板块回顾:出口温和复苏,零售终端仍较低靡。上半年纺织服装表现弱于申万A 指,截至2013年7月板块相对收益为-8.2%,其中纺织制造板块相对收益0.3%,表现相对稍好。1-6月纺织服装出口额同比增长10.1%,呈温和复苏态势,内外棉价差持续收窄,预期明年实施棉农直补政策都将对纺织企业产生利好,上半年内需持续低靡,终端销售疲软,品牌商提价乏力,6月百家服装略有好转,商家“以价换量”是销售短期回暖主要原因。
品牌服装:行业仍处调整期,回归产品力是企业突围方向。回顾历史,我们认为,纺织服装行业经历了4个阶段:(1)2000-2008年:加杠杆阶段,加盟模式扩张是公司发展的核心驱动力。(2)2009-2011年:提净利阶段,渠道扩张放缓,行业以产品提价推动净利润率提升。(3)2012-2013年:控费用阶段,消费疲软、网购廉价渠道出现使行业进入调整期。(4)2014年以后:提周转阶段:行业回归产品为王,从批发商逐步回归品牌零售。
我们认为未来行业面对以性价比为核心盈利模式的重构。打造产品性价比和区隔度,通过渠道扁平化、主抓精细化管理、服务体验等形式提高零售能力,在中后台加强供应链管理提高货品周转速度,同时通过线上线下融合应对网购廉价的冲击。
纺织制造:预期内外棉差价收窄,龙头企业增长较确定。短期我们认为出口仍然处于弱复苏的态势,内外棉价差缩窄带动全年毛利均呈提升的态势,下半年企业在低基数的基础上业绩仍将保持高速增长,中长期来看,行业产能产量集中度逐步提升,资源向优质龙头倾斜,预计2014年春季有望出台的棉花直补政策将继续推动内外棉价差缩减。
电子商务:以线上线下融合应对网购平价冲击。服装网购高速增长引领消费模式变迁,廉价的流通环节成本是价格便宜的主要原因。线上品牌:普遍净利率较低,廉价的流通成本使其定价低于线下,薄利多销是线上销售最大的模式优势。目前淘品牌塑造与传播速度存在优势,电商更适合经营品类为强调个性化特征的女装和童装。传统品牌:仍然以清库存为主,解决渠道冲突是突围的关键,未来O2O 的融合是线上线下利益统一的过程,通过共享完善客户大数据实现完整的对接循环。
投资策略:看好女性消费品,布局周期低点,期待服装家纺逐步复苏。虽然行业处于调整期,但从估值角度来看板块经过深度调整,估值水平处于历史低位,对于投资不用过度悲观,但总的来看,行业仍处于盈利模式的重构过程中,板块性机会还需等待。我们看好女性消费品,持续推荐抗经济波动能力强的日化巨头上海家化,内生增长有显著提升的高端女装企业朗姿股份,家纺行业龙头富安娜、罗莱家纺;下半年纺织制造趋势向好,龙头企业业绩确定,建议关注龙头企业鲁泰A、华孚色纺。（申银万国）
