和保健品(丽珠集团000513、武汉健民600976、山大华特000915)。方正证券
食品饮料：关注白酒业绩修复行情 荐6股
受酒类板块拖累,行业收入有增,但利润微增在整个食品饮料板块中,2013年前三季度收入增长6.29个百分点,而净利润增长只有1.13个百分点,这主要是受酒类板块拖累影响。2013年前三季度,白酒板块收入下滑3.17个百分点,净利润下滑6.33个百分点。而今年业绩较为靓丽的是乳品板块,前三季度收入增长13.21个百分点,而利润增长65.67个百分点。
市场表现与估值比较从市场表现来看,今年乳品板块涨幅最好,这一方面得益于乳品本身的业绩趋好,另一方面也因为今年白酒板块大幅下挫,机构对乳品等食品类板块的单边青睐。从估值情况来看,在食品饮料各子行业板块中,调味品严重偏高,乳品、软饮料、食品综合类相对偏高,而白酒板块严重偏低。横向比较,白酒的动态市盈率已经低于煤炭和钢铁,白酒板块的投资价值已日渐凸显。
白酒:投资价值凸显,二线白酒盈利弹性更大从前三季度白酒产量、收入和利润指标来看,产量和收入均是同比增长,而利润略有下滑,在反腐影响下,中高端产品受冲击比较大,但销量和收入仍然增加,说明白酒的市场需求增长依然存在。我们认为,只要中国的城镇化在推进,中国的经济在发展,消费在升级,白酒行业一定能增长。从投资价值来看,我们认为二线白酒成长性更好盈利弹性更大。重点推荐泸州老窖、山西汾酒。
葡萄酒:受进口酒和反腐双层冲击,业绩回转难度大时间长受反腐政策影响,2013年前三季度国内葡萄酒无论是产量、收入还是利润数据,均出现明显下滑。进口葡萄酒在数量和单价上也出现下滑。相对于白酒公司,张裕在进口酒和反腐的双层冲击下,业绩翻转难度更大,所需时间更长。
乳品:行业基本面持续向好,估值也相对偏高我国乳品消费在三聚氰胺事件之前处于高速发展期,三聚氰胺事件后严重受挫,近几年在政府加强食品安全监管的情况下,消费者信心逐渐恢复,2013年前三季度几大乳品企业经营业绩均有很大改善。乳品相对于猪肉,脂肪和胆固醇偏少,而钙元素大幅增加,具有不可替代的营养价值,日益深受消费者喜爱,我们对乳品行业的未来前景十分看好。建议重点关注光明乳业、贝因美。
软饮料:行业发展空间大,承德露露正蓄势而发饮料行业是食品饮料所有子行业中规模最大的行业之一,2012年销售收入为4716亿元。细分子行业中的碳酸和茶饮料相对萎缩,而饮用水、果汁饮料、乳饮料(含植物蛋白)上升很快。上市公司承德露露在经过3年的内部调整后已实现“攮外已先安内”,公司产能扩大后的保障,营销措施的改进,都推动公司发展处在良性轨道上。
速冻食品:面食行业仍有发展空间,火锅料行业集中度低我国速冻面食行业在经历2008年之前的高速发展之后,现处于平稳发展,据有关专家预测,未来5-10年内行业保持20%以上的增速问题不大。龙头企业目前在业务市场的占有率很低,未来仍有很大增长空间;随着城镇化的推进和消费习惯的同化,火锅料用也量日益增加。而目前行业集中度非常低,CR3<20%,作为龙头企业仍有很大的整合空间。建议关注海欣食品业绩反转的可能性。
调味品:行业分化趋势明显,酱油醋行业前景较好从调味品的各细分品类来看,规模最大的是酱油行业,其次是醋,再次是味精和调味酱等。味精行业处于衰退和产能严重过剩的阶段,而酱油行业相对更具成长性。未来酱油行业将在两个方面受益消费升级:一是品质提鲜的升级,二是品类分化的升级。板块主要个股中炬高新基本面优秀,建议估值合理时积极介入。
肉制品:双汇盈利与猪价高度副相关双汇的盈利能力受猪价影响非常大,当猪价下跌时不仅成本低,销量也大。相反,当猪价上涨时,不仅成本高,而且因为有禽肉等替代品销量也下滑。不过从目前能繁母猪存栏量来看,还是维持在高位,猪价大幅上涨的可能性不大。卤肉制品煌上煌上半年受禽流感影响,收入略有下滑,但同时成本下降,毛利率提升,盈利增速较好,目前禽肉消费已恢复,后继业绩应该有保证。
维持行业“推荐”评级,重点关注三类板块(或个股)一是被市场严重低估值而未来业绩确定性强的白酒板块,首推二线白酒。重点推荐泸州老窖、山西汾酒;二是寻找今年业绩不好,但明年反转概率大的个股,如海欣食品,百润股份。以上建议重点关注;三是行业发展高景气的板块,如乳品板块和软饮料板块。估值回调时可介入,建议重点关注光明乳业、贝因美、承德露露。国海证券
电子元器件：半导体业迎来新发展 荐8股
事件二:目前国家已经确定将出台政策扶持集成电路芯片行业,该计划由工信部主导,目前已经进入攻坚阶段,在四季度方案有望定稿,并送交高层审批,正式发布时间可能稍晚。操作层面上,主要是从国家层面扶持企业加大资金投入。资金扶持的形式上,有可能采取产业投资基金的方式。新一轮扶持政策的即将出台也给我国集成电路行业带来了新的发展机遇。
事件三:11月11日,紫光集团将以现金方式收购锐迪科的全部流通股份,收购总价约9.1亿美元;此前的7月下旬,紫光向展讯通信发出现金收购邀约,最终确定收购价格为每股美国存托股份31美元,收购总价约18亿美元。
点评:1、半导体芯片依赖进口是中国集成电路产业发展的核心问题
据权威数据统计,2012年全年,我国半导体芯片的进口额超过1900亿美元,而同期,我国原油的进口额为2206亿美元;2012年,我国原油对外依存度58%,而半导体芯片的进口依存度接近80%,高端芯片的进口率超过90%;这些触目惊心的数字充分表明,在我国,电子信息产业长期发展的核心零部件--半导体芯片的命脉依然掌握在海外巨头的手中。
我们分析,由于我国半导体行业的起步较晚,受到国际分工等历史因素的影响,国内半导体厂商长期处于“微笑”曲线的底部。它们往往由技术壁垒较低、劳动力密集型的“封装”环节开始进入产业链,逐步向中低端芯片的“加工制造”环节延伸。而在国际高端芯片的竞争中,海外巨头对中国大陆厂商的技术封锁是其长期保持竞争优势的重要手段,也是制约我国集成电路产业发展的核心问题。
2、进口替代是高新技术产业发展的必然需求
首先,半导体芯片的应用范围可以延伸到计算机、电子、电力、通讯、交通、生命科学、信息安全、机械制造等生产生活的各个领域,且芯片永远是电子自动化的产品的指挥控制中心,如同人的大脑和心脏,因此,半导体芯片是发展高新技术产业的基础零部件,也是核心零部件。 其次,半导体芯片,是支撑和驾驭各种计算机系统程序和软件的基础。缺少了硬件系统的支撑(主要芯片),再华丽的应用软件,也只能成为空中楼阁。
第三,从制造成本看,进口芯片成为制约电子终端价格下降的主要瓶颈。以千元智能机举例,来自于高通或者联发科(MTK)的处理器芯片、基带芯片占比达到整机成本20%左右。在人力资源成本日渐消失的背景下,芯片等核心部件成本能否快速下降,将成为影响中国制造业持续发展的关键因素。 综合以上讨论,我们认为,半导体芯片在我国经济社会发展的过程中扮演着非常重要的角色,实现中高端芯片的进口替代,是我国高新技术领域发展到必然需求。
3、进口替代是维护国家信息安全的基础
首先,作为信息存储介质的存储器芯片,容量和读写速度逐步提高。但鉴于信息保密的需求,涉及到国家安全、人民生命财产安全的高密级信息当然应该选择国产芯片作为存储介质。正因如此,我国二代身份证更换初期,就明确规定全部采购国产存储芯片;而在金融IC卡领域,自2014年起,国产芯片也将有望大幅放量,并大规模替代进口芯片的使用需求。以上例证可以看到,从信息安全的角度出发,存储芯片的国产化需求强烈。 第二,十八届三中全会的《改革决定》中,明确提到保障信息安全、舆情安全的问题,而我国在金融、电信等领域的IT支撑系统长期被海外巨头垄断,去“IOE”的话题重新被提及。而事实上,去“IOE”只是从应用软件的角度,解决对外依存度高的问题,要想达到彻底保障国家信息安全的目的,实现处理器及存储芯片的国产化,才是唯一有效的途径,建立从硬件到软件相互搭配的生态系统,才是紧锁国家信息安全之门的有效方式。
第三、在军队武器装备领域,核心半导体部件能否实现国产化,可能成为关系到武器装备精良程度的重要因素,进而影响到我国国防安全和军队战斗力高低。
4、强力政策扶持,实现半导体产业跨越式发展
事实上,我国支持集成电路产业发展到步伐从来没有停息过,从2000年6月,国务院颁布《鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策》,到2011年2月,国务院又颁布《进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策》,中国集成电路产业已经经历了十几年的快速发展历程,涌现出中芯国际、华大、华宏等大型集成电路设计制造企业,但超大规模集成电路设计、加工的能力与国际大厂相比,还有很大的差距。
我们认为,中国集成电路技术仍落后于海外巨头的原因主要在于两个方面,首先,设计环节属于典型的知识密集型产业,高精尖设计人才与设计经验的缺失是行业发展滞后的障碍之一;其次,加工制造环节属于技术密集型与资本密集型产业,与英特尔、三星、台积电等动辄上百亿美元的资本支出(资本支出是衡量企业规模与技术水平的重要指标)相比,我国半导体制造企业的项目投资支出可能都不足10亿人民币;因此,产业的发展与突破,急需技术和资金的支持。 从之前我国支持集成电路产业的方式上看,大多以税收优惠、土地划拨、研发奖励、知识产权保护为主,属于辅助性措施,而本次集成电路产业的扶持政策,在操作层面上,可能会以国家层面扶持企业加大资金投入为主,这将是产业扶持政策方面的一个重大转变,因此,业界普遍认为,其扶持力度将明显强于之前的“18号文”,也有助于国内产业实现跨越式发展。
5、实现产业快速发展,需要产业链各个环节协同配合
从我国目前的产业结构看,封装领域的技术水平相对较好,与国际巨头的领先地位相差不大。而在短线宽、大尺寸线、低功耗的中游加工制造和大规模、超大规模集成电路的上游设计环节,仍然没有任何的竞争优势,甚至与全球领先技术水平的差距较大,整个产业链体现出“下肥上瘦”的不平衡特点。因此,从下游封装、中游制造,再到上游设计的全面提高,是我国集成电路产业面临的主要问题。 基于以上分析,我们坚持认为,扶持集成电路产业的发展,需要产业链各个环节的协同配合,实现产业良性扩张发展。从最上游的半导体制造设备的国产化,到集成电路设计工具的国产化,再到先进工艺制程的掌握,以及精湛封测技术的支撑,这应该是一个环环相扣,同步提升的过程。
投资建议:寻找A股上市公司中的“芯片巨头” 。
近几十年来,在电力电子技术和计算机技术的发展过程中,诞生了英特尔、高通、ARM、英飞凌、意法半导体、台积电等全球顶尖半导体厂商,下游需求的不断拓展,是半导体芯片性能与品质提升的重要推动力量。我们坚信,在国家产业政策的扶持下,在我国芯片进口替代的过程中,大陆厂商将获得良好的发展机遇,并处于快速成长的征途上。 从产业政策扶持受益由强到弱程度上,我们建议依次关注芯片设计类企业同方国芯(002049)、北京君正(300223)、士兰微(600460),半导体功率器件制造商华微电子(600360)、台基股份(300046),以及国内三大半导体封装厂商华天科技(002185)、长电科技(600584)、通富微电(002156)。华融证券